23Q3公司归母净利环比增21%，符合预期。据公司财报，23Q3公司实现营业收入543亿元，同比-21%，环比-20%，归母净利润19亿元，同比105%，环比21%，归母扣非净利润20亿元，同比234%，环比61%，基本每股收益0.11元/股，同比235%，环比21%，经营净现金流101亿元，同比69%，环比59%，资产负债率54.34%，同比-5.45PCT，环比-1.27PCT。
　　原铝板块：23Q3铝价环比小幅上涨，行业成本下降，西南复产使公司产量环比大增，估测电解铝板块盈利环比上升。据公司财报、Wind，23Q3公司原铝产量同比降1%、环比增22%至187万吨；SHEF铝价均价同环比均涨2%至18642元/吨，参考Mysteel测算的中国电解铝完全成本均值环比下降2%。
　　氧化铝板块：23Q3氧化铝均价环比微跌，公司冶金、精细氧化铝产量环比分别下降、上升，总产量保持稳定，结构优化。据公司财报、Wind，23Q3公司冶金、精细氧化铝产量分别达423、95万吨，同比各-4%、8%，环比-21%、23%；23Q3全国氧化铝均价3068元/吨，同比下跌3%，环比下跌0.5%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为0.39/0.41/0.46元/股。基于可比公司估值及公司龙头地位，西南水铝复产贡献业绩，给予公司23年20倍PE，A股合理价值为7.77元/股，按照当前AH股溢价比例，H股合理价值为5.27港币/股，维持AH股“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济大幅波动，电解铝价格下跌，氧化铝价格下跌，电力价格上涨，氧化铝、电解铝产量不及预期
　　

研究报告全文：TablePage季报点评有色金属证券研究报告中国铝业TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H601600SH02600HK当前价格590元400港元23Q3估测电解铝环比增利氧化铝结构优化合理价值777元527港元前次评级买入买入注下文如无特殊说明货币单位均为人民币TableSummary同比环比数据均经过回溯调整报告日期2023-10-26核心观点相对市场TablePicQuote表现23Q3公司归母净利环比增21符合预期据公司财报23Q3公司实现营业收入543亿元同比-21环比-20归母净利润19亿元69同比105环比21归母扣非净利润20亿元同比234环比5461基本每股收益011元股同比235环比21经营净现金39流101亿元同比69环比59资产负债率5434同比24-545PCT环比-127PCT10原铝板块23Q3铝价环比小幅上涨行业成本下降西南复产使公司-51022122202230423062308231023产量环比大增估测电解铝板块盈利环比上升据公司财报Wind中国铝业沪深30023Q3公司原铝产量同比降1环比增22至187万吨SHEF铝价均价同环比均涨2至18642元吨参考Mysteel测算的中国电解铝分析师TableAuthor宫帅完全成本均值环比下降2SAC执证号S0260518070003氧化铝板块23Q3氧化铝均价环比微跌公司冶金精细氧化铝产量SFCCENoBOB672环比分别下降上升总产量保持稳定结构优化据公司财报Wind010-5913662723Q3公司冶金精细氧化铝产量分别达42395万吨同比各-4gongshuaigfcomcn8环比-212323Q3全国氧化铝均价3068元吨同比下跌3环比下跌05相关研究TableDocReport盈利预测与投资建议预计公司23-25年EPS分别为039041046中国铝业2023-08-29元股基于可比公司估值及公司龙头地位西南水铝复产贡献业绩601600SH02600HK23H给予公司23年20倍PEA股合理价值为777元股按照当前AH1氧化铝板块矿石同比增利股溢价比例H股合理价值为527港币股维持AH股买入评级战略项目加快实施风险提示宏观经济大幅波动电解铝价格下跌氧化铝价格下跌中国铝业2023-04-27电力价格上涨氧化铝电解铝产量不及预期601600SH02600HK23Q1归母净利环比转盈降本成效超预期盈利预测中国铝业2023-03-27TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E601600SH02600HK22营业收入百万元298885290988417111422582428162增长率607-264331313年归母净利同比下降272EBITDA百万元3560131048328013453137001归母净利润百万元57594192666871007872联系人TableContacts陈琪玮021-38003631增长率6535-27259165109chenqiweigfcomcnEPS元股033024039041046市盈率x18681870151814261286ROE9577118117124EVEBITDAx491456469416356数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePage季报点评有色金属证券研究报告资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5411054536637986859071805经营活动现金流3523227806343772880235651货币资金2108519260224102559430906净利润1131710843156031715918820应收及预付52406697698371257156折旧摊销1056110974110681193712907存货2164324712280092952327176营运资金变动1041-21384876-21862544其他流动资产61433866639563476567其它123138127283018911380非流动资产170753157812159218160995165280投资活动现金流-1748-3479-14536-13208-16459长期股权投资97939743102431104312243资本支出-2366-4664-12724-13125-16007固定资产116408106997106357107623112342投资变动1124-163-3013-1341-1732在建工程49752280464058205910其他-5061348120112581279无形资产1747216890161551505713683筹资活动现金流-23413-27038-14253-12413-13883其他长期资产2210521902218232145221102银行借款3542723111-6200-6100-6080资产总计224863212348223015229585237085股权融资2730405000流动负债6191662367712587056470921其他-61571-50553-8053-6313-7803短期借款119376461626161616081现金净增加额10143-2867559331845312应付及预收1865822650271632692226971期初现金余额954119684168172241025594其他流动负债3132033255378343748137869期末现金余额1968416817224102559430906非流动负债7325062225528364593639256长期借款4293334063280632206316063应付债券1622315324128241202411424其他非流动负债1409412838119491184911769负债合计135165124592124094116501110177股本1702317162171621716217162资本公积3116722920229202292022920主要财务比率留存收益870212150143801848421360至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益6048454403566336073763613成长能力少数股东权益2921433353422885234763295营业收入增长607-264331313负债和股东权益224863212348223015229585237085营业利润增长5526-1034288397归母净利润增长6535-27259165109获利能力利润表单位百万元毛利率123115909295至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率3837374144营业收入298885290988417111422582428162ROE9577118117124营业成本262223257603379594383549387562ROIC11096102102104营业税金及附加25952860394040464081偿债能力销售费用383419579594599资产负债率601587556507465管理费用45354092584059165994净负债比率1507142012541030868研发费用24174805571661876135流动比率087087090097101财务费用42743505247520871744速动比率049043046051058资产减值损失-5056-4884-1294-995-795营运能力公允价值变动收益-5959000总资产周转率133137187184181投资净收益-901668125112681284应收账款周转率98607086104281004110421营业利润1525013682195382115523205存货周转率13811178148914311576营业外收支-1063-473-350-120-110每股指标元利润总额1418613209191882103523095每股收益033024039041046所得税28702366358538764275每股经营现金流22222净利润1131710843156031715918820每股净资产355317330354371少数股东损益5557665189351005910947估值比率归属母公司净利润57594192666871007872PE18681870151814261286EBITDA3560131048328013453137001PB171141179167159EPS元033024039041046EVEBITDA491456469416356识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePage季报点评有色金属证券研究报告广发金属及金属新材料行业研究小组TableResearchTeam李莎首席分析师清华大学材料科学与工程硕士2011年进入广发证券发展研究中心宫帅联席首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士王乐高级分析师复旦大学工商管理硕士2021年进入广发证券发展研究中心陈琪玮高级研究员香港城市大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心黄士菡高级研究员北京大学理学本硕2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦476001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告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