事件：公司发布2023年半年报：2023年1-6月实现营业收入23.99亿元，同比下滑12.81%，归母净利润为3.56亿元，同比增长15.31%，扣非归母净利润3.46亿元，同比增长11.80%，每股收益为0.89元。
　　23上半年收入略有承压，Q2净利润增长超预期。公司上半年实现营业收入23.99亿元，同比下滑12.81%，归母净利润为3.56亿元，同比增长15.31%，扣非归母净利润3.46亿元，同比增长11.80%，经营活动产生的现金流量净额11.10亿元，同比增长90.8倍。公司营业收入同比下降主要是终端消费恢复不及预期导致渠道订单下滑，以及公司终止直供欧派苏斯品牌业务共同影响所致，若剔除直供欧派业务影响，营业收入同比基本持平。
　　23H1期间费用同比下降，客户结构有所调整，利润率提升明显。公司23H1营业成本11.83亿元，毛利率50.68%，同比提升4.63pct；净利率14.83%，同比提升3.67pct，销售费用5.84亿元，销售费用率24.36%，同比提升1.06pct；管理费用1.36亿元，管理费用率5.68%，同比提升0.08pct；研发费用0.74亿元，研发费用率3.09%，同比提升0.51pct；财务费用-0.26亿元，财务费用率-1.07%，同比下降1.10pct，主要系本期银行利息收入增加所致。低毛利直供欧派业务的减少带来的产品结构调整、原材料价格同比下降、精减低效产品等因素共同影响，毛利率显著提升。同时通过公司精益化的预算经营管理，深化提效控本举措，期间费用同比有所下降。
　　全渠道销售网络布局，多品类发展持续驱动。1）渠道：公司已建成以“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系。公司通过自营及经销渠道，开拓线下专卖店5,700余家，不断完善线下终端销售网络；通过“天猫”、“京东”、“抖音”、“唯品会”、“拼多多”等知名电商平台开展线上销售，实现社交平台业务的高速增长，业绩同比增长26.68%；公司V6事业部通过开店装修补贴、开业帮扶、上样补贴、培训赋能等政策大力支持满足条件的经销商开店，上半年开店104家，其中大家居店58家，已验收并开业整装大家居门店78家，为V6整装大家居业务快速发展打下坚实的基础。2）品牌：公司深耕健康睡眠领域近二十载，目前已形成“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌”三大主力品牌，构建了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵，可满足消费者定制化需求。3）品类：多品类发展战略有效实现内部协同效应。公司2023年H1床垫/床架/沙发/床品分别实现收入11.46/7.27/1.86/1.28亿元，同比分别变动-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%。
　　变革成效逐步显现，渠道品类空间打开，维持“强烈推荐”投资评级。公司国内渠道拓展空间仍足，品类协同效果有望逐步显现，管理逐步升级优化后，公司业绩成长可期，我们预计公司2023年~2025年归母净利润分别为8.33亿元、10.10亿元、12.09亿元，同比分别增长18%、21%、20%，对应PE分别为16X、13X、11X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，地产销售大幅波动风险，渠道拓展不及预期风险。