生猪：产能去化加速，把握板块低估值机会
　　能繁母猪去化速度是猪周期投资的重要观察指标。我们认为2023年上半年“规模猪场产能下降较慢”和“仔猪价格居高不下”是能繁母猪去化缓慢的主要原因，当前时点，我们认为能繁母猪产能有望迎来加速去化，主要驱动因素有：
　　（1）猪价持续低迷，行业现金流收紧。生猪养殖连续亏损三个季度，且年底反弹的空间或有限，行业现金流或将进一步收紧，规模企业或同样面临一定资金压力，有望增加主动去产能的可能性。
　　（2）仔猪跌破成本线，养母猪性价比降低。外销仔猪获利是企业回笼现金流的重要方式，但当前仔猪销售行情冷淡，仔猪价格连续多日下跌，外销仔猪亏损严重，而自己饲养仔猪则需要占用更多栏舍，对猪场的生产运营节奏有较高要求，此时继续饲养母猪的性价比降低，有望增强主动淘汰母猪的积极性。
　　（3）冬季疫病扰动，猪支被动折损。秋冬季是生猪疫病高发期，伴随气温降低，猪支发生疫病的风险增加，可能导致猪群被动折损。
　　综上，我们认为在猪价走弱、仔猪亏损、疫病扰动等多因素影响下，养殖户淘汰母猪的积极性或将提升，而近期淘汰母猪的价格走低也反映了这一现象。
　　投资建议：近期板块回调之后，上市猪企以2023年目标出栏量估计的头均市值大多处于历史较低分位数，建议把握板块低估值机会，静待加速去产能催化的行情。推荐【牧原股份】【温氏股份】【新五丰】【天康生物】，重点关注【巨星农牧】【华统股份】【唐人神】。
　　肉禽：白鸡周期临近，黄鸡有望逐步回暖
　　白鸡方面：2022年5月以来白羽鸡海外引种持续减少，从祖代-父母代-商品代的养殖代际传导的周期来推算，鸡肉供给减少的拐点可能在Q4出现，产业链景气度有望提升。强制换羽比例已相对理性，对供给的扰动大大降低。国产祖代品种仍需要商业化检验的时间，虽祖代更新量较大，但并未充分转化为实际产能，中长期缺鸡较为确定。推荐业绩强反弹标的以鸡苗销售为主的【益生股份】、【民和股份】；产业链一体化龙头与自主种源优势的【圣农发展】；建议关注聚焦下游的优质标的【春雪食品】、【仙坛股份】以及一体化经营的【禾丰股份】。
　　黄鸡方面：当下黄羽鸡在产父母代种鸡存栏量已经达到2018年之后的同期最低水平，且保持持续降低的趋势，未来供应量将持续减量。需求方面，我们认为是处于边际持续缓慢恢复的过程中，随着供给端的减量，未来供需格局有望转向，迎来黄羽鸡行情的景气提示。综上所述，我们推荐黄羽鸡上市量分别第一、二的【温氏股份】和【立华股份】，建议关注布局冰鲜黄羽鸡【湘佳股份】。
　　动保：逆水行舟重压业绩增速，非瘟疫苗突破成长空间
　　推荐有望首批获得非瘟疫苗生产资质的企业【普莱柯】、【中牧股份】、【生物股份】，以及优先受益于畜禽行情回暖、且有望首批获得猫三联疫苗生产资质的【瑞普生物】，建议关注高端猪用市场苗为主的【科前生物】，有望在新一轮周期复苏中展现较大弹性。
　　种业：转基因商业化为主旋律，龙头企业有望优先受益
　　转基因品种审定已正式公布，大幅提升了市场增速的预期，同时在国际粮价高企，我国进口依赖度持续增加的背景下，掌握种源才能支撑国家粮食安全，种业将从周期估值切换到成长估值，重点推荐【大北农】和【隆平高科】，建议关注【登海种业】和【丰乐种业】。
　　风险提示：畜禽产品价格不及预期，动物疫病大规模爆发，原材料价格大幅波动

研究报告全文：证券研究报告季度行业策略报告农林牧渔农林牧渔报告日期2023年10月26日生猪产能加速出清种业成长空间确立2023年四季度策略投资要点行业评级看好维持生猪产能去化加速把握板块低估值机会分析师孟维肖能繁母猪去化速度是猪周期投资的重要观察指标我们认为年上半年规2023执业证书号S1230521120002模猪场产能下降较慢和仔猪价格居高不下是能繁母猪去化缓慢的主要原mengweixiaostockecomcn因当前时点我们认为能繁母猪产能有望迎来加速去化主要驱动因素有1猪价持续低迷行业现金流收紧生猪养殖连续亏损三个季度且年底反研究助理王琪弹的空间或有限行业现金流或将进一步收紧规模企业或同样面临一定资金压wangqi02stockecomcn力有望增加主动去产能的可能性研究助理张心怡2仔猪跌破成本线养母猪性价比降低外销仔猪获利是企业回笼现金流的zhangxinyistockecomcn重要方式但当前仔猪销售行情冷淡仔猪价格连续多日下跌外销仔猪亏损严研究助理江路重而自己饲养仔猪则需要占用更多栏舍对猪场的生产运营节奏有较高要求jianglustockecomcn此时继续饲养母猪的性价比降低有望增强主动淘汰母猪的积极性3冬季疫病扰动猪支被动折损秋冬季是生猪疫病高发期伴随气温降相关报告低猪支发生疫病的风险增加可能导致猪群被动折损1生猪行业点评产能加速出综上我们认为在猪价走弱仔猪亏损疫病扰动等多因素影响下养殖户淘汰清把握估值底部20231021母猪的积极性或将提升而近期淘汰母猪的价格走低也反映了这一现象2转基因品种审定落地打响投资建议近期板块回调之后上市猪企以2023年目标出栏量估计的头均市值种业加速成长发令枪大多处于历史较低分位数建议把握板块低估值机会静待加速去产能催化的20231018行情推荐牧原股份温氏股份新五丰天康生物重点关注巨星3生猪估值底部白鸡景气将农牧华统股份唐人神至20231014肉禽白鸡周期临近黄鸡有望逐步回暖白鸡方面2022年5月以来白羽鸡海外引种持续减少从祖代-父母代-商品代的养殖代际传导的周期来推算鸡肉供给减少的拐点可能在Q4出现产业链景气度有望提升强制换羽比例已相对理性对供给的扰动大大降低国产祖代品种仍需要商业化检验的时间虽祖代更新量较大但并未充分转化为实际产能中长期缺鸡较为确定推荐业绩强反弹标的以鸡苗销售为主的益生股份民和股份产业链一体化龙头与自主种源优势的圣农发展建议关注聚焦下游的优质标的春雪食品仙坛股份以及一体化经营的禾丰股份黄鸡方面当下黄羽鸡在产父母代种鸡存栏量已经达到2018年之后的同期最低水平且保持持续降低的趋势未来供应量将持续减量需求方面我们认为是处于边际持续缓慢恢复的过程中随着供给端的减量未来供需格局有望转向迎来黄羽鸡行情的景气提示综上所述我们推荐黄羽鸡上市量分别第一二的温氏股份和立华股份建议关注布局冰鲜黄羽鸡湘佳股份动保逆水行舟重压业绩增速非瘟疫苗突破成长空间推荐有望首批获得非瘟疫苗生产资质的企业普莱柯中牧股份生物股份以及优先受益于畜禽行情回暖且有望首批获得猫三联疫苗生产资质的瑞普生物建议关注高端猪用市场苗为主的科前生物有望在新一轮周期复苏中展现较大弹性种业转基因商业化为主旋律龙头企业有望优先受益转基因品种审定已正式公布大幅提升了市场增速的预期同时在国际粮价高企我国进口依赖度持续增加的背景下掌握种源才能支撑国家粮食安全种业将从周期估值切换到成长估值重点推荐大北农和隆平高科建议关注登海种业和丰乐种业风险提示畜禽产品价格不及预期动物疫病大规模爆发原材料价格大幅波动httpwwwstockecomcn123请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告正文目录1生猪产能加速去化把握板块低估值机会511猪价持续低迷去化有望加速51112023年上半年产能去化速度相对缓慢5112猪价持续低迷去化有望加速612投资建议102肉禽白鸡周期临近黄鸡有望逐步回暖1121白羽鸡产能逐步收缩周期临近1122黄羽鸡产能持续低位静待消费复苏123动保逆水行舟重压业绩增速非瘟疫苗突破成长空间1431下游低迷导致经营压力加大头部动保企业把握机会将脱颖而出1432非瘟疫苗进展顺利新品研发为核心驱动力164种业转基因商业化为主旋律龙头企业有望优先受益1841粮食价格高位运行支撑用种需求增长1842转基因品种审定终落地打响种业加速成长发令枪195风险提示22httpwwwstockecomcn223请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图表目录图1自繁自养利润和产能变化速度相关性5图2养殖规模较小的散户渐渐退出行业6图3仔猪价格元公斤6图4钢联样本点能繁母猪环比变化率6图5钢联样本点中小散户的能繁母猪去化速度更快6图6生猪价格元公斤7图7生猪养殖利润元头7图8冻品库存7图9生猪饲料价格元公斤7图10牛羊肉批发价元公斤7图11鸡蛋批发价元公斤7图12主要上市公司资产负债率8图13主要上市公司整体资产负债率8图14主要上市公司货币资金亿元8图15主要上市公司整体速动比率8图1615公斤仔猪价格元头9图17春冬季猪支成活率较低9图18淘汰母猪价格元公斤9图19能繁母猪存栏环比变化9图202023年Q3白羽肉鸡市场再度低迷11图21近一年白羽鸡各环节盈利情况元羽11图22国内白羽鸡祖代鸡引种国内自繁量万套11图23全国在产祖代种鸡存栏量万套12图24全国在产父母代代种鸡存栏量万套12图25黄羽快大型价格元斤12图26黄羽中速型价格元斤12图27黄羽鸡在产祖代存栏量套13图28黄羽鸡在产父母代存栏量套13图29口蹄疫疫苗季度批签发数据14图30高致病性禽流感疫苗批签发数据14图31胃肠炎腹泻疫苗季度批签发数据14图32猪伪狂犬疫苗批签发数据14图33头部上市企业与行业整体20192022年收入复合增速对比15图34非瘟疫苗上市后将大幅扩大动物疫苗市场空间16图35国际主要粮食价格美分蒲式耳19图36国内主要粮食价格元吨19图37初审通过的转基因玉米品种目录20表1主要上市猪企头均市值表市值截至2023年10月24日10表2主要兽药原料药价格变动15httpwwwstockecomcn323请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告表3目前通过农业农村部应急评价的猫三联疫苗16表4USDA202324作物年度供需平衡表10月预估除中国外18表5国内主要作物202324年度供需平衡表10月预估18表6不同渗透率下转基因玉米种业市场空间测算21表7头部代表性企业份额增长测算21httpwwwstockecomcn423请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告1生猪产能加速去化把握板块低估值机会11猪价持续低迷去化有望加速1112023年上半年产能去化速度相对缓慢我们在6月14日发布的2023年中期策略报告把握生猪估值底部紧跟种业变革机遇中提出2023年上半年养殖亏损幅度和产能去化速度相关性减弱虽然养殖亏损幅度和历史周期底部相当但是能繁母猪去化速度却比历史周期底部缓慢2023年1月至今行业最大月度亏损达337元头但能繁母猪单月最大去化幅度都没有超过1我们判断产能去化速度和养殖亏损相关性减弱主要有2点原因1产业结构发生变化规模场养殖占比提升规模猪场产能去化缓慢散养户在几轮周期波动中逐渐退出舞台腾出的市场空间被拥有资金人才生物安全防控等优势的大型养殖企业抢占行业规模化率明显提高大型企业抗风险能力更强融资渠道更广在周期底部主动淘汰产能的并不多资金相对宽裕的集团企业甚至在持续增加产能储备2023年上半年产能去化的主力仍是散养户2仔猪价格居高不下减缓产能去化动力仔猪出生后的去向分为2种其一自己育肥其二外销获利此时外销仔猪的价格高低反映市场对未来猪价的预期2022年底以来因为冬季疫病导致养殖场仔猪出现一定折损同时年初产业端对后市猪价预期乐观行业补栏仔猪的情绪相对较高仔猪价格居高不下外销仔猪盈利延缓了主动淘汰母猪产能的速度图1自繁自养利润和产能变化速度相关性资料来源Wind农业农村部浙商证券研究所httpwwwstockecomcn523请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图2养殖规模较小的散户渐渐退出行业图3仔猪价格元公斤1-49头50-99头100-499头中国平均价仔猪500-999头1000-2999头3000-4999头501004598409635309425922090200820092010201120122013201420152016201720182019202020212007资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图4钢联样本点能繁母猪环比变化率图5钢联样本点中小散户的能繁母猪去化速度更快规模猪场能繁母猪存栏环比能繁母猪存栏综合环比3580中小散养户能繁母猪存栏环比3060252040151020050000-05-20-10-40-15-20-602023-012022-112022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092022-02资料来源钢联数据浙商证券研究所资料来源钢联数据浙商证券研究所112猪价持续低迷去化有望加速当前时点我们认为能繁母猪产能有望迎来加速去化驱动因素主要有猪价低迷仔猪亏损疫病扰动三点1猪价低迷生猪养殖连续亏损行业现金流进一步收紧2023年上半年生猪价格维持底部震荡三季度仅在7月末和8月中上旬实现短暂反弹8月下旬以来延续震荡走弱态势养殖端连续亏损3个季度10月份下游需求并无明显改善白条猪肉略有涨价但终端接受度较低加上二次育肥和压栏情绪并不高猪价反弹乏力据wind数据截至10月20日全国生猪均价1542元kg环比下跌080同比下跌4495自繁自养出栏亏损14741元头外购养殖出栏亏损16341元头展望1112月从今年年初的去产能我们推测年底生猪出栏或将趋势性下降伴随气温降低后腌腊灌肠等传统猪肉消费场景刺激年底猪价仍有一定支撑但考虑到冻品出库以及牛羊肉鸡蛋等蛋白价格普遍下跌后可能压制猪肉需求我们判断年底猪价大幅反弹的可能性不大养殖端实现盈利的空间或较小行业现金流或进一步收紧从上市公司的财报来看2023年上市猪企债务压力持续攀升截至2023年6月末13家公司整体资产负债率为6222较22年同期下降httpwwwstockecomcn623请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告314pcts较22年底上升489pcts较23年3月末上升259pcts6月末合计货币资金余额37118亿元同比增长1239环比下降15156月末整体速动比率为036较22年同期下降008较22年底下降008较23年3月末下降006我们认为在猪价持续走弱饲料原材料价格依然高企的背景下行业现金流或进一步收紧规模企业或同样面临一定资金压力有望增加主动去产能的可能性图6生猪价格元公斤图7生猪养殖利润元头中国22个省市平均价生猪养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪3015002510002050015010-5005-10000-1500资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图8冻品库存图9生猪饲料价格元公斤全国冻品库存占比中国平均价育肥猪配合饲料354203040025380201536010340532003002020122020572020722021852023152023762020312202082720212182021415202161020219302022120202233120225262022721202291520233162023511202383120201217202111252022111020201022资料来源涌益咨询浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图10牛羊肉批发价元公斤图11鸡蛋批发价元公斤中国平均批发价牛肉中国平均批发价羊肉14中国平均批发价鸡蛋80781376741272701168106664962608资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn723请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图12主要上市公司资产负债率图13主要上市公司整体资产负债率2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资产负债率1007065065490619612622588573596806054270491605050404030302020101000资料来源Wind公司公告浙商证券研究所资料来源Wind公司公告浙商证券研究所图14主要上市公司货币资金亿元图15主要上市公司整体速动比率速动比率2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2060055051050250047050045046044044042200040036150030100020500100000资料来源Wind公司公告浙商证券研究所资料来源Wind公司公告浙商证券研究所2仔猪跌破成本线养母猪性价比降低外销仔猪获利是企业回笼现金流的重要方式但当前仔猪销售行情冷淡仔猪价格连续多日下跌其一是因为春节后往往是猪肉消费淡季当前补栏的仔猪未来出栏时猪价可能并不乐观其二是因为冬季寒冷天气容易发生仔猪腹泻蓝耳等疫病造成猪支死亡因此当前仔猪补栏的积极性较差据涌益咨询监测截至10月19日15公斤仔猪售价216元头外销仔猪亏损严重而自己饲养仔猪则需要占用更多栏舍对猪场的生产运营节奏有较高要求此时继续饲养母猪的性价比降低有望增强主动淘汰母猪的积极性3冬季疫病扰动猪支被动折损秋冬季是生猪疫病高发期伴随气温降低猪支发生疫病的风险增加可能导致猪群被动折损综上我们认为在猪价走弱仔猪亏损疫病扰动等多因素影响下养殖户淘汰母猪的积极性或将提升而近期淘汰母猪的价格走低也反映了这一现象淘汰母猪价格反映的是淘汰母猪市场的供需情况近期淘汰母猪价格连续下跌印证了市场淘汰母猪供应量有所增加能繁母猪产能有望迎来加速出清外销仔猪获利是企业回笼现金流的重要方式但当前仔猪销售行情冷淡仔猪价格连续多日下跌其一是因为春节后往往是猪肉消费淡httpwwwstockecomcn823请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告季当前补栏的仔猪未来出栏时猪价可能并不乐观其二是因为冬季寒冷天气容易发生仔猪腹泻蓝耳等疫病造成猪支死亡因此当前仔猪补栏的积极性较差据涌益咨询监测截至10月19日15公斤仔猪售价216元头外销仔猪亏损严重而自己饲养仔猪则需要占用更多栏舍对猪场的生产运营节奏有较高要求此时继续饲养母猪的性价比降低有望增强主动淘汰母猪的积极性3冬季疫病扰动猪支被动折损秋冬季是生猪疫病高发期伴随气温降低猪支发生疫病的风险增加可能导致猪群被动折损综上我们认为在猪价走弱仔猪亏损疫病扰动等多因素影响下养殖户淘汰母猪的积极性或将提升而近期淘汰母猪的价格走低也反映了这一现象淘汰母猪价格反映的是淘汰母猪市场的供需情况近期淘汰母猪价格连续下跌印证了市场淘汰母猪供应量有所增加能繁母猪产能有望迎来加速出清图1615公斤仔猪价格元头图17春冬季猪支成活率较低15公斤仔猪价格元头断奶成活率育肥出栏成活率1000949009280090700886008650084400823008020010078月月月月月月月月月月月月月月月月月35791357913579011111年年年年年年年年年年年年年年年年年20212021202120212021202220222022202220222023202320232023202320222021资料来源涌益咨询浙商证券研究所资料来源涌益咨询浙商证券研究所图18淘汰母猪价格元公斤图19能繁母猪存栏环比变化中国存栏量能繁母猪环比淘汰母猪样本养殖企业均价中国周1525102005150010-055-100-15资料来源钢联数据浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn923请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告12投资建议能繁母猪去化速度是猪周期投资的重要观察指标近期板块回调之后上市猪企以2023年目标出栏量估计的头均市值大多处于历史较低分位数建议把握板块低估值机会静待加速去产能催化的行情推荐牧原股份温氏股份新五丰天康生物重点关注巨星农牧华统股份唐人神表1主要上市猪企头均市值表市值截至2023年10月24日出栏量万头头均市值元头企业历史最低历史最高头均市值当前市值对应历史分位202120222023EYOY头均市值头均市值区间2023年头均市值牧原股份40266120680011327020600173302552温氏股份1322179126004534201806014640395236天康生物1602032904316201495013330170907唐人神1542163506215201890017380201629傲农生物3255196001610002242021420116108金新农107126135723202277020450314140巨星农牧8015728078261019450168405103148新五丰601833308027602453021770353936神农集团65931506158001538070606752135华统股份13120250108518012240142403776资料来源Wind公司公告浙商证券研究所新五丰2023年出栏量为浙商证券预计其他公司2023年出栏目标为公司公告区间值取中位数注例牧原股份2023年目标出栏是6500-7100万头计算时取6800万头httpwwwstockecomcn1023请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告2肉禽白鸡周期临近黄鸡有望逐步回暖21白羽鸡产能逐步收缩周期临近2023年Q3白羽鸡行情再度陷入低迷2023年3-4月份因去年底鸡苗的生产经营被打乱而出现供给断档使得鸡苗和毛鸡价格一路走高鸡苗价格一度超过6元羽但父母代产能持续走高整体商品代鸡苗的供应充足随后商品代鸡苗及毛鸡价格均再度陷入低迷消费方面三季度开学季和节假日并未充分带动鸡肉消费屠宰企业冻品出货缓慢鸡肉冻品库存压力加大成为导致Q3鸡肉行情再度陷入低迷的需求因素2023年以来盈利窗口期短暂根据博亚和讯数据2023年至今白羽鸡各产业链仅在3-4月有短暂盈利期其余均处在微利或亏损中平均来看毛鸡养殖利润为-002元羽父母代种鸡环节获利较好为074元羽屠宰场最差平均亏损061元羽进入10月份毛鸡养殖环节亏损27元羽养殖场补栏积极性较差使得父母代种鸡场也进入亏损图202023年Q3白羽肉鸡市场再度低迷图21近一年白羽鸡各环节盈利情况元羽毛鸡价格元斤商品代鸡苗价格元羽毛鸡父母代屠宰孵化场674625043-22-41-60-8资料来源Wind博亚和讯浙商证券研究所资料来源Wind博亚和讯浙商证券研究所祖代引种量持续受限产能逐步开始收缩1总更新量虽有恢复但海外引种继续受限2022年因海外引种受阻全年引种国产自繁为9271万套同比下降2052023年1-8月引种国产自繁更新量为8278万套同比增长295总量有所恢复但因美国禽流感持续存在引种并未全面放开2023年1-8月海外引种量仅为285万套占全部更新量的344图22国内白羽鸡祖代鸡引种国内自繁量万套国外引种量国内自繁1612840资料来源中国畜牧业协会禽业分会浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1123请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告2产能开始逐步收缩在产祖代存栏在2022年10月出现拐点在产祖代从2022年初至10月份一直处于增长趋势10月后开始进入产能去化截至2023年第22周在产祖代存栏112万套相较于22年10月的高点已下降2056且引种断档后祖代后备存栏一直处于较低水平预计在产祖代存栏将继续下降在产父母代存栏在2023年4月出现拐点根据代际传导父母代在产存栏将惯性增加至5月份根据协会数据父母代在产存栏在4月份达到2261万套的高点后开始逐渐去化主要因为4月后商品代鸡苗价格开始快速下降种鸡场淘汰种鸡所致图23全国在产祖代种鸡存栏量万套图24全国在产父母代代种鸡存栏量万套2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年1502500130200011090150070501000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952资料来源中国畜牧业协会禽业分会浙商证券研究所资料来源中国畜牧业协会禽业分会浙商证券研究所投资建议景气周期有望来临推荐白羽鸡周期底部机会2022年5月以来白羽鸡海外引种持续减少从祖代-父母代-商品代的养殖代际传导的周期来推算鸡肉供给减少的拐点可能在Q4出现产业链景气度有望提升强制换羽比例已相对理性对供给的扰动大大降低国产祖代品种仍需要商业化检验的时间虽祖代更新量较大但并未充分转化为实际产能中长期缺鸡较为确定推荐业绩强反弹标的以鸡苗销售为主的益生股份民和股份产业链一体化龙头与自主种源优势的圣农发展建议关注聚焦下游的优质标的春雪食品仙坛股份以及一体化经营的禾丰股份22黄羽鸡产能持续低位静待消费复苏黄鸡价格Q3短暂回暖后再度回调2023年上半年黄羽鸡价格持续低迷主要因2022年末积压库存在不断去化在Q3需求恢复及节假日备货刺激价格有所恢复快大型价格最高涨至751元斤中速型最高涨至833元斤但整体节假日消费拉动不及预期随后黄鸡价格再次回调截至10月19日快大型和中速型价格为631元斤和7元斤图25黄羽快大型价格元斤图26黄羽中速型价格元斤快大型价格中速型价格1011910988776655442020-08-232021-08-232022-08-232023-08-232020-08-232021-08-232022-08-232023-08-23资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1223请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告行业产能持续去化在产父母代种鸡存栏已低于2018年同期黄羽鸡行业在2019年的高盈利背景下产能大幅扩张从而导致20202021年长达两年的持续低迷行情叠加肉类消费整体趋弱黄羽鸡价格持续在成本以下运行行业产能不断去化在2022年7月份黄羽鸡价格开始逐步走出低迷行情但仅维持在11月份后又再次进入亏损父母代在产存栏量持续下滑根据畜牧业协会的数据显示截至2023年9月末在产父母代存栏量已降至1306万套而2018年同期数据为1371万套产能已降至相对较低水平图27黄羽鸡在产祖代存栏量套图28黄羽鸡在产父母代存栏量套2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年160000016000000150000015000000140000014000000130000013000000120000012000000W1W4W7W1W4W7W49W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W52W10W49W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W52W13资料来源畜牧业协会浙商证券研究所资料来源畜牧业协会浙商证券研究所投资建议关注黄羽鸡供需共振下的行情修复我们认为当下黄羽鸡在产父母代种鸡存栏量已经达到2018年之后的同期最低水平且保持持续降低的趋势未来供应量将持续减量需求方面我们认为是处于边际持续缓慢恢复的过程中随着供给端的减量未来供需格局有望转向迎来黄羽鸡行情的景气提示综上所述我们推荐黄羽鸡上市量分别第一二的温氏股份和立华股份建议关注布局冰鲜黄羽鸡湘佳股份风险提示企业出栏量不及预期动物疫病大规模爆发农产品价格大幅波动新冠疫情反复自然灾害影响httpwwwstockecomcn1323请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告3动保逆水行舟重压业绩增速非瘟疫苗突破成长空间31下游低迷导致经营压力加大头部动保企业把握机会将脱颖而出进入四季度天气逐渐转凉动物机体免疫力下降猪瘟腹泻等疫病相应高发对于兽用药品疫苗的需求量仍有一定支撑但受前几轮周期影响畜禽养殖业产能扩张较多导致今年以来养殖业利润整体处于低迷行情中10月以来行业产能去化逐步加速养殖企业不得不优先考虑节约成本以维持生存作为后周期的上游动保行业整体增速或有所放缓图29口蹄疫疫苗季度批签发数据图30高致病性禽流感疫苗批签发数据口蹄疫疫苗季度批签发同比重组禽流感疫苗季度批签发同比2506070080600602004050040202015040000100300-20-20200-4050-40100-600-600-802019Q42019Q12019Q22019Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32022Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32019Q1资料来源国家兽药基础数据库浙商证券研究所资料来源国家兽药基础数据库浙商证券研究所图31胃肠炎腹泻疫苗季度批签发数据图32猪伪狂犬疫苗批签发数据胃肠炎腹泻疫苗季度批签发同比伪狂犬疫苗季度批签发同比180200600200160150500150140120100400100100503005080600200040-50100-50200-1000-1002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32019Q12022Q42019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32023Q12023Q22023Q32019Q2资料来源国家兽药基础数据库浙商证券研究所资料来源国家兽药基础数据库浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1423请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告表2主要兽药原料药价格变动10月中旬价较10月上较年初以来较去年同主流维生素品10月中旬价较10月上较年初以较去年同主流品种格指数元kg旬涨跌幅涨跌幅期涨跌幅种格元kg旬涨跌幅来涨跌幅期涨跌幅氟苯尼考224528-463-537维生素A761-11-170-273土霉素78200-93-102维生素E658-18-134-185盐酸士霉素97200-70-75维生素B111797585-71盐酸多西环素3757-14-269-275维生素B2903-129135酒石酸泰乐菌素2404-14-182-167维生素B6139900319227替米考星3192-23-101-140维生素B1293400-66-153泰妙菌素1761-01-129-137维生素K362580-579-644硫酸新霉素135901-114-116维生素D3559-08112-20硫酸庆大霉素15649001315维生素C258-02-54-74痢菌净463-02-229-298叶酸1920-02-52-130粘杆菌素1091004007泛酸钙660-28-543-591资料来源中国兽药饲料交易中心浙商证券研究所动保企业竞争格局或将在逆境中优化非瘟疫情爆发以来生猪养殖业对生物安全防控要求大幅提升同时行业也趋于集中化对上游动保行业经营亦产生了相应的影响20192022年以中牧股份普莱柯科前生物等为代表的头部上市企业市占率已从165提升至189叠加近期养殖企业资金严重紧张我们认为在这一轮周期中动保企业或出现更加明显的分化1随着下游养殖散户的退出速度进一步加快使得一些产品实力较差以政采苗为主的小动保企业受损严重2另外部分中小养殖企业则选择减少疫苗兽药的使用量使得动保产品经销商以及中小企业的经营压力日益加大3而规模养殖场有着严格的生物安全防控制度尽管不会减少动保产品的使用量但对于采购的产品却由高价转向了低价部分头部养殖集团甚至已经全部实现了国产替代这对于国内综合服务能力较强的头部动保企业来说则是新的机会图33头部上市企业与行业整体20192022年收入复合增速对比403343025223120127123106101100回盛生物科前生物普莱柯中牧股份瑞普生物生物股份动保行业整体资料来源公司公告中国兽药协会智研咨询浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1523请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告32非瘟疫苗进展顺利新品研发为核心驱动力长期看来随着下游养殖行业集中度加速提升动物疫苗需求将从量向质转变新品研发是行业发展的核心驱动力短期内最受关注的两大新品即为非洲猪瘟疫苗和宠物猫三联疫苗非洲猪瘟疫苗2023年4月初兰研所和中科院等研发单位先后上报了非瘟疫苗应急评价当前审批流程进展顺利后续仅剩复核实验方案制定等步骤我们预计非瘟疫苗有望于明年通过审核实现商业化根据农业农村部信息假设我国年出栏商品猪65亿头疫苗渗透率80母猪和公猪存栏共056亿头疫苗渗透率90头均免疫2针价格参考22年6月份越南非瘟疫苗定价给予10元针经过我们测算非瘟疫苗的空间可达114亿这帮助相关企业从不断恶化的竞争中脱颖而出重塑猪用疫苗市场竞争格局图34非瘟疫苗上市后将大幅扩大动物疫苗市场空间资料来源中国兽药协会浙商证券研究所宠物疫苗当前国产猫三联疫苗基本完成评审申报其中瑞普生物科前生物等企业分别于今年8月和10月通过了农业农村部组织的应急评价目前正积极组织该产品的试生产及临时兽药产品批准文号的申报工作我们预计最快将于明年年初推向市场2022年我国宠物诊疗市场规模达758亿元但是国产猫三联疫苗仍为一片空白市场来自美国硕腾的妙三多是国内仅有的一款获得农业部正式批文的专用疫苗其曾经因运输问题而导致国内供应出现一针难求现象因此猫三联疫苗的国产替代刻不容缓首批取得生产文号推出产品的企业将率先完成进口替代突破在疫苗渗透率提升和市占率抢占的双重作用下获得红利表3目前通过农业农村部应急评价的猫三联疫苗通过时间兽药名称研制单位猫鼻气管炎-杯状病毒病-泛白细胞减少症三联灭活天津瑞普生物技术股份有限公司天津瑞普生物技术股份有疫苗RPVF0304株RPVF0207株RPVF0110株限公司空港经济区分公司瑞普保定生物药业有限公司2023822猫鼻气管炎-猫杯状病毒病-猫泛白细胞减少症三联中国农业科学院上海兽医研究所唐山怡安生物工程有限公灭活疫苗WX株SH14株0918株司哈药集团生物疫苗有限公司猫泛白细胞减少症-鼻气管炎-杯状病毒病三联灭活泰州博莱得利生物科技有限公司北京博莱得利生物技术有疫苗HBX05株BJS01株BJH13株限责任公司中瑞动检北京生物技术有限公司猫鼻气管炎-杯状病毒病-泛白细胞减少症三联灭活华中农业大学武汉科前生物股份有限公司云南生物制药20231017疫苗WH2017株LZ2016株CS2016株有限公司华派生物技术集团股份有限公司资料来源农业部浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1623请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告投资建议推荐有望首批获得非瘟疫苗生产资质的企业普莱柯中牧股份生物股份以及优先受益于畜禽行情回暖且有望首批获得猫三联疫苗生产资质的瑞普生物建议关注高端猪用市场苗为主的科前生物将在新一轮周期复苏中展现较大弹性风险提示下游景气度不及预期新品研发不及预期市场系统性风险httpwwwstockecomcn1723请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告4种业转基因商业化为主旋律龙头企业有望优先受益41粮食价格高位运行支撑用种需求增长玉米方面根据10月USDA报告美国新作玉米受干旱天气影响单产有所下滑乌克兰由于黑海港口被封锁以及俄罗斯对多瑙河港口的袭击出口同比去年下滑278使得国际玉米价格较为坚挺根据国内玉米供需平衡表2324新作玉米产需缺口有所缩小整体供需趋于宽松因此价格略有回落但新作玉米种植成本较高叠加我国10的玉米进口自美国和乌克兰或支撑国内玉米价格仍处于相对高位大豆方面根据10月USDA报告美豆主产区遭遇持续干旱单产下调同时美国内生柴需求旺盛以及密西西比河和巴拿马运河的水位问题都仍将影响美豆出口节奏而南美方面丰产预期仍然较强总体看全球供需格局略有收紧同时在种植成本及运输成本支撑下价格或仍将高位运行我国大豆进口依赖度始终较高海外大豆价格的持续高企不仅影响国内大豆价格亦已传导至养殖端的持续亏损因此近年来国家对大豆等油料作物产能提升十分重视表4USDA202324作物年度供需平衡表10月预估除中国外单位万吨期初库存产量进口量国内消费出口量期末库存库销比9月预估93659372916412895771961711219125玉10月预估92319374716392896201962311060123米调整-1400-010000-14-029月预估651938083659726362168328005304大10月预估650937900657526328168147842298豆调整-02-05-03-01-01-20-069月预估128316503419462642862064412569196小10月预估128746464319363639862053612521196麦调整03-06-05-05-05-0400资料来源USDA浙商证券研究所表5国内主要作物202324年度供需平衡表10月预估播种面积单产产量进口量消费量出口量库存库销比亿亩公斤亩百万吨百万吨百万吨百万吨百万吨202223E65429127721852905005218202324E9月66433028491752950007425玉202324E10月664380288217529500010736米月调整00121200000044311同比去年192140-541500106919202223E1513202039991151015043202324E9月1613702159731169021614大202324E10月1613702159731169021614豆月调整0000000000000000同比去年203858-2616500-671-29资料来源中国农业信息网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1823请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告当前海内外粮价仍处于高位运行我们认为粮价景气或提升农户种植积极性支撑用种需求促进企业种子销售叠加近两年部分制种基地出现减产行业种子库存处于低位将对种子价格形成有力支撑考虑到种子企业主要采用收取预收款的方式来执行先款后货的销售政策后续持续关注种企的预收款情况图35国际主要粮食价格美分蒲式耳图36国内主要粮食价格元吨CBOT玉米CBOT小麦CBOT大豆右轴玉米小麦大豆右轴1400200037007000120018003200600010001600800140027005000600120022004000400100020080017003000资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所42转基因品种审定终落地打响种业加速成长发令枪2023年10月17日农业农村部公示了国家品种审定初审通过的转基因玉米大豆共51个品种及相关信息公示期为30日从具体通过审定的37个玉米品种来看上市种子公司中隆平高科下属品种8个包括联创6个河北巡天1个湖北惠民1个先正达下属4个均为中种集团品种大北农下属品种3个北京丰度2个云南大天1个登海种业下属2个品种丰乐种业下属1个四川同路性状方面首批搭载的均为2022年以前通过安全评价的4家公司的性状其中有22个品种搭载了大北农的性状9个品种搭载了杭州瑞丰性状4个搭载了农业大学性状2个搭载了先正达性状大北农具有获取安全证书时间早性状覆盖全面的优势因此在转基因商业化初期掌握较大话语权httpwwwstockecomcn1923请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图37初审通过的转基因玉米品种目录资料来源农业部全国农技中心浙商证券研究所注对应普通品种推广面积为该品种全国的推广面积如郑单958京科968多家公司均有制种其对应面积为所有公司包括不在此表中的公司全国合计推广面积明年将为我国转基因元年种业迎来强扩容从转基因玉米为例转基因种子相对于普通种子溢价约50以上当前我国普通玉米种子价格约40元亩则转基因种子价格或大致为60100元亩2022年我国玉米种植面积约65亿亩2023年转基因玉米试制种面积超7万亩对应24年转基因玉米推广面积约3000万亩累加上一年库存渗透率约5参考海外转基因渗透率假设我国转基因玉米渗透率最终可达90其市场规模有望超500亿元转基因商业化正式开启意味着我国性状市场从无到有其市场规模取决于单亩收费水平若按性状公司预估以810元亩计算25年性状授权市场规模可达810亿元当渗透率达到90时性状市场规模可达到近60亿元httpwwwstockecomcn2023请务必阅读正文之后的免责条款部分