23H1原铝板块利润同比下降，公司归母净利同比下降23%。据公司财报，23H1公司实现营业收入1341亿元，同比-16%，归母净利润34亿元，同比-23%，归母扣非净利润29亿元，同比-25%，基本每股收益0.2元/股，同比-23%，经营净现金流103亿元，同比-43%，资产负债率55.61%，同比-4.4PCT。23Q2公司营收、归母净利润分别达678、16亿元，环比分别+2%、-12%。
　　原铝板块：23H1/23Q2原铝产量同比/环比下降/持平，23H1利润总额同比降48%至39.42亿元。据公司财报、wind，23H1云南限产影响公司原铝产量同比降6%至306万吨，23Q2环比持平；SHEF铝价23H1同比跌14%、23Q2环比跌1%；内蒙古华云三期42万吨电解铝项目开工建设。
　　氧化铝板块：23H1/23Q2氧化铝产量同比下降/环比上升，23H1氧化铝利润同比下降，矿石利润同比增利，资产减值减少，板块利润总额同比升26%至13.22亿元。据公司财报、Wind，23H1冶金、精细氧化铝产量分别同比-9%、5%，23Q2产量分别环比87%、-31%；23H1、23Q2氧化铝产量同比-7%、环比+54%，全国氧化铝均价23H1同比下跌9%，23Q2环比下降2%；公司新增国内铝土矿资源量2100万吨。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为0.41/0.43/0.47元/股。基于可比公司估值及公司龙头地位，西南水铝复产贡献业绩，给予公司23年20倍PE，A股合理价值为8.12元/股，按照当前AH股溢价比例，H股合理价值为4.92港币/股，维持AH股“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济大幅波动，电解铝价格下跌，氧化铝价格下跌，电力价格上涨，氧化铝、电解铝产量不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评有色金属证券研究报告中国铝业TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H601600SH02600HK当前价格594元360港元23H1氧化铝板块矿石同比增利战略项目加快实施合理价值812元492港元前次评级买入买入注下文如无特殊说明货币单位均为人民币TableSummary同比环比数据均经过回溯调整报告日期2023-08-29核心观点相对市场TablePicQuote表现23H1原铝板块利润同比下降公司归母净利同比下降23据公司财报23H1公司实现营业收入1341亿元同比-16归母净利润4134亿元同比-23归母扣非净利润29亿元同比-25基本每股29收益02元股同比-23经营净现金流103亿元同比-43资17产负债率5561同比-44PCT23Q2公司营收归母净利润分别6达67816亿元环比分别2-12-6082210221222022304230623原铝板块23H123Q2原铝产量同比环比下降持平23H1利润总额-18同比降48至3942亿元据公司财报wind23H1云南限产影响中国铝业沪深300公司原铝产量同比降6至306万吨23Q2环比持平SHEF铝价23H1同比跌1423Q2环比跌1内蒙古华云三期42万吨电解分析师TableAuthor宫帅铝项目开工建设SAC执证号S0260518070003氧化铝板块23H123Q2氧化铝产量同比下降环比上升23H1氧化SFCCENoBOB672铝利润同比下降矿石利润同比增利资产减值减少板块利润总额010-59136627同比升26至1322亿元据公司财报Wind23H1冶金精细氧gongshuaigfcomcn化铝产量分别同比-9523Q2产量分别环比87-3123H123Q2氧化铝产量同比-7环比54全国氧化铝均价23H1同比相关研究TableDocReport下跌923Q2环比下降2公司新增国内铝土矿资源量2100万吨中国铝业2023-04-27盈利预测与投资建议预计公司23-25年EPS分别为041043047601600SH02600HK23Q元股基于可比公司估值及公司龙头地位西南水铝复产贡献业绩1归母净利环比转盈降本成给予公司23年20倍PEA股合理价值为812元股按照当前AH效超预期股溢价比例H股合理价值为492港币股维持AH股买入评级中国铝业2023-03-27风险提示宏观经济大幅波动电解铝价格下跌氧化铝价格下跌601600SH02600HK22电力价格上涨氧化铝电解铝产量不及预期年归母净利同比下降272中国铝业2022-10-26盈利预测601600SH02600HK原铝TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E及氧化铝价格环比下滑拖累营业收入百万元298885290988422758428229433809增长率607-264531313业绩EBITDA百万元3560131048337893551337985归母净利润百万元57594192696773578127联系人TableContacts陈琪玮021-38003631增长率6535-27266256105chenqiweigfcomcnEPS元股033024041043047市盈率x18681870146313861254ROE9577122120124EVEBITDAx491456442388325数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePage中报点评有色金属证券研究报告资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5411054536679467339879655经营活动现金流3523227806377152993936416货币资金2108519260277693240240063净利润1131710843163011778019428应收及预付52406697713471547307折旧摊销1056110974110681193712907存货2164324712286262957327777营运资金变动1041-21387387-19712363其他流动资产61433866441642704509其它123138127295921931719非流动资产170753157812159168160452163909投资活动现金流-1748-3479-12784-13147-16106长期股权投资97939743102431055910937资本支出-2366-4664-13040-13605-16518固定资产116408106997106357107623112342投资变动1124-163-1013-828-889在建工程49752280464058205910其他-5061348126812851301无形资产1747216890161551505713683筹资活动现金流-23413-27038-13984-12162-12652其他长期资产2210521902217732139221037银行借款3542723111-6000-6000-6000资产总计224863212348227114233850243564股权融资2730405000流动负债6191662367746597351174474其他-61571-50553-7984-6162-6652短期借款119376461646164616461现金净增加额10143-28671095246337661应付及预收1865822650277452696727545期初现金余额954119684168172776932402其他流动负债3132033255404524008340468期末现金余额1968416817277693240240063非流动负债7325062225528364593639256长期借款4293334063280632206316063应付债券1622315324128241202411424其他非流动负债1409412838119491184911769负债合计135165124592127495119448113730股本1702317162171621716217162资本公积3116722920229202292022920主要财务比率留存收益870212150146781903923169至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益6048454403569316129265422成长能力少数股东权益2921433353426875311064412营业收入增长607-264531313负债和股东权益224863212348227114233850243564营业利润增长5526-1035148192归母净利润增长6535-27266256105获利能力利润表单位百万元毛利率123115929496至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率3837394245营业收入298885290988422758428229433809ROE9577122120124营业成本262223257603384039387994392008ROIC11096106105107营业税金及附加25952860399441004135偿债能力销售费用383419586602607资产负债率601587561511467管理费用45354092591959956073净负债比率1507142012801044876研发费用24174805579462706216流动比率087087091100107财务费用42743505230618461486速动比率049043048055065资产减值损失-5056-4884-1294-995-795营运能力公允价值变动收益-5959000总资产周转率133137186183178投资净收益-901668126812851301应收账款周转率98607086102861017510284营业利润1525013682207162240024468存货周转率13811178147714481562营业外收支-1063-473-670-605-626每股指标元利润总额1418613209200462179523841每股收益033024041043047所得税28702366374540164413每股经营现金流22222净利润1131710843163011778019428每股净资产355317332357381少数股东损益5557665193341042311301估值比率归属母公司净利润57594192696773578127PE18681870146313861254EBITDA3560131048337893551337985PB171141179166156EPS元033024041043047EVEBITDA491456442388325识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePage中报点评有色金属证券研究报告广发金属及金属新材料行业研究小组TableResearchTeam李莎首席分析师清华大学材料科学与工程硕士2011年进入广发证券发展研究中心宫帅联席首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士王乐高级分析师复旦大学工商管理硕士2021年进入广发证券发展研究中心陈琪玮高级研究员香港城市大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心黄士菡高级研究员北京大学理学本硕2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦476001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券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