投资要点
　　事件：公司发布2022年报和2023年一季报。①2023Q1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为9.57、1.01、0.98亿元，同比-23.10%、-18.4%、-21%。②2022年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为58.13、7.09、6.50亿元，同比-10.31%、+3.27%、-3.99%；其中2022Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利16.59、2.84、2.36亿元，同比-24.90%、+3.74%、-12.54%。
　　利润分配：2022年每10股派发现金红利10元（含税）。
　　23Q1受直供及疫情影响收入有所下滑：22年底终止和欧派“慕思苏斯”系列供货合作，23Q1直供给欧派收入可忽略不计（22Q1公司直供给欧派收入为1.31亿），剔除该因素影响后，23Q1公司收入下滑14%，预计主要系1月疫情及春节因素影响，2月开始前端接单已有明显增长，23Q2收入增速有望改善。
　　分产品看，22年沙发业务快速增长、床架配套率有所提升：22年公司床垫/床架/沙发/床品/其他（定制等）实现收入27.28、17.10、4.50、3.51、5.19亿元，同比-15.25%、-4.63%、+25.37%、-30.54%、-4.03%。
　　分渠道看，直供渠道有所增长、其他渠道承压：22年经销/电商/直供/直营实现收入38.91、7.98、7.81、2.98亿元，同比-12.51%、-9.32%、+18.3%、-33.94%。直供中欧派贡献收入6.67亿元（YOY+26%），占收入比例为11.5%，预计23年欧派渠道贡献收入约1亿元。截至22年底，公司共拥有线下专卖店5600余家，报告期内新开门店800余家。
　　提价、产品升级、降本增效等推动利润率提升：2022年公司毛利率和净利率分别为46.47%、12.20%，同比+1.50pct、+1.60pct，其中22Q4毛利率和净利率分别为46.49%、17.10%，同比+1.16pct、+4.72pct。2023Q1毛利率和净利率分别为48.39%、10.58%，同比+3.38pct、+0.61pct。毛利率提升主要系①提价：7月份床垫提价5pct；②产品结构升级：新品占比提升；③降本增效：持续推动SKU标准化。
　　费用率小幅上行：2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.06%/5.37%/2.72%/-0.64%，同比+0.43/+0.51/+0.33/-0.50pct；其中22Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为24.46%/4.49%/3.05%/-1.87%，同比+1.38/-0.30/+1.07/-1.64pct。2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为26.03%/6.75%/3.56%/-1.04%，同比+2.79/+0.61/+0.95/-1.24pct。22Q4及23Q1销售费用率上行预计主要系广告宣传费增加以及收入下滑而费用刚性所致。
　　盈利预测：23年是公司经营改革元年，产品端推出套餐提高客单价，渠道端管理精细化、推行一域一商等措施激发经销商活力，业绩有望逐季改善。我们预计2023-2025年公司营业收入为65.6、75.5、86.8亿元，同增13%、15%、15%；归母净利润8.0、9.3、10.7亿元，同增13%、16%、15%；对应2023年4月25日P/E为16.7、14.4和12.5倍。
　　风险提示：原材料价格波动风险，经济形势不及预期风险，新渠道开拓不达预期风险