负债端：全年NBV仍有望实现较快增速
　　1、寿险NBV：预计23Q4单季度NBV增速边际回落，但全年来看，受益于上半年NBV的强劲增长，预计今年NBV仍将实现较快增速，扭转自2020年以来每年业绩持续下滑的态势，个股看，预计23年全年NBV同比增速：平安（+22.6%）＞太保（+20.5%）＞国寿（+13.3%）。
　　2、开门红：部分险企已经开启开门红运作，虽然近期受监管政策、渠道调整等影响，但我们认为无需过度担忧，开门红仍然值得期待，归因：①防御性金融需求依然旺盛：根据央行发布的数据，2023年9月末，国内居民存款余额持续攀升，达134.7万亿元，同比增加16.4%，居民对较低风险的金融资产配置需求较高，同时，银行存款利率9月初下调，国有大行5年期存款利率降至2.25%，险企开门红期间主推的储蓄型产品预定利率3%，且能够长期锁息，适配客户的核心需求，竞争优势依然较强。②监管政策预计对开门红冲击不大：金监局近期下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，要求“报行合一”，不得大幅提前预售保费，防止激进发展，我们认为监管强化对部分险企（尤其中小型险企）可能出现的“拼费用”粗放模式进行严格管理，规范市场竞争环境，中长期看，反而对大型险企更为有利。
　　3、产险COR：监管加强车险费用管控，中国财险公司内部持续优化业务结构，加强渠道专业化、精细化发展，践行“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式，充分计提未决赔款准备金，我们预计23年中国财险的车险COR有望控制在97%以内，非车实现承保盈利，总体COR为98%。
　　资产端：股市向好及利率上行形成驱动
　　23Q3的GDP增速超预期，预计后续经济延续向好，顺周期背景下，保险板块受益于股市向好，及利率上行，投资收益有望增厚。①股市：在“活跃资本市场，提振投资者信心”等政策方向指引下，权益市场的短期调整，或进一步增强政策逆周期发力的预期，中央汇金的持续增持，利于提振市场情绪，风险偏好有望得到修复。②利率：根据浙商证券固收团队的判断，预计23Q4的10年期国债收益率或先下后上，运行区间在【2.65%，2.80%】之间，当前长端利率（2023年10月23日）在2.7%，预计利率仍有10BP的上行空间。
　　投资建议
　　经济预期向好，保险板块顺周期，贝塔属性凸显，叠加开门红催化，板块当前处估值低位，维持“看好”评级；个股方面，推荐①资产端高弹性的中国人寿，建议关注新华保险，②NBV增速领先的中国平安、中国太保，③产险龙头中国财险。
　　风险提示
　　宏观经济恢复不及预期，寿险改革滞缓，权益市场低迷，长端利率下行，地产风险扩大。
　　

研究报告全文：证券研究报告季度行业策略报告保险保险报告日期2023年10月25日把握底部向上的机会保险行业四季度策略报告投资要点行业评级看好维持负债端全年NBV仍有望实现较快增速分析师梁凤洁寿险预计单季度增速边际回落但全年来看受益于上1NBV23Q4NBV执业证书号S1230520100001半年NBV的强劲增长预计今年NBV仍将实现较快增速扭转自2020年以来021-80108037每年业绩持续下滑的态势个股看预计23年全年NBV同比增速平安liangfengjiestockecomcn226太保205国寿133分析师洪希柠2开门红部分险企已经开启开门红运作虽然近期受监管政策渠道调整等执业证书号S1230523070001影响但我们认为无需过度担忧开门红仍然值得期待归因防御性金融需hongxiningstockecomcn求依然旺盛根据央行发布的数据年月末国内居民存款余额持续攀20239研究助理胡强升达1347万亿元同比增加164居民对较低风险的金融资产配置需求较huqiangstockecomcn高同时银行存款利率9月初下调国有大行5年期存款利率降至225险企开门红期间主推的储蓄型产品预定利率3且能够长期锁息适配客户的核相关报告心需求竞争优势依然较强监管政策预计对开门红冲击不大金监局近期下1寿险调整产险略升发关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知要求报行合一不20231020得大幅提前预售保费防止激进发展我们认为监管强化对部分险企尤其中小型险企可能出现的拼费用粗放模式进行严格管理规范市场竞争环境中2寿险NBV增速放缓产险长期看反而对大型险企更为有利成本率抬升202310113产险COR监管加强车险费用管控中国财险公司内部持续优化业务结构3寿险增速边际放缓产险承加强渠道专业化精细化发展践行保险风险减量服务科技的新商业模压20230819式充分计提未决赔款准备金我们预计23年中国财险的车险COR有望控制在97以内非车实现承保盈利总体COR为98资产端股市向好及利率上行形成驱动23Q3的GDP增速超预期预计后续经济延续向好顺周期背景下保险板块受益于股市向好及利率上行投资收益有望增厚股市在活跃资本市场提振投资者信心等政策方向指引下权益市场的短期调整或进一步增强政策逆周期发力的预期中央汇金的持续增持利于提振市场情绪风险偏好有望得到修复利率根据浙商证券固收团队的判断预计23Q4的10年期国债收益率或先下后上运行区间在265280之间当前长端利率2023年10月23日在27预计利率仍有10BP的上行空间投资建议经济预期向好保险板块顺周期贝塔属性凸显叠加开门红催化板块当前处估值低位维持看好评级个股方面推荐资产端高弹性的中国人寿建议关注新华保险NBV增速领先的中国平安中国太保产险龙头中国财险风险提示宏观经济恢复不及预期寿险改革滞缓权益市场低迷长端利率下行地产风险扩大httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告图12020年至今国内居民存款余额图22023年保险指数沪深300指数涨跌幅居民储蓄余额万亿元沪深300保险指数1602514020120151008010605400201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月-50-10-152020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-01资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图32023年10年期国债收益率走势10年国债到期收益率30292827262524231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分季度行业策略报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分