公司2022年和2023一季度业绩概况：2022年全年公司实现营业收入58.1亿元，同比降低10.3%；归母净利润7.1亿元，同比增加3.3%；扣非后归母净利润6.5亿元，同比降低4.0%。22Q4公司实现营业收入16.6亿元，YoY-24.9%；归母净利润2.8亿元，YoY+3.7%；扣非后归母净利润2.4亿元。23Q1公司实现营业收入9.6亿元，YoY-23.1%；归母净利润1.0亿元，YoY-18.4%；扣非后归母净利润9771.2万元，YoY-21.0%。
　　套床床垫收缩，沙发实现增长：分产品来看，床垫22年实现收入27.3亿元，YoY-15.3%，22H2实现收入14.4亿元，YoY-19.7%。床架22年实现收入17.1亿元，YoY-4.6%，22H2实现收入9.0亿元，YoY-11.3%。床品22年实现收入3.5亿元，YoY-30.5%，22H2实现收入1.7亿元，YoY-37.1%。沙发22年全年实现收入4.5亿元，YoY+25.4%。22H2国内宏观环境复杂多变，消费需求承压，床垫等核心产品营收下滑明显。沙发板块逆势增长，主要系22Q3沙发品类量价齐升的带动效果。我们认为，公司持续进行产品升级和品牌营销，深耕多渠道建设和V6大家居定制布局，叠加疫后终端需求改善，主营业务营收有望逐步回暖。
　　零售渠道受压下滑，电商直供逆势扩张：分渠道来看，公司2022年经销、电商、直供、直营四渠道分别营收38.9亿元/8.0亿元/7.8亿元/3.0亿元，YoY分别为-12.5%/-9.3%/+18.3%/-33.9%，占总营收比例分别为66.9%/13.7%/13.4%/5.1%。经销渠道和直营渠道收入同比下滑，占比分别减少1.7pct/1.8pct；电商渠道端，2022年公司电商渠道收入占比稳健增长0.2pct至13.7%；2022年公司直供渠道收入占比增加3.3pct至13.4%，增速表现亮眼。我们认为，公司全渠道体系布局和单渠道突破能力均较强，线上线下多点开花，在同行业中渠道优势明显，看好公司依托坚实的渠道基础持续发力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年净利润分别为8.36、9.93、11.13亿元，同比增长18.0%、18.8%、12.1%，当前收盘价对应2023-2024年PE为16、13倍，公司作为家具领域龙头企业，参考可比公司给予公司2023年20~21倍PE估值，对应合理价值区间41.82~43.91元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。
　　费用管控良好，盈利能力显著提升：公司22年/22Q4/23Q1毛利率分别为46.5%/46.5%/48.4%，22年同比增加1.5pct；23Q1同比增加3.4pct，环比22Q4增加1.9pct，改善趋势明显；净利率分别为12.2%/17.1%/10.6%，同比增加1.6pct/4.7pct/0.6pct，22Q4增幅较大。费用率方面，公司22Q4销售、管理、研发费用率分别为24.5%、4.5%、3.1%，YoY分别+1.4pct、-0.3pct、+1.1pct；全年来看，期间费用率同比保持稳定，销售费用绝对数值有所下滑主要系宏观经济影响下推广费和人员工资有所减少。23Q1销售费用率同比增加2.8pct，系公司加大投入力度。23Q1因经销商短期授信款和直供业务减少，应收账款同比下降53.2%；因经销商预收款增加，合同负债同比增加42.2%。
　　品牌建设&研发投入打造增长双引擎：公司2022年持续聚焦提升品牌价值，将原7大品牌整合为“健康睡眠、大家居、沙发”三大品牌矩阵，同时打造一系列影响力较大的品牌活动提升品牌知名度和美誉度。2022年公司新增授权专利645项。我们认为，公司持续在品牌营销和研发升级两端发力，将有效强化核心竞争力，巩固公司行业头部地位。