事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入18.65亿元，同比下降10.53%，归母净利润6880万元，同比增长77.47%，扣非净利润1.32亿元，同比增长64.39%。
　　减值、汇率影响业绩，静待盈利拐点。前三季度公司收入波动我们预计主要受原料药行业整体承压、非规范市场价格下降等因素影响；利润端波动主要因为：1）受汇率变动影响，外汇衍生品投资收益-3357.81万元（同比-486.88%，下同），财务费用2079.26万元（+165.17%）。2）计提减值，其中信用减值损失-553.59万元（-220.69%），资产减值损失-8441.35万元（-2426.25%）。分季度看，2023Q3营业收入5.19亿元（-15.05%），归母净利润68.30万元（+101.22%），扣非净利润1885.75万元（+175.48%），毛利率40.79%（+17.78pp）。毛利率提升我们预计主要因为API产品收入结构变化以及CDMO、制剂业务快速增长。展望全年，随着产品技改完成及新产能逐步释放，CDMO、制剂持续驱动增长，公司业绩有望重回快速增长轨道。
　　费用率：毛利率提升，费用率上升，研发投入持续增长。毛利率：前三季度毛利率40.05%（+13.44pp），23Q3毛利率40.79%（+17.78pp）。费用率：前三季度销售费用率3.28%（+1.66pp），管理费用率11.29%（-1.88pp），财务费用率1.11%（+2.64pp），三项费用率合计15.68%（+2.42pp），其中销售费用率增加主要因为制剂推广费增加，财务费用率增加主要因为汇兑损失、利息费用增加；23Q3销售费用率3.84%（+1.48pp），管理费用率11.28%（-4.22pp），财务费用率2.23%（+4.55pp），三项费用率合计17.35%（+1.81pp）。研发投入：前三季度、23Q3研发费用1.81亿元（+8.78%）、5882万元（-2.95%），占收入比例9.71%（+1.72pp）、11.34%（+1.41pp）。公司加快原料药、制剂一体化的转型升级，加速制剂项目研发投入，研发费用呈持续增长态势。
　　盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑行业整体承压及汇率、减值对公司短期影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入24.16、27.51、31.51亿元（调整前28.00、31.73、36.14亿元），同比增速-9.4%、13.9%、14.5%；归母净利润1.15、2.50、3.51亿元（调整前2.26、3.40、4.76亿元），同比增长196.7%、117.5%和40.2%。当前股价对应2023-2025年PE为63/29/21倍。考虑公司经营节奏逐步理顺，毛利率迎来拐点，前期布局的API新产品、CDMO及制剂业务有望陆续迎来收获，新业务腾飞可期，业绩有望恢复快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。

研究报告全文：减值汇率影响业绩静待盈利拐点天宇股份300702SZ化证券研究报告公司点评2023年10月27日学制药TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2080指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师祝嘉琦254501266668241568275097315050增长率yoy-164478-94113881452执业证书编号S0740519040001净利润百万元20468-11895115012501235078电话021-20315150增长率yoy-6932-1581219669117474024每股收益元059-034033072101Emailzhujqztscomcn每股现金流量-075-014239155188分析师李建净资产收益率552-340290624802执业证书编号S0740522090004PE3536-6085629328942063PEG-051038-025051电话021-20315125PB195207182181165Emaillijian05ztscomcn备注数据截至20231026投资要点事件公司发布2023年三季报前三季度实现营业收入1865亿元同比下降1053归母净利润6880万元同比增长7747扣非净利润132亿元同比增长6基本状况TableProfit439总股本百万股34798减值汇率影响业绩静待盈利拐点前三季度公司收入波动我们预计主要受原料药流通股本百万股20873行业整体承压非规范市场价格下降等因素影响利润端波动主要因为1受汇率变市价元2080动影响外汇衍生品投资收益万元同比下同财务费用市值百万元723792-335781-486882079流通市值百万元43416326万元165172计提减值其中信用减值损失-55359万元-22069资产减值损失-844135万元-242625分季度看2023Q3营业收入519亿元-股价与行业TableQuotePic-市场走势对比1505归母净利润6830万元10122扣非净利润188575万元17548毛利率40791778pp毛利率提升我们预计主要因为API产品收入结构300天宇股份沪深300250变化以及CDMO制剂业务快速增长展望全年随着产品技改完成及新产能逐步释200放CDMO制剂持续驱动增长公司业绩有望重回快速增长轨道150100费用率毛利率提升费用率上升研发投入持续增长毛利率前三季度毛利率4050051344pp23Q3毛利率40791778pp费用率前三季度销售费用率0管理费用率财务费用率-50328166pp1129-188pp111264pp三项费用率合计1568242pp其中销售费用率增加主要因为制剂推广费增加财务费用率增加主要因为汇兑损失利息费用增加23Q3销售费用率384148公司持有该股票比例pp管理费用率1128-422pp财务费用率223455pp三项费用率合相关报告计1735181pp研发投入前三季度23Q3研发费用181亿元8781天宇股份300702SZ-2022年报5882万元-295占收入比例971172pp1134141pp公司加2023Q1点评23Q1业绩亮眼看快原料药制剂一体化的转型升级加速制剂项目研发投入研发费用呈持续增长态好困境反转-20230426势2天宇股份300702SZ-2022年三季盈利预测与投资建议根据三季报考虑行业整体承压及汇率减值对公司短期影响报点评毛利率拐点看好盈利能力我们调整盈利预测预计公司2023-2025年收入241627513151亿元调整前逐步恢复-20221025280031733614亿元同比增速-94139145归母净利润1152天宇股份中报点3300702SZ-202250351亿元调整前226340476亿元同比增长19671175和402评毛利率短期承压期待盈利改善当前股价对应2023-2025年PE为632921倍考虑公司经营节奏逐步理顺毛利率与新业务发力-20220830迎来拐点前期布局的API新产品CDMO及制剂业务有望陆续迎来收获新业务腾飞可期业绩有望恢复快速增长维持买入评级风险提示事件环保风险质量风险原料药及中间体价格波动的风险新药研发失请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评败带来订单流失的风险公开资料信息滞后或更新不及时风险图表12023Q1-3主要财务数据变化单位百万元-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评25002022Q1-32023Q1-3同比增速200100200001500-1001000-200500-3000-400-500-500扣非归母经营现金营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润净利润流2022Q1-320843915298033692744916652-319121803876801146162023Q1-31864961118126121210461811420792806688013169-13708同比增速-1053-26918165-233387716517286877476439-39700来源公司公告中泰证券研究所图表2天宇股份营收百万元图表3天宇股份归母净利润百万元营业收入yoy归母净利润yoy30002666685080030025874025450166706407002502500211060585731864963060020020005001501466962015001188284001001082341010003002046850016366200122341001805006880-10100-500-200-100-100-150-200-11895-200来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表4天宇股份分季度财务数据单位百万元项目2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q营业收入7589260821572706051874990724046104658228777215691851857营业收入同比3343-2031-1479376-1191904659-378364-2139-1505营业收入环比3011-1986-5845672391-345-1569-4623348-2677-889营业成本4413138718374894088149863561164700144934476043350430704毛利率41853634345432453351225023012283387541144079销售费用92288595745595897414371373132128101990管理费用991111025114501116999728018945910471856566335848研发费用46986381521564465080551260616458525069825882财务费用-2306890381300778-2557-141221891973-10521158营业利润1567250713430-16599451486-4929-1668512717-2580-058利润总额1560248683221-185099231224-5090-1710712611-2846-080所得税2256153679-17131451202528-13352587367-148归母净利润1334647162542-13784721023-5618-1577210024-3213068归母净利润同比-1984-7804-8707-10153-3652-7831-32100-11432901831-4140910122净利率1759775444-0231130141-920-27091290-564013扣非归母净利润1334526391620-152666953814-2498-16319916721151886扣非归母净利润同比-1878-8728-9076-13379-49834449-25421-969183692-445317548来源公司公告中泰证券研究所图表5分季度营收百万元图表6分季度归母净利润百万元-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评营业收入YOY归母净利润YOY90070250214820007632758977728007499724060196667215020016650700608260526105568858335727582356924015013356005186-200030891100250010084720-40004004721050254102073000-60000200-10-14-8000100-20-50-3210-30-562-100002021-4Q2023-3Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q-1002020-1Q-150-12000-1577-200-14000来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表7天宇股份历年毛利率和净利率毛利率净利率6050403020100-10来源公司公告中泰证券研究所图表8天宇股份历年三项费用率图表9天宇股份研发费用率百万元销售费用率管理费用率研发费用研发费用率财务费用率期间费用率25250227402311012202001790718114108151501122561010079465873592145052000-5来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表10天宇股份财务报表预测-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产3018328035274138营业收入2667241627513151现金477125712681631营业成本1979148416501843应收账款367371420474营业税金及附加18192124其他应收款6678营业费用477990103预付账款29343438管理费用379278316362存货2017144516371825财务费用-10726696其他流动资产122167162162资产减值损失-96-10000非流动资产3398327032023081公允价值变动收益-30-80-51-14长期投资39353737投资净收益-30-5000固定资产2340240423542240营业利润-102178292409无形资产367411447477营业外收入2011其他非流动资产652421364327营业外支出114544资产总计6416655167297219利润总额-111133289406流动负债2670234424712596所得税8183955短期借款1066106610661066净利润-119115250351应付账款649524589646少数股东损益0000其他流动负债955754816884归属母公司净利润-119115250351非流动负债251240250247EBITDA133516654822长期借款143143143143EPS元-034033072101其他非流动负债10897106104负债合计2921258427212843主要财务比率少数股东权益0000会计年度20222023E2024E2025E股本348348348348成长能力资本公积1490149014901490营业收入48-94139145留存收益1715183020712405营业利润-14242745645399归属母公司股东权益3495396640084375归属于母公司净利润-158119671175402负债和股东权益6416655167297219获利能力毛利率258386400415现金流量表单位百万元净利率-454891111会计年度20222023E2024E2025EROE-34296280经营活动现金流-49830538654ROIC-295679111净利润-119115250351偿债能力折旧摊销245266295317资产负债率455395404394财务费用-10726696净负债比率4332491846844473投资损失305000流动比率113140143159营运资金变动-334276-130-136速动比率033076074086其他经营现金流140505726营运能力投资活动现金流-521-337-257-208总资产周转率044037041045资本支出527155155155应收账款周转率6677长期投资26-42-1应付账款周转率297253297298其他投资现金流32-186-100-53每股指标元筹资活动现金流519287-270-83每股收益最新摊薄-034033072101短期借款643000每股经营现金流最新摊薄-014239155188长期借款46000每股净资产最新摊薄1004114011521257普通股增加0000估值比率资本公积增加-2000PE-6085629328942063其他筹资现金流-168287-270-83PB207182181165现金净增加额-3778011364EVEBITDA59151210来源中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分