研究报告全文：中国铝业601600量价齐升带动铝业龙头三季度业绩大增2023-10-27公司2023年三季度业绩大增主要得益于行业吨铝利润拉阔以及公司原铝产量增加我们预计后续两者有望维持高位公司四季度业绩值得期待同时公司持续推进重点项目受让云铝产能指标铝产业链布局不断强化我们维持公司2023-25年归母净利润预测为7279111133亿元维持公司A股目标价8元股H股目标价5港元股维持公司AH股买入评级2023年三季度业绩同比环比大增2023年三季度公司实现营收5434亿元同比下降209环比下降198实现净利润361亿元同比上升573环比上升346实现归母净利润194亿元同比上升1054环比上升2072023年前三季度公司实现营收18840亿元同比下降172实现净利润920亿元同比下降164实现归母净利润535亿元同比下降09三季度业绩同比和环比大增主要得益于行业吨铝利润的同比和环比大幅上升以及公司原铝产销量的环比增加产量环比增加叠加吨铝利润上行驱动公司业绩增长2023年前三季度公司生产冶金氧化铝1246万吨同比降低73精细氧化铝283万吨同比上升62原铝含合金493万吨同比下降38煤炭969万吨同比上升1922023年第三季度公司生产冶金氧化铝423万吨同比环比-36-05精细氧化铝95万吨同比环比80234原铝含合金187万吨同比环比-05222煤炭347万吨同比环比355-14前三季度原铝产量同比下降主要受云南以及贵州地区减产影响第三季度随着公司旗下云铝股份和贵州华仁完成复产公司原铝产量环比显著上升同时根据上海有色网数据2023年三季度行业吨铝利润均值达到2878元同比上升2426元环比上升763元量价齐升推动公司三季度业绩上升我们预计四季度行业吨铝盈利及公司原铝产量将会维持高位公司四季度业绩值得期待重点项目加快实施铝产业链布局不断强化铝土矿方面公司加快推进国内外资源获取上半年新增国内铝土矿资源量2100万吨氧化铝及电解铝方面广西华昇二期200万吨氧化铝项目顺利推进内蒙古华云三期42万吨电解铝项目开工建设配套产业方面银星能源宁东250MW光伏项目并网发电贺兰山918MW风机改造项目批复开工中铝山东山西中润等5个分布式光伏发电项目启动建设中铝碳素包头12万吨预焙阳极建成投产抚顺铝业95万吨炭素点火启动下游行业方面公司新立项精细氧化铝项目12项锂电池隔膜材料微粉氢氧化铝项目开工建设受让云铝股份产能指标产能及成本优势有望深化2023年8月22日云铝股份公告称拟将10万吨电解铝指标评估价值602亿元以非公开协议方式转让给公司下属中国铝业青海分公司目前正在履行国资备案程序上述指标预计将用于青海分公司600kA电解槽产能置换升级项目致力于淘汰落后产能合理布局现有产能将产能转移到优势地区公司成本竞争力有望持续深化风险因素铝产品价格波动导致的业绩波动风险原材料和能源价格波动导致的业绩波动风险公司产能扩张进度不及预期的风险海外项目经营的政策风险用能结构相关的政策趋严风险盈利预测估值与评级公司2023年三季度业绩大增主要得益于行业吨铝利润拉阔以及公司原铝产量增加我们预计后续两者有望维持高位公司四季度业绩值得期待同时公司持续推进重点项目受让云铝产能指标铝产业链布局不断强化我们维持公司2023-25年归母净利润预测为7279111133亿元选取云铝股份天山铝业和南山铝业作为可比公司当前可比公司2023年预测EVEBITDA均值为48倍考虑到公司具备行业龙头地位给予公司A股2023年8倍EVEBITDA估值维持目标价8元考虑到相对较弱的流动性导致H股相较于A股存在一定的折价维持公司H股2023年目标价5港元股维持公司AH股买入评级