事件：慕思股份发布2023年三季报，2023年单Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润14.06/1.63/1.56亿元，同比增长0.33%/37.43%/46.93%，23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润38.05/5.18/5.02亿元，同比变动8.38%/+21.44%/+20.77%。
　　营收同比增长0.33%。23年公司终止直供欧派业务，影响23Q3收入增长。分品类看，23Q3床垫&床架业务充分发掘消费者需求，形成了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵，满足消费者“量身定制、全家庭、全生命周期”的健康睡眠产品需求，增速良好；沙发由于定位中高端，受消费环境影响较大，收入承压。分渠道看，23Q3零售方面公司持续多元化引流，电商持续投入，均实现增长，直供受到欧派影响，同比大幅承压。展望Q4，慕思陆续开展“百日大战”“双十一”等活动，终端反馈较好，预计收入环比持续上行。
　　毛利率/净利率提升3.7/3.1pct，经营性现金流大幅改善。1）公司23年单Q3毛利率/净利率为50.98%/11.57%，同比提升3.7/3.1pct，毛利率提升主因低毛利率直供业务减少、原材料价格下行等因素影响；2）费用方面，23年单Q3公司期间费用率38.54%，同比+1.29pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为29.47%/6.11%/4.31%/-1.35%，同比变动+0.26/+0.17/+1.69/-0.82pct；在去年销售费用高投放的背景下，今年Q3公司延续费用投放力度，环比Q2提升6pct；研发费用率大幅提升，主因公司推出V6定制家装上样；3）公司现金流状况良好，23Q3经营性现金流净额1.74亿元，同增113%，主要系销售回款增加所致，23Q3公司持有货币资金38.08亿元，同比增长80.45%。
　　展望未来，营收稳健成长，盈利持续回暖。收入端：1）展望明年，公司持续推进套餐连带销售，提升连带率，带动客单价提升；2）23Q3公司V6定制家居上样，预计将贡献收入。利润端：23Q4直供欧派业务终止+成本优化，预计毛利率持续优化。
　　投资建议：慕思持续深耕健康睡眠领域，打造中高端品牌形象，经销商素质高，电商蓬勃发展，看好公司持续渠道扩张。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润8.12/9.06/10.28亿元，当前股价对应PE为17X/15X/13X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

研究报告全文：慕思股份001323SZ2023年三季报点评收入增长稳健盈利现金流显著改善2023年10月27日事件慕思股份发布2023年三季报2023年单Q3实现营收归母净利润推荐维持评级扣非净利润1406163156亿元同比增长0333743469323年当前价格3438元前三季度实现营收归母净利润扣非净利润3805518502亿元同比变动-83821442077TableAuthor营收同比增长03323年公司终止直供欧派业务影响23Q3收入增长分品类看23Q3床垫床架业务充分发掘消费者需求形成了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵满足消费者量身定制全家庭全生命周期的健康睡眠产品需求增速良好沙发由于定位中高端受消费环境影响较大收入承压分渠道看23Q3零售方面公司持续多元化引流电商持续投入均实现增长分析师徐皓亮直供受到欧派影响同比大幅承压展望Q4慕思陆续开展百日大战双执业证书S0100522110001邮箱xuhaoliangmszqcom十一等活动终端反馈较好预计收入环比持续上行研究助理谭雅轩毛利率净利率提升3731pct经营性现金流大幅改善1公司23年单执业证书S0100123070004邮箱tanyaxuanmszqcomQ3毛利率净利率为50981157同比提升3731pct毛利率提升主因低毛利率直供业务减少原材料价格下行等因素影响2费用方面23年单Q3相关研究公司期间费用率3854同比129pct其中销售管理研发财务费率分别为1慕思股份001323SZ2023中报点评上半年紧握30亿元现金保利润下半年加大2947611431-135同比变动026017169-082pct在去促销争收入-20230825年销售费用高投放的背景下今年Q3公司延续费用投放力度环比Q2提升2慕思股份001323SZ2022年报及2026pct研发费用率大幅提升主因公司推出V6定制家装上样3公司现金流状3一季报点评疫情影响下收入承压沙发量增直供结构优化带动毛利率提升-202304况良好23Q3经营性现金流净额174亿元同增113主要系销售回款增加26所致23Q3公司持有货币资金3808亿元同比增长8045展望未来营收稳健成长盈利持续回暖收入端1展望明年公司持续推进套餐连带销售提升连带率带动客单价提升223Q3公司V6定制家居上样预计将贡献收入利润端23Q4直供欧派业务终止成本优化预计毛利率持续优化投资建议慕思持续深耕健康睡眠领域打造中高端品牌形象经销商素质高电商蓬勃发展看好公司持续渠道扩张我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润8129061028亿元当前股价对应PE为17X15X13X维持推荐评级风险提示终端销售不及预期渠道开拓不及预期房地产市场波动盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5813603867657622增长率-10339120127归属母公司股东净利润百万元7098129061028增长率33146116134每股收益元177203227257PE19171513PB32292624资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月26日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1慕思股份001323轻工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入5813603867657622成长能力营业成本3111297033253732营业收入增长率-103138812031267营业税金及附加47495562EBIT增长率-719218611591334销售费用1457158817862020净利润增长率327146011561340管理费用312332372419盈利能力研发费用158199223252毛利率4647508150855104EBIT75191510211157净利润率1220134513401349财务费用-37-19-21-24总资产收益率ROA1220131813291371资产减值损失-2-2-2-3净资产收益率ROE1627170217361791投资收益1111偿债能力营业利润81993810471187流动比率240270283292营业外收支0111速动比率210241253263利润总额81993910481188现金比率134162179193所得税110127141160资产负债率2502225823432348净利润7098129061028经营效率归属于母公司净利润7098129061028应收账款周转天数1206120612061206EBITDA1061128013381511存货周转天数2583260026002600总资产周转率113101104106资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1771205124793006每股收益177203227257应收账款及票据192190213240每股净资产1090119313051434预付款项135129144162每股经营现金流162292322364存货220209234263每股股利200115128145其他流动资产848844857873估值分析流动资产合计3167342439294545PE19171513长期股权投资0000PB32292624固定资产1768201120832088EVEBITDA961796762675无形资产345390384380股息收益率582333372422非流动资产合计2646274228902954资产合计5813616668197498短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据604576645724净利润7098129061028其他流动负债716691744833折旧和摊销311366317354流动负债合计1319126813891557营运资金变动-359-245664长期借款0000经营活动现金流647116712881457其他长期负债135125209204资本开支-617-544-458-409非流动负债合计135125209204投资-700000负债合计1454139215981761投资活动现金流-1316-461-457-408股本400400400400股权募资1484000少数股东权益0000债务募资0-3559-5股东权益合计4358477352215738筹资活动现金流994-426-403-522负债和股东权益合计5813616668197498现金净流量328280429527资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2慕思股份001323轻工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3