事项：
　　公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入13.5亿元（-8.65%），归母净利润0.68亿元（-28.26%），扣非净利润1.13亿元（+7.36%）。单二季度，营业收入5.7亿元（-21.39%），归母净利润-0.32亿元，扣非净利润0.21亿元（-44.53%）。
　　评论：
　　法规市场原料药收入占比提升，毛利率大幅改善。报告期内公司销售毛利率39.76%，较上年同期增加了11.66%。分业务来看，仿制药原料药及中间体收入10.66亿元，较上年同期下降16.00%，毛利率34.48%，较上年同期上升9.52%。法规市场的原料药收入6.82亿元，占原料药收入82.03%，法规市场的收入占比进一步提升；非法规市场的原料药及中间体收入2.37亿元，较上年同期下降35.83%，主要受医药行业国际激烈竞争及非法规市场的价格和销量波动影响。
　　受汇率、存货减值影响，业绩短期承压。1）上半年内受汇率变动因素影响，部分外汇衍生品投资交割发生亏损及公允价值变动产生损失，外汇衍生品产生的投资收益发生额-1,392万元，公允价值变动收益发生额-4,064万元。2）报告期内受部分产品市场价格下滑影响，公司计提存货减值损失4,588万元，同比增加4,525万元，对公司业绩产生一定影响。
　　投资建议：考虑公司原料药业务短期价格压力，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.24、3.36和4.62亿元（23-24年前值为4.01、6.07亿元），同比增长288.1%、50.0%和37.7%，EPS分别为0.64、0.96、1.33元，当前股价对应2023-2025年PE分别为34、23、16倍。根据DCF估值，公司2023年合理估值水平为102亿元，对应目标价29.4元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、CDMO业务订单不及预期；2、制剂新品种获批不及预期；3、原料药行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告化学制剂2023年09月21日天宇股份3007022023年中报点评推荐维持目标价294元短期业绩承压看好后续盈利改善当前价元2151事项华创证券研究所公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入135亿元-865归证券分析师郑辰母净利润068亿元-2826扣非净利润113亿元736单二季度营业收入57亿元-2139归母净利润-032亿元扣非净利润021亿元邮箱zhengchenhcyjscom-4453执业编号S0360520110002公司基本数据评论总股本万股3479772法规市场原料药收入占比提升毛利率大幅改善报告期内公司销售毛利率已上市流通股万股20873203976较上年同期增加了1166分业务来看仿制药原料药及中间体收总市值亿元7485入1066亿元较上年同期下降1600毛利率3448较上年同期上升流通市值亿元4490资产负债率4379952法规市场的原料药收入682亿元占原料药收入8203法规市场每股净资产元1026的收入占比进一步提升非法规市场的原料药及中间体收入237亿元较上12个月内最高最低价28782087年同期下降3583主要受医药行业国际激烈竞争及非法规市场的价格和销量波动影响市场表现对比图近12个月2022-09-212023-09-21受汇率存货减值影响业绩短期承压1上半年内受汇率变动因素影响25部分外汇衍生品投资交割发生亏损及公允价值变动产生损失外汇衍生品产生13的投资收益发生额-1392万元公允价值变动收益发生额-4064万元2报告期内受部分产品市场价格下滑影响公司计提存货减值损失4588万元同1比增加4525万元对公司业绩产生一定影响-10220922122302230423072309天宇股份沪深300投资建议考虑公司原料药业务短期价格压力我们下调盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润分别为224336和462亿元23-24年前值为相关研究报告401607亿元同比增长2881500和377EPS分别为064096133元当前股价对应2023-2025年PE分别为342316倍根据DCF估天宇股份3007022022年半年报点评收入端增长靓丽业绩端受成本和费用双重影响有所值公司2023年合理估值水平为102亿元对应目标价294元维持推荐承压评级2022-08-31天宇股份3007022021年报及2022年一季报点评业绩阶段承压有望快速进新一轮高速风险提示1CDMO业务订单不及预期2制剂新品种获批不及预期3成长周期原料药行业竞争加剧2022-04-23天宇股份300702深度研究报告蓄力待时主要财务指标ReportFinancialIndex有望开启新一轮持续快速成长期2022A2023E2024E2025E2021-10-07营业总收入百万2667287832943779同比增速4879144147归母净利润百万-119224336462同比增速-15812881500377每股盈利元-034064096133市盈率倍-64342316市净率倍22201917资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月21日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载天宇股份年中报点评3007022023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金47799013041543营业总收入2667287832943779应收票据0000营业成本1979184520812317应收账款367446513593税金及附加18252730预付账款29666261销售费用47495664存货2017173019492251管理费用379417471533合同资产0000研发费用231259296340其他流动资产128156188220财务费用-10111214流动资产合计3018338840174667信用减值损失4444其他长期投资0000资产减值损失-96-50-10-10长期股权投资39393939公允价值变动收益-30-10-10-10固定资产2340260928863173投资收益-30000在建工程397297385473其他收益29292930无形资产367380402429营业利润-102244362495其他非流动资产255256256257营业外收入2222非流动资产合计3398358139684370营业外支出11111111资产合计6416696879859037利润总额-111236353486短期借款1066140817081908所得税8121824应付票据709607700768净利润-119224336462应付账款649621716830少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润-119224336462合同负债41445158NOPLAT-130235347475其他应付款14141414EPS摊薄元-034064096133一年内到期的非流动负债56565656其他流动负债135137157180主要财务比率流动负债合计26702887340138132022A2023E2024E2025E长期借款143255422600成长能力应付债券0000营业收入增长率4879144147其他非流动负债108108108108EBIT增长率-15103049481368非流动负债合计251362529707归母净利润增长率-15812881500377负债合计2921325039314521获利能力归属母公司所有者权益3495371940544516毛利率258359368387少数股东权益0000净利率-4578102122所有者权益合计3495371940544516ROE-346083102负债和股东权益6416696879859037ROIC-24496274偿债能力现金流量表资产负债率455466492500单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比393491566591经营活动现金流-49561586648流动比率11121212现金收益116532677838速动比率04060606存货影响-419288-220-301营运能力经营性应收影响199-67-53-69总资产周转率04040404经营性应付影响182-130188182应收账款周转天数56515253其他影响-127-63-6-2应付账款周转天数121124116120投资活动现金流-521-480-716-763存货周转天数329366318326资本支出-614-479-716-763每股指标元股权投资4000每股收益-034064096133其他长期资产变化90-100每股经营现金流-014161168186融资活动现金流519432445354每股净资产1004106911651298借款增加652453467378估值比率股利及利息支付-69-17-17-18PE-64342316股东融资0000PB2222其他影响-63-4-6-6EVEBITDA71161310资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2天宇股份年中报点评3007022023医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所分析师万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊威西澳大学生物化学与分子生物学学士悉尼大学会计学和商业分析硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3天宇股份年中报点评3007022023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4天宇股份年中报点评3007022023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5