事项：
　　公司发布2023年中报：上半年实现营收5.32亿，同增35.11%，归母净利2.39亿，同增50.31%，扣非后归母净利2.27亿，同增50.42%。其中单二季度实现营收2.52亿，同增32.13%，归母净利1.04亿，同增51.62%，扣非后归母净利0.99亿，同增54.44%。
　　评论：
　　猪用疫苗增速亮眼。上半年营收5.32亿，同增35.11%。分业务来看，猪用疫苗4.88亿，同增31%，公司抢抓机遇开拓市场，多个产品实现收入大幅增长，在下游养殖低迷状态下收入逆势高增，禽用疫苗0.07亿，同增39%，其他疫苗0.17亿，同增76%，分渠道来看，上半年直销收入3.42亿，同增30%，经销收入1.7亿，同增35%。
　　盈利能力同比提升，费用控制得力。上半年公司整体毛利率73.58%，同比+0.89pct。费用端来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.78%/6.36%/8.24%/-5.82%，同比分别-0.38pct/-2.45pct/-3.51pct/+1.71pct，上半年净利率44.93%，同比+4.53pct，整体盈利能力呈现明显改善态势。
　　研发保持领先地位，多款重磅单品有望今明年问世。2020年以来公司累计研发投入近3亿元，今年上半年开展在研项目77个。①核心业务猪用疫苗领域，潜力大品种如圆支二联、支副二联等产品均进入新兽药复核试验阶段，腹泻三联灭活疫苗、猪瘟伪狂二联等产品即将进行复核检验，国内首款圆环2d灭活疫苗等产品进入新药初审阶段。而市场重点关注的非瘟亚单位疫苗和活载体疫苗也均进展顺利，若产品成功获批，有望打开增量空间。②新兴业务领域，宠物猫三联疫苗已通过应急评审，预计今年底或明年初可以上市销售，加速国产替代。另外差异化布局的猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂狂犬病灭活疫苗等产品也即将申报临床试验，公司宠物产品管线逐步完备，有望助力未来公司掘金宠物动保蓝海。
　　投资建议：养殖景气度改善保障业绩稳健恢复，当前估值处于底部。今年7月中下旬以来，猪价迎来触底反弹，下游生猪养殖行业景气度提升，自繁自养模式已连续三周盈利为正，利好公司动保主业经营改善。后续重点关注公司在研新品落地节点和放量节奏，上半年在景气度异常低迷状态下，公司业绩仍实现50%的高增速，我们调整预测公司23、24年归母净利分别为5.11、6.48亿（前值5.08、5.96亿），并引入预测25年归母净利7.66亿元，分别对应18、15、12倍PE，安全边际较高，考虑到公司历史估值水平和可比公司估值位置，给予公司24年20倍PE，对应目标价27.8元，上调至“强推”评级。
　　风险提示：竞争加剧；新品研发进展不及预期；产品质量问题。

研究报告全文：公司研究证券研究报告动物疫苗及兽药2023年09月04日科前生物6885262023年中报点评强推上调猪用疫苗逆势高增带动业绩亮眼表现多款目标价278元当前价2020元重磅单品有望形成接力事项华创证券研究所公司发布2023年中报上半年实现营收532亿同增3511归母净利239证券分析师雷轶亿同增5031扣非后归母净利227亿同增5042其中单二季度实现营收252亿同增3213归母净利104亿同增5162扣非后归母净邮箱leiyihcyjscom利099亿同增5444执业编号S0360522060001评论证券分析师陈鹏猪用疫苗增速亮眼上半年营收532亿同增3511分业务来看猪用疫电话021-20572579苗488亿同增31公司抢抓机遇开拓市场多个产品实现收入大幅增长邮箱chenpeng1hcyjscom在下游养殖低迷状态下收入逆势高增禽用疫苗007亿同增39其他疫执业编号S0360521080002苗017亿同增76分渠道来看上半年直销收入342亿同增30经销收入17亿同增35公司基本数据盈利能力同比提升费用控制得力上半年公司整体毛利率7358同比总股本万股4661680已上市流通股万股089pct费用端来看销售管理研发财务费用率分别为1249731总市值亿元94171378636824-582同比分别-038pct-245pct-351pct171pct上流通市值亿元2524半年净利率同比整体盈利能力呈现明显改善态势4493453pct资产负债率1947研发保持领先地位多款重磅单品有望今明年问世2020年以来公司累计研每股净资产元782发投入近3亿元今年上半年开展在研项目77个核心业务猪用疫苗领域12个月内最高最低价31682020潜力大品种如圆支二联支副二联等产品均进入新兽药复核试验阶段腹泻三联灭活疫苗猪瘟伪狂二联等产品即将进行复核检验国内首款圆环2d灭活市场表现对比图近12个月疫苗等产品进入新药初审阶段而市场重点关注的非瘟亚单位疫苗和活载体疫2022-09-052023-09-01苗也均进展顺利若产品成功获批有望打开增量空间新兴业务领域宠36物猫三联疫苗已通过应急评审预计今年底或明年初可以上市销售加速国产替代另外差异化布局的猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂狂犬病灭活疫苗19等产品也即将申报临床试验公司宠物产品管线逐步完备有望助力未来公司3掘金宠物动保蓝海-13220922112301230423062308投资建议养殖景气度改善保障业绩稳健恢复当前估值处于底部今年7科前生物沪深300月中下旬以来猪价迎来触底反弹下游生猪养殖行业景气度提升自繁自养模式已连续三周盈利为正利好公司动保主业经营改善后续重点关注公司在相关研究报告研新品落地节点和放量节奏上半年在景气度异常低迷状态下公司业绩仍实现50的高增速我们调整预测公司2324年归母净利分别为511648亿科前生物6885262022年三季报点评利润率迎修复业绩超预期前值亿并引入预测年归母净利亿元分别对应50859625766182022-11-021512倍PE安全边际较高考虑到公司历史估值水平和可比公司估值位置科前生物6885262022年中报点评上半年给予公司24年20倍PE对应目标价278元上调至强推评级业绩承压下游景气提升公司拐点已现风险提示竞争加剧新品研发进展不及预期产品质量问题2022-09-01科前生物6885262021年报2022年一季报主要财务指标ReportFinancialIndex点评短期经营承压研发成果显著2022-04-262022A2023E2024E2025E营业总收入百万1001126816031908同比增速-92266264190归母净利润百万410511648766同比增速-282248267183每股盈利元088110139164市盈率倍23181512市净率倍27242119资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月1日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号科前生物年中报点评6885262023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金456177224103066营业总收入1001126816031908应收票据83486680营业成本264325404482应收账款324293392497税金及附加77911预付账款9303130销售费用160190240286存货169180219268管理费用677999118合同资产0000研发费用103130164196其他流动资产1520111613711709财务费用-63-35-42-48流动资产合计2561343944905651信用减值损失-23-15-15-15其他长期投资0000资产减值损失-7-7-7-7长期股权投资0000公允价值变动收益1111固定资产88194710601199投资收益7777在建工程17273737其他收益25252525无形资产60626570营业利润467582738873其他非流动资产872872872872营业外收入0000非流动资产合计1830190820342178营业外支出0000资产合计4391534865247828利润总额467582738873短期借款132245359472所得税577291107应付票据48223451净利润409510647765应付账款196294357411少数股东损益00-1-1预收款项0000归属母公司净利润410511648766合同负债102129163194NOPLAT354480610724其他应付款59595959EPS摊薄元088110139164一年内到期的非流动负债1111其他流动负债87105133157主要财务比率流动负债合计624855110413452022A2023E2024E2025E长期借款1404448331272成长能力应付债券0000营业收入增长率-92266264190其他非流动负债128128128128EBIT增长率-323357272186非流动负债合计2685729611399归母净利润增长率-282248267183负债合计892142620652744获利能力归属母公司所有者权益3497391944565082毛利率736743748747少数股东权益2222净利率409403404401所有者权益合计3499392144585084ROE117130145151负债和股东权益4391534865247828ROIC267198196188偿债能力现金流量表资产负债率203267317351单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比114208296368经营活动现金流424736704812流动比率41404142现金收益443599738866速动比率38383940存货影响-61-10-40-49营运能力经营性应收影响-12351-111-111总资产周转率02020202经营性应付影响56727471应收账款周转天数106887784其他影响108244235应付账款周转天数267271290287投资活动现金流-637-201-258-291存货周转天数190193178182资本支出-93-202-258-291每股指标元股权投资0000每股收益088110139164其他长期资产变化-544011每股经营现金流091158151174融资活动现金流114782191134每股净资产7508419561090借款增加194417503552估值比率股利及利息支付-93-112-142-168PE23181512股东融资15151515PB3222其他影响-2461-185-265EVEBITDA19141210资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2科前生物年中报点评6885262023农业组团队介绍组长首席分析师雷轶中山大学金融硕士曾任职于招商证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年2020年新财富农林牧渔行业排名第六名2019年卖方分析师水晶球奖农林牧渔行业排名第五名高级研究员肖琳四川大学公司金融硕士曾任职于招商证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师陈鹏中国人民大学经济学硕士2019年加入华创证券研究所研究员顾超厦门大学税务硕士曾任职于招商证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员张皓月上海财经大学保险硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3科前生物年中报点评6885262023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4科前生物年中报点评6885262023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5