事件：2023年1-9月，公司实现营业收入1884亿元，同比减少17%；实现归母净利润54亿元，同比减少1%。23年Q3，公司实现营业收入543.42亿元，同比减少21%，环比减少20%；实现归母净利润19.36亿元，同比增加105%，环比增加21%。
　　电解铝产销量显著提升。1-9月公司冶金氧化铝产量1246万吨、精细氧化铝产量283万吨、电解铝产量493万吨、销量494万吨、煤炭产量969万吨、外售电量113亿千瓦时；三季度公司冶金氧化铝产量423万吨、精细氧化铝产量95万吨、电解铝产量187万吨、销量188万吨、煤炭产量347万吨。三季度电解铝产销量实现较大增长，环比分别+22%、+27%。
　　电解铝行业盈利扩张。电解铝盈利空间在三季度呈现扩张态势。三季度电解铝均价18839元/吨，环比+2%；原材料方面，预焙阳极价格下跌较为明显，三季度均价4953元/吨，环比-9%；氟化铝环比-6%；氧化铝均价2881元/吨，环比+1%。铝价上涨叠加原材料综合成本下降扩张电解铝板块盈利。
　　资产减值拖累渐消：三季度公司资产减值损失为+0.73亿元，这是自2019年二季度以来首次转正，单季度资产减值损失转负为正增厚公司盈利。
　　控股股东增持股份彰显信心。公司控股股东中铝集团拟增持公司A股股份，增持金额不低于2.5亿元，不超过5亿元。中铝集团此次增持体现了其对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认可，同时提升投资者信心。
　　电解铝质变真正开始：电解铝供给端中长期面临着两道瓶颈——电力短缺以及石油焦受限。1）国内电解铝的电供矛盾并不在于水电，而在于风光储新能源，电力供应或仍面临较大挑战；2）更遗憾的是，能源体系变革与新能源建设过程中，传统能源严重压缩资本开支及原料争抢，会最终带来电解铝另一个生产原料——石油焦的短缺，中长期对全球电解铝生产影响会更为深远。需求端，在国内保交楼、逆周期调节不断发力背景下，传统需求拖累将放缓。新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升，全局影响正在不断显现出来，需求增速约为2-3%。综上，我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断，随着价格的重塑，电解铝行业“类资源”属性也将被再认识。
　　盈利预测及投资建议：我们对2023/2024/2025年铝价假设为1.85/2.3/2.5万元/吨，预计公司2023/2024/2025年净利润分别为83/121/161亿元，对应PE分别为12.2/8.4/6.3倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：商品价格波动、项目建设不及预期、同业竞争解决不及预期、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。

研究报告全文：电解铝盈利与产销双增资产减值拖累渐消中国铝业601600SZ有色金属证券研究报告公司点评2023年10月27日评Ta级bleTI买nitdle入ustry维持公Ta司ble盈F利in预anc测e1及估值市场价格590元指标2021A2022A2023E2024E2025E分析师谢鸿鹤营业收入百万元269748290988315513341644370636增长率yoy458888执业证书编号S0740517080003净利润百万元5080419282681212116071Emailxiehhztscomcn增长率yoy585-17974733每股收益元分析师刘耀齐030024048071094每股现金流量165162147220289执业证书编号S0740523080004净资产收益率75899Emailliuyq07ztscomcnPE1992421228463PB1819161411备注股价取自于2023年10月26日投资要点事件2023年1-9月公司实现营业收入1884亿元同比减少17实现归母净利润54亿元同比减少123年Q3公司实现营业收入54342亿元同比减少21环比减少20实现归母净利润1936亿元同比增加105环比增加21基Ta本ble状P况rofit电解铝产销量显著提升1-9月公司冶金氧化铝产量1246万吨精细氧化铝产量283总股本百万股17162万吨电解铝产量493万吨销量494万吨煤炭产量969万吨外售电量113亿千流通股本百万股13079瓦时三季度公司冶金氧化铝产量423万吨精细氧化铝产量95万吨电解铝产量市价元590187万吨销量188万吨煤炭产量347万吨三季度电解铝产销量实现较大增长市值百万元101253环比分别2227流通市值百万元77164电解铝行业盈利扩张电解铝盈利空间在三季度呈现扩张态势三季度电解铝均价TableQuotePic股价与行业-市场走势对比18839元吨环比2原材料方面预焙阳极价格下跌较为明显三季度均价4953元吨环比-9氟化铝环比-6氧化铝均价2881元吨环比1铝价上涨叠加原材料综合成本下降扩张电解铝板块盈利资产减值拖累渐消三季度公司资产减值损失为073亿元这是自2019年二季度以来首次转正单季度资产减值损失转负为正增厚公司盈利控股股东增持股份彰显信心公司控股股东中铝集团拟增持公司A股股份增持金额不低于25亿元不超过5亿元中铝集团此次增持体现了其对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认可同时提升投资者信心电解铝质变真正开始电解铝供给端中长期面临着两道瓶颈电力短缺以及石油焦公司持有该股票比例相关报告受限1国内电解铝的电供矛盾并不在于水电而在于风光储新能源电力供应或仍面临较大挑战2更遗憾的是能源体系变革与新能源建设过程中传统能源严重压缩资本开支及原料争抢会最终带来电解铝另一个生产原料石油焦的短缺中长期对全球电解铝生产影响会更为深远需求端在国内保交楼逆周期调节不断发力背景下传统需求拖累将放缓新能源需求新能源汽车光伏等将带动电解铝需求趋势性回升全局影响正在不断显现出来需求增速约为2-3综上我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断随着价格的重塑电解铝行业类资源属性也将被再认识盈利预测及投资建议我们对202320242025年铝价假设为1852325万元吨预计公司202320242025年净利润分别为83121161亿元对应PE分别为1228463倍维持公司买入评级风险提示商品价格波动项目建设不及预期同业竞争解决不及预期研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1公司主要财务指标变化亿元来源Wind中泰证券研究所图表2主要产品产销数据万吨-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源Wind中泰证券研究所图表3公司产业链布局-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源Wind中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表4盈利预测表来源wind中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分