2023Q3实现归母净利润1.18亿元，同比-4.82%、环比+14%
　　公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入8.27亿元、同比+21%，实现归母净利润3.57亿元、同比+26%。其中23Q3实现营业收入2.96亿元，同比+0.92%、环比+17%，实现归母净利润1.18亿元、同比-4.87%、环比+14%。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利分别为5.54/6.99/8.38亿元，对应EPS分别为1.19/1.50/1.80元，参考可比公司2023年Wind一致预期24倍PE，考虑到公司猪苗护城河明显，我们给予公司2023年盈利28倍PE，目标价33.3元，维持“买入”评级。
　　收入逆境维稳，净利小幅下滑
　　23Q3，公司收入在高基数效应+下游生猪养殖价格明显下跌（23Q3生猪和仔猪均价分别同比下滑29%和35%）背景下仍实现同比基本稳定，或主要受益于公司持续大力开拓市场的举措。同时，公司在逆境下仍保持较高毛利率，23Q3毛利率约74%、同比提升约1pct。归母净利润小幅下滑或主要系生猪养殖不景气致使市场开拓难度较大、销售费用率小幅提升，叠加交易性金融资产公允价值变动带来的损失增加导致。2023年前三季度，公司收入、盈利均录得20%以上增速，或显示其强抓机遇开拓市场卓有成效。
　　猫三联通过应急评价，与华中农大深度合作
　　10月，公司的猫三联疫苗产品通过农业农村部应急评价、或于明年开始上市销售，有望为公司带来可观收入增量。同时，公司与华中农大深度合作，10月新发布公告称将与华中农大进行猪流行性腹泻病毒、猪轮状病毒二联亚单位疫苗项目的合作研发；目前与华中农大合作研发项目有超30项，或为公司持续提供强有力的产品支撑。特别地，在非瘟疫苗研发方面，科前在2023年6月发布公告称拟与华中农大签订“非洲猪瘟疫苗的研发及开发”项目联合开发协议书，合作研发项目产生的技术成果及知识产权归双方共同所有，期间研究费用由双方各自承担、科前无需支付费用，研发成果如转让第三方，支付的费用或价款按80%：20%的比例付与科前生物、华中农大。科前此前持续自主开展活载体等路线的非瘟疫苗开发，华中农大的实验室及研发协助等资源或为公司非瘟疫苗研发带来明显加持
　　目标价33.3元，维持“买入”评级
　　国内多个单位的非瘟疫苗正处于应急评审中，非瘟疫苗生产销售有望带动猪苗市场扩容。我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为5.54/6.99/8.38亿元，维持目标价33.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告科前生物688526CH收入逆境维稳猫三联通过应急评价华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地农业综合目标价人民币3330研究员熊承慧PhD2023Q3实现归母净利润118亿元同比-482环比14SACNoS0570522120004xiongchenghuihtsccomSFCNoBPK020861063211166公司发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营业收入827亿元同比21实现归母净利润357亿元同比26其中23Q3实现营业联系人张正芳收入296亿元同比092环比17实现归母净利润118亿元同SACNoS0570123010003zhangzhengfanghtsccom比-487环比14我们维持盈利预测预计公司20232425年归母861063211166净利分别为554699838亿元对应EPS分别为119150180元参基本数据考可比公司2023年Wind一致预期24倍PE考虑到公司猪苗护城河明显我们给予公司2023年盈利28倍PE目标价333元维持买入评级目标价人民币3330收盘价人民币截至10月26日1829收入逆境维稳净利小幅下滑市值人民币百万8526个月平均日成交额人民币百万23Q3公司收入在高基数效应下游生猪养殖价格明显下跌23Q3生猪和6363452周价格范围人民币1804-3168仔猪均价分别同比下滑29和35背景下仍实现同比基本稳定或主要BVPS人民币782受益于公司持续大力开拓市场的举措同时公司在逆境下仍保持较高毛利率23Q3毛利率约74同比提升约1pct归母净利润小幅下滑或主要股价走势图系生猪养殖不景气致使市场开拓难度较大销售费用率小幅提升叠加交易科前生物性金融资产公允价值变动带来的损失增加导致2023年前三季度公司收人民币相对沪深300入盈利均录得20以上增速或显示其强抓机遇开拓市场卓有成效3211296猫三联通过应急评价与华中农大深度合作252月公司的猫三联疫苗产品通过农业农村部应急评价或于明年开始上10223市销售有望为公司带来可观收入增量同时公司与华中农大深度合作188月新发布公告称将与华中农大进行猪流行性腹泻病毒猪轮状病毒二联10Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23亚单位疫苗项目的合作研发目前与华中农大合作研发项目有超30项或为公司持续提供强有力的产品支撑特别地在非瘟疫苗研发方面科前在资料来源Wind2023年6月发布公告称拟与华中农大签订非洲猪瘟疫苗的研发及开发项目联合开发协议书合作研发项目产生的技术成果及知识产权归双方共同所有期间研究费用由双方各自承担科前无需支付费用研发成果如转让第三方支付的费用或价款按8020的比例付与科前生物华中农大科前此前持续自主开展活载体等路线的非瘟疫苗开发华中农大的实验室及研发协助等资源或为公司非瘟疫苗研发带来明显加持目标价333元维持买入评级国内多个单位的非瘟疫苗正处于应急评审中非瘟疫苗生产销售有望带动猪苗市场扩容我们预计公司20232425年归母净利润分别为554699838亿元维持目标价333元维持买入评级风险提示生猪存栏恢复不及预期市场化销售推进不及预期动物疫苗市场竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万11031001131515911776-3081922313021001164归属母公司净利润人民币百万5707440952554226989483843-27452825353426111996EPS人民币最新摊薄122088119150180ROE19471232146915961643PE倍14942082153812201017PB倍270244210181155EVEBITDA倍11991546982751568资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1科前生物688526CH图表1可比公司盈利预测EPS元股PE倍证券代码公司简称收盘价元总市值亿2023E2024E2025E2023E2024E2025E600195CH中牧股份105410763061076089173413941187600201CH生物股份8509523028037047301122791802603566CH普莱柯19366832076099122254119641592300119CH瑞普生物16097502102128149157712531083可比公司估值均值242918791527注截至2023年10月26日盈利预测取自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究图表2科前生物PE-Bands图表3科前生物PB-Bands人民币人民币科前生物科前生物551194145x89144x40x114x2830x5983x25x53x143015x23x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2科前生物688526CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产17612561313536504396营业收入11031001131515911776现金55536456079070913012046营业成本2227626423352183996439188应收账款2678132371452964867956231营业税金及附加601673729850977其他应收账款258262421406518营业费用1339215988157761908821310预付账款1029912163614481995管理费用7490668385451034011543存货1088216940201432193819325财务费用6473634374820463840其他流动资产816451600155316251570资产减值损失075738131159178非流动资产19641830195620572068公允价值变动收益000144000000000长期投资000000000000000投资净收益513665539556550固定投资5154388059942979880797915营业利润6610046671637908042196453无形资产57245991625465566970营业外收入003005007007007其他非流动资产1391889239508410041020营业外支出098016100100100资产总计37254391509157086464利润总额6600546661636978032896360流动负债4922462384795507811377528所得税8941574682811044312527短期借款180313160131601316013160净利润5706440915554166988683833应付账款1959919627326552667431503少数股东损益011037006008010其他流动负债2782329596337343827832865归属母公司净利润5707440952554226989483843非流动负债791726779242722167818769EBITDA657774999774150914511072长期借款000140111150489116002EPS人民币基本123088119150180其他非流动负债791712768127681276812768负债合计571418916310389979196298主要财务比率少数股东权益044207201193183会计年度202120222023E2024E2025E股本4651346621466214662146621成长能力资本公积11151135113511351135营业收入3081922313021001164留存公积15761897245131503988营业利润26072939366826071993归属母公司股东权益31533497405147085500归属母公司净利润27452825353426111996负债和股东权益37254391509157086464获利能力毛利率79807361732174887793现金流量表净利率51734086421543934721会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE19471232146915961643经营活动现金5312742371673996682093465ROIC33751894277630813611净利润5706440915554166988683833偿债能力折旧摊销62649695112271320114698资产负债率15342031203917481490财务费用6473634374820463840净负债比率1363349140621003204投资损失513665539556550流动比率358411394467567营运资金变动79458096296212551567速动比率216247261330431其他经营现金4730686592011131243营运能力投资活动现金3311063713233492273615268总资产周转率032025028029029资本支出3744510285237212312415616应收账款周转率524339339339339长期投资120058214000000000应付账款周转率130135135135135其他投资现金31354787372389348每股指标人民币筹资活动现金1211811352105247023722每股收益最新摊薄122088119150180短期借款420311358000000000每股经营现金流最新摊薄114091145143200长期借款00014011250725942909每股净资产最新摊薄67675086910101180普通股增加013000000000000估值比率资本公积增加10802051000000000PE倍14942082153812201017其他筹资现金90081606735592108813PB倍270244210181155现金净增加额78999989451023938374475EVEBITDA倍11991546982751568资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3科前生物688526CH免责声明分析师声明本人熊承慧兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4科前生物688526CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师熊承慧本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5科前生物688526CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6