研究报告全文：天宇股份300702利润率持续改善期待CDMO及制剂业务增长2023-10-271-3Q2023业绩符合我们预期公司公布1-3Q2023业绩收入1865亿元同比-1053归母净利润069亿元同比7747扣非净利润132亿元同比6439符合我们预期发展趋势管理费用控费效果显著毛利率延续Q2趋势2023Q3收入为519亿元同比-1505归母净利润001亿元同比10122扣非净利润019亿元同比175482023Q3管理费用率为113同比2022Q3的155明显下滑2023Q3毛利率为4079保持2023Q2毛利率恢复水平同比2022Q3的230明显改善主要因仿制药原料药及中间体中法规市场收入占比提高结构改善进而带动毛利率提升1-3Q2023销售费用率和研发费用率分别为33和97对比2022年的18和87明显上升主要因制剂对应推广费增加以及加大研发投入仿制药原料药收入结构优化1H2023收入为1066亿元同比-160其中法规市场原料药收入682亿元占比为820占比提高非法规市场收入为237亿元同比-3583主要因国际市场竞争加剧国际注册方面公司获得2个原料药产品取得CEP证书正在申请或更新中产品证书21个国内注册方面公司获得国家药监部门批准的注册产品3个截至2023年6月底正在审评审批中注册产品9个公司获得浙江省药监部门变更批准的注册产品5个获得国家药监部门变更批准产品1个期待CDMO及制剂业务进入收获期1H2023CDMO收入23亿元同比2508增长稳健商业化产品需求持续放量1H2023制剂收入4278万元同比32134累计销售7691万片生产端1H2023公司进行了14个品种15个品规的商业化生产销售端截至1H2023公司累计开发医院客户超过3000家百强连锁药店合作72家其他连锁客户合作1087家终端客户合作5237家盈利预测与估值由于原料药需求景气度下降影响收入增速以及销售费用率及研发费用率提高我们下调20232024年净利润23028至223亿元333亿元当前股价对应20232024年325倍217倍市盈率维持跑赢行业评级考虑到近期医药板块系统性调整我们仅下调目标价37至2600元对应406倍2023年市盈率和271倍2024年市盈率较当前股价有250的上行空间风险市场竞争加剧产品类别相对集中毛利率下降汇率波动存货减值