事件：
　　慕思股份发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入58.13亿元/同比-10.31%，归母净利润7.09亿元/同比+3.35%，扣非归母净利润6.5亿元/同比-3.99%。2022年Q4公司实现营业收入16.59亿元/同比-24.90%；归母净利润2.84亿元/同比+4.03%；扣非归母净利润2.36亿元/同比-12.59%。
　　2023Q1公司实现营业收入9.57亿元/同比-23.10%，归母净利润1.01亿元/同比-18.40%，扣非归母净利润9771万元/同比-21.00%。
　　投资要点：
　　2022年沙发品类表现良好，整体表现受床垫及配套拖累。2022年公司床垫/床架/沙发/床品营业收入分别为27.28/17.10/4.50/3.51亿元，同比分别-15.25%/-4.63%/+25.37%/-30.54%。公司主营中高端床垫，2022年消费受疫情及宏观经济压制，床垫及床架等销售受影响；近两年沙发品类开始开店并借力卡利亚沙发，表现优于整体。
　　床垫及床架盈利优化，带动整体毛利率提升。公司2022年毛利率为46.47%/同比+1.5 pct，其中Q4为46.49%/同比+1.16pct；2023Q1毛利率为48.39%/同比+3.38 pct。2022年公司床垫及床架产品占营业收入约75%，两者毛利率同比提升带动整体表现上行。
　　2022全年期间费用率稳定，2023Q1有所上升。公司2022年期间费用率为32.51%/同比+0.77pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为25.06%/5.37%/-0.64%/2.72%，分别同比+0.43/+0.51/-0.5/+0.33 pct。公司2023Q1期间费用率为35.3%/同比+3.10pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为26.03%/6.75%/-1.04%/3.56%，分别同比+2.79/+0.61/-1.24/+0.95 pct。
　　盈利预测和投资评级：公司作为我国中高端床垫龙头，品牌认可度与经营基本盘稳定，积极进行渠道变革，有望进一步释放经营潜力。我们预计2023-2025年公司实现营业收入66.40/75.89/86.55亿元，归母净利润8.13/9.33/10.65亿元，对应估17/15/13 xPE。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，经营改革不及预期，宏观经济波动