事件：公司发布2023年三季度报告：2023年第三季度实现营业收入14.06亿元，同比上升0.33%，归母净利润为1.63亿元，同比增长37.43%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增长46.93%，每股收益为0.41元。
　　23年Q3收入增长稳健，还原大客户影响增长亮眼。公司23年前三季度实现营收38.05亿，同比下降8.38%，归母净利润5.18亿，同比增长21.44%。其中Q3实现营业收入14.06亿元，同比上升0.33%，归母净利润为1.63亿元，同比增长37.43%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增长46.93%，业绩表现超预期，公司自身的产品结构调整、经营提质增效、销售渠道开拓，多重因素驱动下公司收入稳健提升，业绩超预期。
　　Q3利润超预期，利润率提升明显。公司23单Q3营业成本6.89亿元，同比下降6.72%；净利率11.57%，同比提升3.12pct，销售费用4.14亿元，销售费用率29.47%，同比提升0.26pct；管理费用0.86亿元，管理费用率6.11%，同比提升0.17pct；研发费用0.61亿元，研发费用率4.31%，同比提升1.69pct；财务费用-0.19亿元，财务费用率-1.35%，同比下降0.82pct，主要系本期银行利息收入增加所致。公司持续加大研发投入力度，提升产品研发能力。低毛利直供业务的减少带来的产品结构调整、原材料价格同比下降、精减低效产品等因素共同影响，利润率显著提升。
　　全渠道销售网络布局，多品类发展持续驱动。1）渠道方面：公司已建成以“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系。公司通过自营及经销渠道，开拓线下专卖店5,700余家，不断完善线下终端销售网络；通过“天猫”、“京东”、“抖音”、“唯品会”、“拼多多”等知名电商平台开展线上销售，实现社交平台业务的高速增长；公司V6事业部通过开店装修补贴、开业帮扶、上样补贴、培训赋能等政策大力支持满足条件的经销商开店，为V6整装大家居业务快速发展打下坚实的基础。2）品牌：公司深耕健康睡眠领域近二十载，目前已形成“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌”三大主力品牌，构建了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵，可满足消费者定制化需求。3）品类：多品类发展战略有效实现内部协同效应，公司沙发、V6大家居全品类有望快速放量。
　　变革成效逐步显现，渠道品类空间打开，维持“强烈推荐”投资评级。公司国内渠道拓展空间仍足，品类协同效果有望逐步显现，管理逐步升级优化后，公司业绩成长可期，我们预计公司2023年~2025年归母净利润分别为8.27亿元、9.93亿元、11.79亿元，同比分别增长17%、20%、19%，对应PE分别为17X、14X、12X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，地产销售大幅波动风险，渠道拓展不及预期风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月26日慕思股份001323SZ强烈推荐维持消费品轻工纺服Q3利润超预期渠道品类拓展持续驱动目标估值NA当前股价3438元事件公司发布2023年三季度报告2023年第三季度实现营业收入1406亿基础数据元同比上升033归母净利润为163亿元同比增长3743扣非归母总股本百万股400净利润156亿元同比增长4693每股收益为041元已上市流通股百万股4023年Q3收入增长稳健还原大客户影响增长亮眼公司23年前三季度实现总市值十亿元138流通市值十亿元14营收3805亿同比下降838归母净利润518亿同比增长2144每股净资产MRQ112其中Q3实现营业收入1406亿元同比上升033归母净利润为163亿ROETTM179元同比增长3743扣非归母净利润156亿元同比增长4693业绩资产负债率372表现超预期公司自身的产品结构调整经营提质增效销售渠道开拓多主要股东东莞市慕腾投资有限公司主要股东持股比例375重因素驱动下公司收入稳健提升业绩超预期Q3利润超预期利润率提升明显公司23单Q3营业成本689亿元同比股价表现下降672净利率1157同比提升312pct销售费用414亿元销售1m6m12m费用率2947同比提升026pct管理费用086亿元管理费用率611绝对表现-6214同比提升017pct研发费用061亿元研发费用率431同比提升169pct相对表现-01317财务费用-019亿元财务费用率-135同比下降082pct主要系本期银慕思股份沪深300行利息收入增加所致公司持续加大研发投入力度提升产品研发能力低60毛利直供业务的减少带来的产品结构调整原材料价格同比下降精减低效40产品等因素共同影响利润率显著提升200全渠道销售网络布局多品类发展持续驱动1渠道方面公司已建成以经销为主直营直供电商等多种渠道并存覆盖全国的多元化全渠道销-20Oct22Feb23Jun23Sep23售网络体系公司通过自营及经销渠道开拓线下专卖店余家不断5700资料来源公司数据招商证券完善线下终端销售网络通过天猫京东抖音唯品会相关报告拼多多等知名电商平台开展线上销售实现社交平台业务的高速增长公司V6事业部通过开店装修补贴开业帮扶上样补贴培训赋能等政策大1慕思股份001323Q2利润超预期渠道品类拓展持续驱动力支持满足条件的经销商开店为V6整装大家居业务快速发展打下坚实的基2023-08-25础2品牌公司深耕健康睡眠领域近二十载目前已形成健康睡眠品牌2慕思股份001323Q1短暂承压渠道品类潜力有望释放业绩大家居品牌沙发品牌三大主力品牌构建了完整的中高端及年轻时尚品高成长可期2023-04-25牌矩阵可满足消费者定制化需求3品类多品类发展战略有效实现内部3慕思股份001323Q3利润协同效应公司沙发V6大家居全品类有望快速放量表现靓丽渠道品类拓展持续推进2022-10-28变革成效逐步显现渠道品类空间打开维持强烈推荐投资评级公司国内渠道拓展空间仍足品类协同效果有望逐步显现管理逐步升级优化后赵中平S1090521080001公司业绩成长可期我们预计公司2023年2025年归母净利润分别为827zhaozhongpingcmschinacomcn亿元993亿元1179亿元同比分别增长172019对应PE毕先磊S1090523030001分别为17X14X12X维持强烈推荐投资评级bixianleicmschinacomcn风险提示原材料价格波动风险地产销售大幅波动风险渠道拓展不及预王月S1090523080003期风险wangyue20cmschinacomcn公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元64815813583469158140同比增长46-1001918营业利润百万元81881995511471363同比增长200172019归母净利润百万元6867098279931179同比增长283172019每股收益元172177207248295PE200194166139117PB5432312723资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产20143167294436464517营业总收入64815813583469158140现金14231771158521682903营业成本35663111300135374147交易性投资0701701701701营业税金及附加4747475666应收票据00000营业费用15961457145917292035应收款项59192175207244管理费用315312268318374其它应收款80108108128151研发费用155158152180212存货299220205241283财务费用937121520其他153175170201236资产减值损失1018000非流动资产24842646282929973152公允价值变动收益01111长期股权投资00000其他收益1234343434固定资产15311768199321982386投资收益41111无形资产商誉300345310279251营业利润81881995511471363其他652533526520515营业外收入610101010资产总计44985813577366447669营业外支出69999流动负债17221319125213791523利润总额81881995611471363短期借款00000所得税131110129155184应付账款569604582686805少数股东损益00000预收账款252117113134157归属于母公司净利润6867098279931179其他901598557559562长期负债210135135135135主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他210135135135135年成长率负债合计19321454138815141658营业总收入46-1001918股本360400400400400营业利润200172019资本公积金14042841284128412841归母净利润283172019留存收益8021117114418882770获利能力少数股东权益00000毛利率450465486489491归属于母公司所有者权益25664358438551306011净利率106122142144145负债及权益合计44985813577366447669ROE309205189209212ROIC299192186206208现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率430250240228216经营活动现金流99564798811611357净负债比率2007000000净利润6867098279931179流动比率1224242630折旧摊销156232196211225速动比率1022222528财务费用119121520营运能力投资收益41363636总资产周转率1611101111营运资金变动1673081323存货周转率126120141158158其它226077应收账款周转率1430464318362361投资活动现金流7631316345345345应付账款周转率5953515656资本支出768622381381381每股资料元其他投资5694363636EPS172177207248295筹资活动现金流82994829233277每股经营净现金249162247290339借款变动235434100每股净资产6421090109612821503普通股增加040000每股股利000200062074088资本公积增加01437000估值比率股利分配0400800248298PE200194166139117其他15340121520PB5432312723现金净增加额150326186583735EVEBITDA14814611910187资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4