事件概述：公司于10月26日发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收8.3亿元，同比+20.5%；实现归母净利润3.6亿元，同比+26.1%。其中，Q3实现营收3.0亿元，同比+0.9%，环比+17.2%；实现归母净利润1.2亿元，同比-4.9%，环比+14.1%。
　　公司生产经营维持稳定，管理水平逐步提升。2023前三季度公司销售毛利率73.8%，同比+0.9PCT；销售费用率14.6%，同比去年同期持平，管理费用率5.9%，同比-2.2PCT。2023Q3公司销售净利率40.0%，环比-1.1PCT。我们认为公司盈利水平下滑主要因为三季度商品猪和仔猪价格双双跌至成本线以下，下游行情低迷导致部分养殖户用药积极性减弱，公司产品销售难度加大。
　　在研产品进展顺利，猫三联成功通过农业部应急评价。截至2023Q3公司已取得43项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书30项，与第三方合作研发取得新兽药注册证书12项，独立研发取得新兽药注册证书1项。公司与华中农大在兽用制品内的合作研发项目中，已有13项处于新兽药注册阶段，未来上市可期。非洲猪瘟疫苗方面，公司与华中农大签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，并开展非瘟活载体疫苗和亚单位疫苗的研发，两项研究均进展顺利。公司自2014年起开始研制猫三联，2022年10月10日正式提交应急评价申请，于2023年10月17日通过农业农村部组织的应急评价。该疫苗采用国内流行毒株，填补了国产猫三联疫苗空白，打破猫用疫苗长期依赖进口的局面。未来产品上市后将进一步丰富公司的宠物疫苗产品种类，推动公司产品及业务向多元化方向发展。
　　产品矩阵日趋丰富，“直销+经销”优势凸显。经过多年发展，公司除强免外的猪用疫苗已覆盖生猪生长周期的大多数疫病，能通过多样化产品满足不同类型客户的多样化、差异化需求，提高公司竞争力和产品市占率。公司的销售体系采取“直销+经销”的模式，对于规模较大的养殖企业，由公司直接提供销售服务；对于规模较小或者公司的直销渠道难以覆盖的养殖企业和养殖户，则由公司与经销商一起提供销售服务。大客户现金流相对充裕，需求稳定，能有效平滑行情波动带来的收入变动。公司已建立了覆盖国内主要养殖市场的营销服务网络，服务全国数百个重点养殖县。
　　投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为5.05、6.65、7.25亿元，EPS分别为1.08、1.43、1.56元，对应PE分别为17、13、12倍，考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业，猪价上行阶段将收获更大的需求弹性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。

研究报告全文：科前生物688526SH2023年三季报点评生产经营维持稳定猫三联成功通过应急评价2023年10月27日事件概述公司于10月26日发布2023年三季度报告2023年前三季推荐维持评级度实现营收83亿元同比205实现归母净利润36亿元同比261当前价格1829元其中Q3实现营收30亿元同比09环比172实现归母净利润12亿元同比-49环比141TableAuthor公司生产经营维持稳定管理水平逐步提升2023前三季度公司销售毛利率738同比09PCT销售费用率146同比去年同期持平管理费用率59同比-22PCT2023Q3公司销售净利率400环比-11PCT我们认为公司盈利水平下滑主要因为三季度商品猪和仔猪价格双双跌至成本线以下下游行情低迷导致部分养殖户用药积极性减弱公司产品销售难度加大在研产品进展顺利猫三联成功通过农业部应急评价截至2023Q3公司已分析师周泰取得43项新兽药注册证书其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书30执业证书S0100521110009项与第三方合作研发取得新兽药注册证书12项独立研发取得新兽药注册证邮箱zhoutaimszqcom书1项公司与华中农大在兽用制品内的合作研发项目中已有13项处于新兽药注册阶段未来上市可期非洲猪瘟疫苗方面公司与华中农大签订非洲猪瘟疫苗的研究及开发项目联合开发协议书并开展非瘟活载体疫苗和亚单位疫苗的研发两项研究均进展顺利公司自2014年起开始研制猫三联2022年10月10日正式提交应急评价申请于2023年10月17日通过农业农村部组织的应急评价该疫苗采用国内流行毒株填补了国产猫三联疫苗空白打破猫用疫苗长期依赖进口的局面未来产品上市后将进一步丰富公司的宠物疫苗产品研究助理徐菁种类推动公司产品及业务向多元化方向发展执业证书S0100121110034邮箱xujingmszqcom产品矩阵日趋丰富直销经销优势凸显经过多年发展公司除强免外的猪用疫苗已覆盖生猪生长周期的大多数疫病能通过多样化产品满足不同类型客户的多样化差异化需求提高公司竞争力和产品市占率公司的销售体系相关研究采取直销经销的模式对于规模较大的养殖企业由公司直接提供销售服1科前生物688526SH2023年中报点评猪苗业务逆势大幅增长多款大单品上市可期务对于规模较小或者公司的直销渠道难以覆盖的养殖企业和养殖户则由公司-20230830与经销商一起提供销售服务大客户现金流相对充裕需求稳定能有效平滑行2科前生物688526SH2022年年报及2情波动带来的收入变动公司已建立了覆盖国内主要养殖市场的营销服务网络023年一季报点评一季度业绩表现亮眼看服务全国数百个重点养殖县好公司未来产研制胜-20230418投资建议我们预计公司20232025年归母净利润分别为5056653科前生物688526SH2022年度业绩快报点评业绩拐点已现看好未来产研制胜-2725亿元EPS分别为108143156元对应PE分别为171312倍0230228考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业猪价上行阶段将收获更大的需求弹4科前生物688526SH2022年三季报点性维持推荐评级评三季度业绩大超预期加大研发支撑长期风险提示新品上市不及预期养殖业需求不及预期营销布局不及预期发展-202210305科前生物688526SH2022中报点评猪价低迷拖累市场化单品销售下半年需求有TableForcast望充分释放-20220831盈利预测与财务指标项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1001118014541531增长率-9217923253归属母公司股东净利润百万元410505665725增长率-28223331791每股收益元088108143156PE21171312PB24221917资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月26日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1科前生物688526农业公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1001118014541531成长能力营业成本264249291308营业收入增长率-92217882320531营业税金及附加7678EBIT增长率-331548883027716销售费用160175189184净利润增长率-282523283172905管理费用67718792盈利能力研发费用10394116123毛利率7361788780007987EBIT395588766821净利润率4090427745734736财务费用-633-2-17总资产收益率ROA933106612621235资产减值损失-7-3-4-5净资产收益率ROE1171129014881436投资收益7000偿债能力营业利润467582765834流动比率411421515593营业外收支0-2-1-1速动比率247277488565利润总额467580764833现金比率073110303377所得税577599108资产负债率2031173115191397净利润409504664725经营效率归属于母公司净利润410505665725应收账款周转天数11800120001250012100EBITDA493696885958存货周转天数23401196992031021137总资产周转率025026029027资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金45672619532501每股收益088108143156应收账款及票据406432512565每股净资产7508399591083预付款项9101212每股经营现金流091125160175存货169131158174每股股利019023031034其他流动资产15201487679679估值分析流动资产合计2561278733133932PE21171312长期股权投资0000PB24221917固定资产8818798771000EVEBITDA16531171921851无形资产60606060股息收益率104128169184非流动资产合计1830194719571938资产合计4391473452705870短期借款132132132132现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据244211238244净利润409504664725其他流动负债248320274287折旧和摊销98107118137流动负债合计624663644663营运资金变动-74-55-76-82长期借款140303030经营活动现金流424585744818其他长期负债128127127127资本开支-103-240-128-118非流动负债合计268157157157投资-591000负债合计892820801820投资活动现金流-637-184680-118股本466466466466股权募资15-100少数股东权益2210债务募资194-30-810股东权益合计3499391444695050筹资活动现金流114-130-197-151负债和股东权益合计4391473452705870现金净流量-1002701227548资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2科前生物688526农业分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3