研究报告全文：债市启明系列美国Q3GDP点评美国经济动能何时会减弱2023-10-27美国消费支出快速增长成为美国第三季度GDP主要贡献项私人库存投资住宅固定投资政府支出正增长也是三季度GDP环比高增的原因展望未来消费支撑存在减弱风险住宅投资可持续性有限企业投资动能待进一步观察预计今年四季度整体美国经济增长动能面临一定逆风消费支出为美国第三季度GDP正增长的首要因素其增长主要由于服务和商品的增加服务消费增长继续强于商品消费但通胀粘性较高的背景下消费未来仍面临一定下行压力个人消费支出环比从082023Q2上升至402023Q3对GDP的贡献率为269三季度服务消费上升主要由住房和公用事业医疗保健金融服务和保险等主导商品消费增加主要集中在其他非耐用品以处方药为主娱乐用品和车辆但未来消费仍存在可预见的逆风面临一定的下行压力110月数百万美国人将于10月1日恢复学生贷款支付2未来储蓄对于消费的支撑将逐步走弱利率上升对于居民支出的负面影响或逐步显现私人库存投资大幅增长主要由于美国需求反弹企业出现补库行为制造业和零售贸易有所增长第三季度美国私人库存投资从1493亿美元大幅上升至8057亿美元对于GDP环比折年率的贡献率为132美国需求提升且较强劲推动企业补库意愿提升因而私人库存投资出现反弹商业库存此前也出现反弹迹象当前美国经济增长具有韧性背景下企业补库或持续一段时间直至消费支出情况出现恶化住宅固定投资增长由负转正短期住宅投资对于美国经济的负面影响有限存在继续推动经济的可能性住宅固定投资第三季度环比折年率由二季度-22上升至39对三季度实际GDP环比折年率的贡献率为015新屋开工回暖推动住宅固定投资上升我们预计短期房屋供给紧张较难快速缓解因而住宅投资对美国经济的拖累短期会较为有限非住宅投资转为负增长三季度环比由二季度74快速下降至-01对GDP的贡献率为000非住宅投资环比下降主要由于设备投资的下降抵消了知识产权产品投资和结构投资的增加投资整体下行或是受企业利润持续下滑贷款收紧的影响未来政府刺激对于企业投资的拉动作用还需进一步观察政府支出仍然强劲进口环比折年率由-76提升至57出口环比折年率由-93提升至62第三季度政府支出力度仍处于历史高位三季度政府消费支出和投资总额的环比折年率为46高于二季度33三季度GDP贡献率为079整体净出口由于进口提升对GDP为负贡献GDP贡献率为-008美国经济展望美国劳动力市场当前仍在较强劲的增长薪资增速仍具有一定黏性支撑美国消费持续强劲增长未来随着就业供给提升就业市场紧张程度逐步缓解薪资增长放缓通胀下行速度放缓我们预计就业市场以及实际薪资增长对于消费的支撑将有所走弱同时超额储蓄的支撑也将进一步减弱因而美国居民消费支出或在四季度再次回归走弱趋势固定投资方面住宅投资回暖较难持续政策刺激对于企业投资的支撑能否对冲企业利润下滑还需进一步观测私人库存投资或跟随消费需求降温而有所下降因而整体而言我们预计今年四季度美国经济增长动能或将减弱风险因素美国经济增长超预期美国货币政策超预期美国金融体系脆弱性超预期全球能源粮食供给冲击超预期地缘政治风险超预期