主要观点：
　　事件描述
　　10月25日，舍得酒业发布2023年三季报。公司单三季度/Q1-Q3实现营业收入17.2亿元/52.5亿元，同比增长7.9%/13.6%；实现归母净利润3.8亿元/13.0亿元，同比增长3.0%/7.9%。业绩表现符合市场预期。
　　大众价格带快速增长，省外发展仍有广阔空间
　　分产品来看，中高档酒单三季度/Q1-Q3分别实现营收中高档酒13.9亿元/41.5亿元，同比增长3.5%/10.6%；普通酒单三季度/Q1-Q3分别实现营收1.8亿元/6.9亿元，同比增长20.7%/22.9%；非酒类业务前三季度实现增长33.5%。从收入结构来看，预计三季度舍之道、T68等大众价格带产品仍是增长主力，同时渠道反馈显示品味舍得等次高端核心单品批价维持了窄幅波动，显示出公司产品端定力仍在。
　　分区域方面，省内市场单三季度/Q1-Q3分别实现营收4.4亿元/13.7亿元，同比增长47.4%/19.1%；省外市场单三季度/Q1-Q3分别实现营收11.3亿元/34.7亿元，同比下滑5.4%/增长9.7%。公司三季度省外略有下滑，一方面去年同期基数较高，另一方面受行业整体扰动影响。公司今年开启上海会战，同时逐步布局北京、南京、武汉等重点城市，结合“首府会战”有序推广，我们认为公司全国化发展仍有广阔空间。
　　经销商方面，公司报告期内酒类产品新增经销商610家，退出经销商215家，截止6月底共有经销商2553家，较Q2末净增加120家，较2022年末增加395家。
　　费用投放实现“管转销”，产品结构带动盈利能力小幅走弱
　　盈利能力方面，公司单三季度/Q1-Q3综合毛利率分别为74.63%/75.28%，同比-4.02pct/-3.05pct，主要受产品结构下移影响。营业税金及附加率13.5%/14.26%，同比-2.64pct/-0.79pct。期间费用率保持稳定，主要系公司增加销售费用的同时（Q3提升2.83pct），实现了管理费用率的同步降低(Q3下降2.29pct)，实现了管理层既定的管理费用转化为销售费用的目标。整体来看，公司盈利能力主要受产品结构影响，单三季度/Q1-Q3归母净利率分别为21.87%/24.69%，同比小幅下滑1.03pct/1.30pct。
　　其他方面，公司单三季度/Q1-Q3经营活动净现金流-0.6亿元/5.8亿元，同比-109.2%/-45.1%，其中销售收现14.6亿元/54.7亿元，同比-16.6%/+12.2%。截至9月底合同负债3.3亿元，环比上季度末减少1.8亿元。
　　投资建议
　　今年以来，次高端白酒面临了较大的行业压力，公司坚持积极努力的营销投放与回款行动，同时又保证了价盘稳定与渠道的相对有序，实现了连续三个季度的收入/利润双增长，体现了复星赋能下强大的管理决心与能力。结合前三季度表现调整盈利预测，我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别16.2%、17.5%、22.2%，归母净利润增速分别为7.4%、22.2%、24.7%，对应EPS预测为5.43、6.64、8.28元（前值为6.06、7.87、10.09元），截至10月25日对应PE分别25、20、16倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）宏观经济不确定性风险；
　　（2）全国化、高端化进程不及预期；
　　（3）复星赋能不及预期。
　　

研究报告全文：舍得酒业TableStockNameRptType600702公司研究公司点评业绩符合预期期待费改长期效果投资评级买入维持主要观点TableRank报告日期2023-10-26TableSummaryTableSummary事件描述收盘价元TableBaseData1106010月25日舍得酒业发布2023年三季报公司单三季度Q1-Q3近12个月最高最低元2061310560实现营业收入172亿元525亿元同比增长79136实现归母总股本百万股333净利润38亿元130亿元同比增长3079业绩表现符合市场流通股本百万股332预期流通股比例9961总市值亿元369大众价格带快速增长省外发展仍有广阔空间流通市值亿元367分产品来看中高档酒单三季度Q1-Q3分别实现营收中高档酒139亿元415亿元同比增长35106普通酒单三季度Q1-Q3公司价格与沪深TableChart300走势比较64分别实现营收18亿元69亿元同比增长207229非酒类业务前三季度实现增长335从收入结构来看预计三季度舍之道40T68等大众价格带产品仍是增长主力同时渠道反馈显示品味舍得等17次高端核心单品批价维持了窄幅波动显示出公司产品端定力仍在-71022123423723分区域方面省内市场单三季度Q1-Q3分别实现营收44亿元-31137亿元同比增长474191省外市场单三季度Q1-Q3分别舍得酒业沪深300实现营收113亿元347亿元同比下滑54增长97公司三季度省外略有下滑一方面去年同期基数较高另一方面受行业整体扰分析师刘略天TableAuthor动影响公司今年开启上海会战同时逐步布局北京南京武汉等执业证书号S0010522100001邮箱liulthazqcom重点城市结合首府会战有序推广我们认为公司全国化发展仍分析师万鹏程有广阔空间执业证书号S0010523040002经销商方面公司报告期内酒类产品新增经销商610家退出经邮箱wanpengchenghazqcom销商215家截止6月底共有经销商2553家较Q2末净增加120家较2022年末增加395家费用投放实现管转销产品结构带动盈利能力小幅走弱盈利能力方面公司单三季度Q1-Q3综合毛利率分别为74637528同比-402pct-305pct主要受产品结构下移影响营业税金及附加率1351426同比-264pct-079pct期间费用率保持稳定主要系公司增加销售费用的同时Q3提升283pct实现了管理费用率的同步降低Q3下降229pct实现了管理层既定的管理费用转化为销售费用的目标整体来看公司盈利能力主要受产品结构影响单三季度Q1-Q3归母净利率分别为21872469同比小幅下滑103pct130pct其他方面公司单三季度Q1-Q3经营活动净现金流-06亿元58亿元同比-1092-451其中销售收现146亿元547亿元同比-166122截至9月底合同负债33亿元环比上季度末减少18亿元敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1舍得酒业600702投资建议今年以来次高端白酒面临了较大的行业压力公司坚持积极努力的营销投放与回款行动同时又保证了价盘稳定与渠道的相对有序实现了连续三个季度的收入利润双增长体现了复星赋能下强大的管理决心与能力结合前三季度表现调整盈利预测我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别162175222归母净利润增速分别为74222247对应EPS预测为543664828元前值为6067871009元截至10月25日对应PE分别252016倍维持公司买入评级风险提示1宏观经济不确定性风险2全国化高端化进程不及预期3复星赋能不及预期Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入60567037826810103收入同比219162175222归属母公司净利润1685181022122759净利润同比35374222247毛利率777753746755ROE266237238243每股收益元510543664828PE3121249220401635PB838590485397EVEBITDA2205172113361018资料来源wind华安证券研究所截至10月25日敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1舍得酒业600702财务报表与盈利预测单位百万元资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产7767A107401283816396营业收入60567037826810103现金2448305154137915营业成本1349174020992473应收账款219563126436营业税金及附加90398511571414其他应收款481125253309销售费用1016126713231566预付账款1910410574管理费用5876337441010存货3583414851815810财务费用-41-49-61-108其他流动资产1452174817611852资产减值损失0000非流动资产2030203720372035公允价值变动收益41000长期投资14141414投资净收益37810固定资产1057104410291014营业利润2236241929563687无形资产303323338353营业外收入17000其他非流动资产656656655654营业外支出6000资产总计9798127771487518432利润总额2246241929563687流动负债3133478552046668所得税546593724903短期借款0000净利润1701182622312784应付账款484482334628少数股东损益15162025其他流动负债2648430348706040归属母公司净利润1685181022122759非流动负债128128128128EBITDA2297244729763660长期借款25252525EPS元510543664828其他非流动负债103103103103负债合计3260491253326795主要财务比率少数股东权益208224244269会计年度2022A2023E2024E2025E股本333333333333成长能力资本公积813813813813营业收入219162175222留存收益51836494815310222营业利润33582222247归属母公司股东权63297640929911368归属于母公司净利35374222247负债和股东权益益9798127771487518432获利能力润毛利率777753746755现金流量表净利率278257268273会计年度20222023E2024E2025EROE266237238243经营活动现金流1041A118629963272ROIC246225227230净利润1701182622312784偿债能力折旧摊销152849091资产负债率333384358369财务费用3000净负债比率499625559584投资损失-3-7-8-10流动比率248224247246营运资金变动-787-717683407速动比率132135144157其他经营现金流2464254415482376营运能力投资活动现金流-428-83-82-80总资产周转率068062060061资本支出-582-90-90-90应收账款周转率3275180024003600长期投资100000应付账款周转率354360514514其他投资现金流547810每股指标元筹资活动现金流-95-500-553-690每股收益510543664828短期借款0000每股经营现金流摊312356899982长期借款25000每股净资产薄1900229327913412普通股增加1000估值比率资本公积增加77000PE3121249220401635其他筹资现金流-198-500-553-690PB838590485397现金净增加额51860323622502EVEBITDA2205172113361018资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1舍得酒业600702分析师与研究助理简介TableReputation分析师刘略天华安证券食品饮料首席分析师英国巴斯大学会计与金融学硕士6年食品饮料行业研究经验曾任职于海通国际证券天治基金分析师万鹏程中央财经大学本科乌尔姆大学硕士曾就职于公募基金券商资管境外券商研究所等机构主要覆盖白酒重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告