事件：公司发布2023年半年业绩报告，23H1实现营收13.46亿元（-8.65%），归母净利及扣非净利0.68亿元（-28.26%）、1.13亿元（+7.36%）。单季度来看，23Q2实现营收5.69亿元（-21.39%），归母净利及扣非净利-0.32亿元（-414.09%）、0.21亿元（-44.53%）。
　　毛利率提升，23H1业绩短期承压：公司23H1业绩短期承压，主要是1）受汇率变动因素影响，部分外汇衍生品投资交割发生亏损0.14亿元，公允价值变动产生损失0.41亿元；2）受部分产品市场价格下滑影响，公司计提存货减值损失0.46亿元。公司23H1毛利率达39.76%（+11.66pct），主要受仿制药原料药及中间体的销售产品结构变动影响，法规市场的收入占比进一步提高，提升了平均毛利率。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为3.07%（+1.76pct）、11.29%（-0.91pct）、0.68%（+1.89pct）、9.08%（+1.89pct）。
　　原料药法规市场占比提升，CDMO+制剂业务快速增长：分业务来看，仿制药原料药及中间体业务23H1实现营收10.66亿元（-16%），毛利率为34.48%（+9.52%），法规市场收入6.82亿元，占比进一步提升，占原料药收入的82.03%，非法规市场收入2.37亿元（-35.83%），主要受竞争及非法规市场价格和销量波动影响。CDMO业务23H1实现较快增长，营业收入2.31亿元（+25.08%），主要是商业化产品客户需求增长所致。同时，公司积极推进制剂业务的转型升级战略，截止23H1，公司累计获得24个药品批号，共涉及16个品种，公司借助集采迅速打开国内市场，23H1制剂产品累计销售7690.85万片，实现营收0.43亿元（321.34%）。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入32.30/36.40/43.10亿元，归母净利润2.55/4.08/5.71亿元。对应PE分别为28.52/17.87/12.75倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期；原料药价格波动风险；产能释放进度不及预期；汇率波动风险。

研究报告全文：天宇股份化学制药公司点评30070220230829业绩短期承压CDMO制剂业务快速增长证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2023年半年业绩报告23H1实现营收1346亿元-865基本数据2023-08-29归母净利及扣非净利068亿元-2826113亿元736单季度来看收盘价元2093流通股本亿股20923Q2实现营收569亿元-2139归母净利及扣非净利-032亿元-每股净资产元102641409021亿元-4453总股本亿股348最近12月市场表现毛利率提升23H1业绩短期承压公司23H1业绩短期承压主要是1受汇率变动因素影响部分外汇衍生品投资交割发生亏损014亿元公允价天宇股份沪深300值变动产生损失041亿元2受部分产品市场价格下滑影响公司计提存货20减值损失046亿元公司23H1毛利率达39761166pct主要受仿制药13原料药及中间体的销售产品结构变动影响法规市场的收入占比进一步提高7提升了平均毛利率公司销售管理财务研发费用率分别为3070176pct1129-091pct068189pct908189pct-7-14原料药法规市场占比提升CDMO制剂业务快速增长分业务来看仿制药原料药及中间体业务23H1实现营收1066亿元-16毛利率为3448952法规市场收入682亿元占比进一步提升占原料药收入分析师张文录的8203非法规市场收入237亿元-3583主要受竞争及非法规市场SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom价格和销量波动影响CDMO业务23H1实现较快增长营业收入231亿元2508主要是商业化产品客户需求增长所致同时公司积极推进制剂分析师邹一瑜业务的转型升级战略截止23H1公司累计获得24个药品批号共涉及16SAC证书编号S0160522100001zouyyctseccom个品种公司借助集采迅速打开国内市场23H1制剂产品累计销售769085万片实现营收043亿元32134相关报告投资建议我们预计公司2023-2025年实现营业收入323036404310亿元1一季度业绩靓丽盈利能力逐渐改归母净利润255408571亿元对应PE分别为285217871275倍维持善2023-05-05增持评级2Q3毛利率环比上升期待盈利能力改善2022-10-28风险提示研发进度不及预期原料药价格波动风险产能释放进度不及预期汇率波动风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元25452667323036404310收入增长率-164478211212691841归母净利润百万元205-119255408571净利润增长率-6932-158123146759644009EPS元股059-034073117164PE8195285217871275ROE552-3406819801208PB454254194175154数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入254501266668323000364000431000成长性减营业成本161220197914200000223000256000营业收入增长率-1648211127184营业税费21511799226125483017营业利润增长率-691-14243849596401销售费用32204743109821456017240净利润增长率-693-15813147596401管理费用4355437920432824768455168EBITDA增长率-547-4901792113290研发费用2274023110277783130436635EBIT增长率-724-12548727159393财务费用1798-1001680400200NOPLAT增长率-702-1292-7316159393资产减值损失-2539-9647-5000000000投资资本增长率1401005381105加公允价值变动收益-1297-2994-4000000000净资产增长率46-5873109137投资和汇兑收益6568-2971-1615000000利润率营业利润24008-10183290174632464895毛利率367258381387406加营业外净收支-2167-867000000000营业利润率94-3890127151利润总额21841-11050290174632464895净利润率80-4579112133减所得税1373845348255597787EBITDA营业收入15776176174190净利润20468-11895255354076557108EBIT营业收入81-20125128151资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金4767547698146866159077260679固定资产周转天数268320246201156交易性金融资产7294000000000000流动营业资本周转天数129128418246应收帐款4566636664440864691448864流动资产周转天数406413371435430应收票据000000000000000应收帐款周转天数6056454540预付帐款40922871280031223584存货周转天数290329300280280存货159850201718126615215274182948总资产周转天数756825721688642其他流动资产147793324332433243324投资资本周转天数623655569546510可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE55-346898121长期股权投资42113857385738573857ROA35-19395572投资性房地产000000000000000ROIC44-12707695固定资产186973234041217457200873184290费用率在建工程5563643907439074390743907销售费用率1318344040无形资产3747536682366823668236682管理费用率171142134131128其他非流动资产31495727572757275727财务费用率07-04020100资产总额580060641575651786740273797324三费营业收入191156170172168短期债务42296106636106636106636106636偿债能力应付帐款6854064886706698047593036资产负债率361455425438407应付票据4872570885502268605170393负债权益比564836738780686其他流动负债086054054054054流动比率151113131145169长期借款971214320143201432014320速动比率056035078071106其他非流动负债000000000000000利息保障倍数1257-154负债总额209139292074276750324472324416分红指标少数股东权益000000000000000DPS元010000000000000股本3479834798347983479834798分红比率留存收益186866171490197025237791294898股息收益率0200000000股东权益370921349501375036415801472908业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元059-034073117164净利润20468-11895255354076557108BVPS元10661004107811951359加折旧和摊销1939825598165841658416584PEX819285179128资产减值准备304092605000000000PBX4525191815公允价值变动损失129729944000000000PFCF财务费用2691-407000000000PS6633232017投资收益-656829711615000000EVEBITDA42547512511073少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动-68257-3368448049-4513827911PEG010303经营活动产生现金流量-26223-487010078312211101602ROICWACC投资活动产生现金流量-80237-52082-1615000000REP融资活动产生现金流量2296751934000000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3