核心观点
　　公司发布2023年三季报：前三季度实现营收52.45亿元，同比增长13.62%，实现归母净利润12.95亿元，同比增长7.93%。其中，Q3实现营收17.17亿元，同比增长7.86%，实现归母净利润3.75亿元，同比增长3.01%。短期看，当前利好经济政策频出，有望加速经济环境回暖，从而推动商务宴席等白酒消费场景复苏。长期看，公司继续坚持多品牌矩阵战略，以白酒产业平台赋能。我们持续看好舍得发展。
　　事件
　　公司发布2023年三季度报告。
　　公司发布2023年三季报：前三季度实现营收52.45亿元，同比增长13.62%，实现归母净利润12.95亿元，同比增长7.93%。
　　其中，Q3实现营收17.17亿元，同比增长7.86%，实现归母净利润3.75亿元，同比增长3.01%。
　　简评
　　Q3普通酒放量，省内表现优异
　　公司Q3实现营收17.17亿元，同比增长7.86%。分产品看，中高档酒收入13.92亿元，同比增长3.49%，普通酒收入1.80亿元，同比增长20.66%。公司以沱牌为代表的普通酒顺应消费趋势，加速放量。
　　分渠道看，23Q3公司批发代理收入15.25亿元，同比增长7.59%；电商销售0.48亿元，同比下降38.44%。
　　分区域看，23Q3公司酒类省内收入4.42亿元，同比增长47.37%；酒类省外收入11.30亿元，同比下降5.38%。省内收入增长表现优异。
　　毛利率承压，销售费用提升加大促销。
　　三季度，公司归母净利润净利率为21.87%，同比减少1.03pct，主要系①沱牌销售占比提升，毛利率下滑4.02pct至74.63%；②持续维持高费用投放，提升舍得和沱牌品牌势能，Q3销售费用率为21.46%，同比增加2.83pct。公司管理费用率下降2.53pct至10.86%。现金流方面，公司三季度实现销售收现14.59亿元，同比下降16.65%。经营性净现金流为-0.59亿元。23Q3末，公司合同负债为3.3亿元，同比、环比分别-9.9%/-35.9%。
　　员工持股计划增强激励，持续推进营销升级，看好舍得长期成长性
　　公司于9月22日发布员工持股计划，向包括公司核心中高层和业务骨干在内的不超过247人授予股权不超过277.08万股。员工计划推出后，员工利益与公司利益具有充分的一致性，有利于推动公司战略目标的实现。
　　短期看，当前利好经济政策频出，1万亿特别国债发行，有望加速经济环境回暖，从而推动商务宴席等白酒消费场景复苏。
　　长期看，公司继续坚持多品牌矩阵战略，以白酒产业平台赋能。多事业部运营，优化产品结构，舍得事业部强化五代品味战略定位，老酒事业部推出战略级产品藏品十年深化老酒策略，沱牌事业部单独运营进一步打开发展空间，加速夜郎古酱酒业务融入复星生态，将打造浓酱并重、内外并举、主次分明的多品牌矩阵。在价我们继续看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长。
　　盈利预测：考虑到次高端白酒动销弱复苏，业绩预测调整为：预计2023-2025年公司实现收入68.97/86.71/108.35亿元，同比增长13.89%/25.73%/24.96%；实现归母净利润18.50/23.08/28.70亿元，同比增长9.78%/24.73%/24.34%。对应PE（2023年10月25日）为19.92/15.97/12.84X，维持“买入”评级。
　　风险提示：省外市场扩张不及预期。舍得酒业在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性，需要及时跟踪观察。
　　省内竞争加剧。虽然在四川本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各四川企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。
　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评白酒Q3普通酒放量省内表现优异舍得酒业600702SH核心观点公司发布2023年三季报前三季度实现营收5245亿元同比增维持买入长1362实现归母净利润1295亿元同比增长793安雅泽其中Q3实现营收1717亿元同比增长786实现归母净利anyazecsccomcn润375亿元同比增长301短期看当前利好经济政策频出有望加速经济环境回暖从而推动商务宴席等白酒消费场景复SAC编号s1440518060003苏长期看公司继续坚持多品牌矩阵战略以白酒产业平台赋SFC编号BOT242能我们持续看好舍得发展刘瑞宇liuruiyucsccomcn事件SAC编号S1440521100003公司发布2023年三季度报告张立zhanglidcqcsccomcn公司发布2023年三季报前三季度实现营收5245亿元同比SAC编号s1440521100002增长1362实现归母净利润1295亿元同比增长793其中Q3实现营收1717亿元同比增长786实现归母净利发布日期2023年10月27日润375亿元同比增长301当前股价11060元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现Q3普通酒放量省内表现优异1个月3个月12个月公司Q3实现营收1717亿元同比增长786分产品看中高293535-1554-1090-1749-1261档酒收入1392亿元同比增长349普通酒收入180亿元12月最高最低价元2083011711同比增长2066公司以沱牌为代表的普通酒顺应消费趋势加总股本万股3331766速放量流通A股万股3318962分渠道看23Q3公司批发代理收入1525亿元同比增长759总市值亿元36851电商销售亿元同比下降0483844流通市值亿元36708分区域看23Q3公司酒类省内收入442亿元同比增长4737近3月日均成交量万72231酒类省外收入1130亿元同比下降538省内收入增长表现主要股东优异四川沱牌舍得集团有限公司3022股价表现563616-4-242022818202291820231182023218202331820234182023518202361820237182023818202210182022111820221218舍得酒业上证指数相关研究报告中信建投白酒舍得酒业6007022023-08-2本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下舍得延续高势能回购股份拟强化员工1本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明激励中信建投白酒舍得酒业2023-04-260070223Q1稳步开局合同负债高8增舍得酒业A股公司简评报告毛利率承压销售费用提升加大促销三季度公司归母净利润净利率为2187同比减少103pct主要系沱牌销售占比提升毛利率下滑402pct至7463持续维持高费用投放提升舍得和沱牌品牌势能Q3销售费用率为2146同比增加283pct公司管理费用率下降253pct至1086现金流方面公司三季度实现销售收现1459亿元同比下降1665经营性净现金流为-059亿元23Q3末公司合同负债为33亿元同比环比分别-99-359员工持股计划增强激励持续推进营销升级看好舍得长期成长性公司于9月22日发布员工持股计划向包括公司核心中高层和业务骨干在内的不超过247人授予股权不超过27708万股员工计划推出后员工利益与公司利益具有充分的一致性有利于推动公司战略目标的实现短期看当前利好经济政策频出1万亿特别国债发行有望加速经济环境回暖从而推动商务宴席等白酒消费场景复苏长期看公司继续坚持多品牌矩阵战略以白酒产业平台赋能多事业部运营优化产品结构舍得事业部强化五代品味战略定位老酒事业部推出战略级产品藏品十年深化老酒策略沱牌事业部单独运营进一步打开发展空间加速夜郎古酱酒业务融入复星生态将打造浓酱并重内外并举主次分明的多品牌矩阵在价我们继续看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长盈利预测考虑到次高端白酒动销弱复苏业绩预测调整为预计2023-2025年公司实现收入6897867110835亿元同比增长138925732496实现归母净利润185023082870亿元同比增长97824732434对应PE2023年10月25日为199215971284X维持买入评级风险提示省外市场扩张不及预期舍得酒业在省外市场基础相对薄弱市场开拓所需投入较大且名酒全国化进程不断加速市场竞争激烈省外市场扩张存在一定不确定性需要及时跟踪观察省内竞争加剧虽然在四川本地酒相对省外品牌较为强势但省内白酒品牌较多各四川企业也在积极布局中高端价格带内部竞争也较为激烈食品安全风险等近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点公司作为食品生产企业生产销售各环节均涉及食品质量安全表1盈利预测会计年度2020202120222023E2024E2025E营业收入2703674969276055536896618670771083487增长率20283802186138925732496归属母公司股东净利润58114124565168544185028230789286973增长率144211435353197824732434每股收益EPS元174374506555693861每股股利DPS元025080150111139172请务必阅读正文之后的免责条款和声明1舍得酒业A股公司简评报告每股净资产BPS元107414391900234428983588每股经营现金流元299669312568689836销售毛利率758777817772750674807464销售净利率224625572808271526942681净资产收益率ROE162325982663236923902400市盈率PE634129582186199215971284市净率PB1029769582472382308股息率分红股价023072136100125156资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2舍得酒业A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业刘瑞宇上海财经大学经济学学士香港大学经济学硕士2021年10月加入中信建投证券具有3年证券从业经验专注白酒行业研究拥有跨行业复合研究经验张立同济大学工学学士金融硕士2021年9月加入中信建投证券具有4年证券从业经验2020年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员2020年wind金牌分析师食品饮料行业第二名核心团队成员曾任职于东北证券专注于白酒行业研究产业资源丰富对产业发展规律有深刻理解夏克扎提努力木研究助理南开大学学士硕士年月加入中信建投食品饮料团队研究白酒行业20227请务必阅读正文之后的免责条款和声明3舍得酒业A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk