事件概述：公司于8月28日发布2023年中期报告，上半年实现营收5.3亿元，同比+35.1%；实现归母净利润2.4亿元，同比+50.3%。其中，Q2实现营收2.5亿元，同比+32.1%，环比-9.7%；实现归母净利润1.0亿元，同比+51.6%，环比-23.5%。
　　猪苗业务逆势大幅增长，控费增效成果显著。2023H1公司猪用疫苗实现收入4.9亿元，同比+30.7%，占总营收达91.7%；禽用疫苗收入0.1亿元，同比+39.3%。2023H1公司累计疫苗批签发次数为313次，同比-4.3%。尽管上半年猪价持续低迷，但公司抢抓机遇开拓市场，多个产品实现收入大幅上涨。盈利能力方面，2023H1销售毛利率为73.58%，同比+0.9PCT；销售净利率为44.9%，同比+4.5PCT。此外，公司积极进行成本费用管控，2023H1销售费用率13.8%，同比-0.4PCT，管理费用率6.4%，同比-2.5PCT。
　　坚持研发创新驱动，多款大单品上市可期。2023H1公司研发投入0.4亿元，开展在研项目77个，获得授权国家发明专利8件。猪用疫苗方面，公司多个产品处于新兽药注册阶段，猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ03株+XJ03株），猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+MD0322株）已进入新兽药复核试验阶段。宠物疫苗方面，猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审，预计今年底或明年初可以上市销售。反刍苗方面，公司牛支原体活疫苗（HB150株）目正在进行复核检验，牛鼻气管炎基因缺失疫苗等产品研究进展顺利。非洲猪瘟疫苗方面，公司与华中农大签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，并开展非瘟活载体疫苗和亚单位疫苗的研发，两项研究均进展顺利。
　　产品矩阵日趋丰富，“直销+经销”优势凸显。经过多年发展，公司除强免外的猪用疫苗已覆盖生猪生长周期的大多数疫病，能通过多样化产品满足不同类型客户的多样化、差异化需求，提高公司竞争力和产品市占率。公司的销售体系采取“直销+经销”的模式，对于规模较大的养殖企业，由公司直接提供销售服务；对于规模较小或者公司的直销渠道难以覆盖的养殖企业和养殖户，则由公司与经销商一起提供销售服务。2022年末公司直销占比达70%，大客户现金流相对充裕，需求稳定，能有效平滑行情波动带来的收入变动。公司已建立了覆盖国内主要养殖市场的营销服务网络，服务全国数百个重点养殖县。
　　投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为5.57、6.86、7.82亿元，EPS分别为1.19、1.47、1.68元，对应PE分别为17、14、12倍，考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业，猪价上行阶段将收获更大的需求弹性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。

研究报告全文：科前生物688526SH2023年中报点评猪苗业务逆势大幅增长多款大单品上市可期2023年08月30日事件概述公司于8月28日发布2023年中期报告上半年实现营收53推荐维持评级亿元同比351实现归母净利润24亿元同比503其中Q2实现当前价格2078元营收25亿元同比321环比-97实现归母净利润10亿元同比516环比-235TableAuthor猪苗业务逆势大幅增长控费增效成果显著2023H1公司猪用疫苗实现收入49亿元同比307占总营收达917禽用疫苗收入01亿元同比3932023H1公司累计疫苗批签发次数为313次同比-43尽管上半年猪价持续低迷但公司抢抓机遇开拓市场多个产品实现收入大幅上涨盈利能力方面2023H1销售毛利率为7358同比09PCT销售净利率为449同比45PCT此外公司积极进行成本费用管控2023H1销售费用率138分析师周泰同比-04PCT管理费用率64同比-25PCT执业证书S0100521110009坚持研发创新驱动多款大单品上市可期2023H1公司研发投入04亿元邮箱zhoutaimszqcom开展在研项目77个获得授权国家发明专利8件猪用疫苗方面公司多个产品处于新兽药注册阶段猪圆环病毒2型重组杆状病毒猪支原体肺炎二联灭活疫苗KQ03株XJ03株猪支原体肺炎副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗XJ03株MD0322株已进入新兽药复核试验阶段宠物疫苗方面猫鼻气管炎猫鼻结膜炎猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审预计今年底或明年初可以上市销售反刍苗方面公司牛支原体活疫苗HB150株目正在进行复核检验牛鼻气管炎基因缺失疫苗等产品研究进展顺利非洲猪瘟疫苗方面公司与华中农大签订非洲猪瘟疫苗的研究及开发项目联合开发协议书并开展非研究助理徐菁瘟活载体疫苗和亚单位疫苗的研发两项研究均进展顺利执业证书S0100121110034邮箱xujingmszqcom产品矩阵日趋丰富直销经销优势凸显经过多年发展公司除强免研究助理韩晓飞外的猪用疫苗已覆盖生猪生长周期的大多数疫病能通过多样化产品满足不同类执业证书S0100123050029型客户的多样化差异化需求提高公司竞争力和产品市占率公司的销售体系邮箱hanxiaofeimszqcom采取直销经销的模式对于规模较大的养殖企业由公司直接提供销售服务对于规模较小或者公司的直销渠道难以覆盖的养殖企业和养殖户则由公司相关研究与经销商一起提供销售服务2022年末公司直销占比达70大客户现金流相1科前生物688526SH2022年年报及2对充裕需求稳定能有效平滑行情波动带来的收入变动公司已建立了覆盖国023年一季报点评一季度业绩表现亮眼看好公司未来产研制胜-20230418内主要养殖市场的营销服务网络服务全国数百个重点养殖县2科前生物688526SH2022年度业绩快投资建议我们预计公司20232025年归母净利润分别为557686报点评业绩拐点已现看好未来产研制胜-2782亿元EPS分别为119147168元对应PE分别为171412倍0230228考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业猪价上行阶段将收获更大的需求弹3科前生物688526SH2022年三季报点性维持推荐评级评三季度业绩大超预期加大研发支撑长期发展-20221030风险提示新品上市不及预期养殖业需求不及预期营销布局不及预期4科前生物688526SH2022中报点评猪价低迷拖累市场化单品销售下半年需求有盈利预测与财务指标TableForcast望充分释放-20220831项目年度2022A2023E2024E2025E5科前生物688526SH动态报告重申坚营业收入百万元1001128615481669定看好养殖后周期公司新品放量业绩可期-增长率-922842047820220617归属母公司股东净利润百万元410557686782增长率-282360233140每股收益元088119147168PE24171412PB28242119资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月30日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1科前生物688526农业公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1001128615481669成长能力营业成本264249317328营业收入增长率-92228442040781营业税金及附加7688EBIT增长率-3315639722441172销售费用160180201200净利润增长率-2825359623291399管理费用677793100盈利能力研发费用103129139150毛利率7361806179538033EBIT395648793886净利润率4090432944334688财务费用-6330-18总资产收益率ROA933116912771300资产减值损失-7-3-4-5净资产收益率ROE1171140415151515投资收益7000偿债能力营业利润467641789900流动比率411445502588营业外收支0-2-1-1速动比率247268475560利润总额467639788899现金比率073088297374所得税5783102117资产负债率2031167115691422净利润409556686782经营效率归属于母公司净利润410557686782应收账款周转天数11800120001250012100EBITDA4937559121023存货周转天数23401196992031021137总资产周转率025028031029资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金45656020362615每股收益088119147168应收账款及票据406471545616每股净资产7508509721108预付款项9101313每股经营现金流091130170183存货169131172185每股股利019026032036其他流动资产15201669679680估值分析流动资产合计2561284134454109PE24171412长期股权投资0000PB28242119固定资产8818798771000EVEBITDA194612701052938无形资产60606060股息收益率091124153175非流动资产合计1830192019301912资产合计4391476253756021短期借款132132132132现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据244211260260净利润409556686782其他流动负债248295294307折旧和摊销98107118137流动负债合计624638686699营运资金变动-74-90-51-106长期借款140303030经营活动现金流424607792853其他长期负债128127127127资本开支-103-240-128-118非流动负债合计268157157157投资-591000负债合计892795843856投资活动现金流-637-342862-118股本466466466466股权募资15-100少数股东权益2210债务募资194-60-510股东权益合计3499396645325165筹资活动现金流114-161-179-156负债和股东权益合计4391476253756021现金净流量-1001041476579资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2科前生物688526农业分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3