投资要点
　　Q4展望
　　基本面：①同比来看，22Q4上市券商净利润仅232亿元，是19Q1以来净利润倒数第二低的季度，日均股基成交额、两融余额分别为9,589、15,604亿元，均处于低位。此外，22Q4债券市场出现较大幅度回撤，2022年11月中债新综合财富指数下跌0.8%，Q4债基净赎回7,143亿份，市场形成负反馈，导致投资净收入不理想。展望23Q4，预计两融余额同比改善，债市出现类似22Q4的大幅回撤的概率较低，净利润同比将有亮眼增速。②环比来看，23Q3日均两融、成交额分别为15,861、9,170亿元，在经济回暖、市场风险偏好改善的情况下，23Q4业绩或将环比持平或小幅增长。
　　政策面：10月11日，汇金公司增持了农业银行、中国银行、建设银行、工商银行四大行，并表示未来6个月内拟继续在二级市场增持四大行。10月23日，汇金公司表示当日买入ETF，23日华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、易方达沪深300ETF等产品当日成交金额为96/29/11亿元，最后10分钟成交金额较大，且汇金表示将在未来继续增持，体现呵护市场的决心。10月14日证监会对融券制度进行针对性调整优化，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，与此前融资保证金比例由100%降低至80%形成呼应。展望未来，汇金持有的非银公司数量较多，不排除后续汇金的增持行为有向非银股扩散的可能，继续释放积极信号。
　　交易面：①从交易活跃度看，三季度GDP增长4.9%，高于市场一致预期，9月中采制造业PMI指数录得50.2%，再次回到荣枯线上方，经济呈现稳步修复态势。经济回暖，市场风险偏好有望上行，交易活跃度也有望触底回升。②从历史经验看，Q4券商股往往容易有较好的表现，2013-2022年十年间，券商股有7次在Q4实现绝对收益，7次实现相对收益（vs.上证指数）。③从机构持仓看，23Q2末机构对证券股的配置比例为0.20%，较23Q1的0.48%环比下降0.28pct，机构持仓处于低位。
　　投资建议
　　截至10月25日，板块PB估值为1.24倍，处于十年12%分位数，估值和持仓处于低位。23Q4业绩或将环比持平或小幅增长，政策方面仍有逆周期调节手段可以期待，券商板块攻守兼备，具备配置价值。推荐低估值龙头中信证券、华泰证券、中金公司（H）以及财富管理券商东方财富、广发证券。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期；资本市场改革不及预期；地缘政治风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告季度行业策略报告证券证券报告日期年月日20231027攻守兼备具备配置价值证券行业四季度策略报告投资要点行业评级看好维持Q4展望分析师梁凤洁基本面同比来看22Q4上市券商净利润仅232亿元是19Q1以来净利润执业证书号S1230520100001倒数第二低的季度日均股基成交额两融余额分别为958915604亿元均021-80108037处于低位此外22Q4债券市场出现较大幅度回撤2022年11月中债新综合liangfengjiestockecomcn财富指数下跌08Q4债基净赎回7143亿份市场形成负反馈导致投资净分析师洪希柠收入不理想展望23Q4预计两融余额同比改善债市出现类似22Q4的大幅执业证书号S1230523070001回撤的概率较低净利润同比将有亮眼增速环比来看23Q3日均两融成hongxiningstockecomcn交额分别为亿元在经济回暖市场风险偏好改善的情况下158619170研究助理胡强23Q4业绩或将环比持平或小幅增长huqiangstockecomcn政策面10月11日汇金公司增持了农业银行中国银行建设银行工商银相关报告行四大行并表示未来6个月内拟继续在二级市场增持四大行10月23日汇1投资继续亮眼投行或将下金公司表示当日买入ETF23日华泰柏瑞沪深300ETF华夏上证50ETF易方滑20231010达沪深300ETF等产品当日成交金额为962911亿元最后10分钟成交金额较2业绩稳步修复活跃政策可大且汇金表示将在未来继续增持体现呵护市场的决心10月14日证监会对期20230911融券制度进行针对性调整优化将融券保证金比例由不得低于50上调至3下调印花税活跃资本市场与此前融资保证金比例由降低至形成呼应展望未来汇金持的重要一步202308278010080有的非银公司数量较多不排除后续汇金的增持行为有向非银股扩散的可能继续释放积极信号交易面从交易活跃度看三季度GDP增长49高于市场一致预期9月中采制造业PMI指数录得502再次回到荣枯线上方经济呈现稳步修复态势经济回暖市场风险偏好有望上行交易活跃度也有望触底回升从历史经验看Q4券商股往往容易有较好的表现2013-2022年十年间券商股有7次在Q4实现绝对收益7次实现相对收益vs上证指数从机构持仓看23Q2末机构对证券股的配置比例为020较23Q1的048环比下降028pct机构持仓处于低位投资建议截至10月25日板块PB估值为124倍处于十年12分位数估值和持仓处于低位23Q4业绩或将环比持平或小幅增长政策方面仍有逆周期调节手段可以期待券商板块攻守兼备具备配置价值推荐低估值龙头中信证券华泰证券中金公司H以及财富管理券商东方财富广发证券风险提示宏观经济大幅下行权益市场修复不及预期资本市场改革不及预期地缘政治风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图1市场日均股基成交额亿元图2机构对证券股的配置比例20192020202120222023机构对证券股的配置比例1600025014000200120001000015080001006000400005020000000月月月月月月月月月月月月312456789111210资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所图3上市券商单季度净利润上市券商单季净利润亿元60050040030020010001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源wind浙商证券研究所表1历年Q4券商指数以及上证指数表现13Q414Q415Q416Q417Q418Q419Q420Q421Q422Q4券商指数213137644019-069-1490-1591104187228677上证指数-27036841593329-125-1161499792201214券商超额收益情况48310082426-398-13651002605-605027463资料来源浙商证券研究所注券商指数为801193SIhttpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图4证券板块PB估值图5证券板块PE估值PBPETTM2450224020183016201410121002018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102021-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102018-10资料来源wind浙商证券研究所注申万二级证券指数801193SI资料来源wind浙商证券研究所注申万二级证券指数801193SIhttpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分