三季度略超预期，公司经营稳健蓄力充足
　　23Q1-3公司实现营收52.5亿（同比+13.6%），归母净利/扣非净利为13.0/12.6亿（同比+7.9%/+8.4%）；其中23Q3营收17.2亿（同比+7.9%），归母净利/扣非净利为3.8/3.6亿（同比+3.0%/+3.2%），表现略超预期（三季报前瞻给予公司收入/利润增速为5%/ 0%）。23Q1-3商务消费弱复苏，公司着眼长期，三季度产品结构与经营节奏有所调整，“双节”旺季实现平稳过渡。此外，产品结构变化导致公司23Q3毛利率同比-4.0pct，盈利能力略有承压，单三季度净利率同比-1.0pct。公司9月正式落地员工持股计划，内部蓄力充足，期待外部环境逐步改善，舍得作为扩张型次高端延续稳健增长态势。预计23-25年EPS为5.89/7.28/9.01元，参考可比公司24年平均19XPE(Wind一致预期)，考虑其具备更多全国化潜力，给予24年22XPE，目标价160.16元，“买入”。
　　Q3稳健增长，深化全国化和渠道精细化布局
　　分档次，双节旺季品味舍得随宴席消费恢复实现稳健增长，舍之道在下沉市场延续高增，23Q1-3中高档酒收入41.5亿元（同比+10.6%），23Q3公司中高档/低档酒同比分别+3.5%/+20.7%，主要受商务需求较弱影响；未来藏品十年将继续以平台公司新模式运营，产品端持续聚焦品味舍得/舍之道等核心单品。分区域，23Q1-3省内/省外营收13.7/34.7亿（同比+19.1%/+9.7%），深耕省内市场。至23Q3末，公司经销商2,553家（较22年末增加395家），未来公司将针对重点城市和核心渠道资源布局，实现高质量增长。
　　产品结构下行致23Q3毛利率同比-4.0pct，盈利能力略承压
　　受产品结构下行影响，23Q1-3毛利率同比-3.1pct至75.3%（23Q3同比-4.0pct至74.6%）。费用端公司保持营销投入，23Q1-3销售费用率同比+1.0pct至18.8%（23Q3同比+2.8pct至21.5%）；23Q1-3管理费用率同比-1.8pct至9.3%（23Q3同比-2.5pct至10.9%）。整体来看受毛利率影响，23Q1-3归母净利率同比-1.3pct至24.7%（23Q3同比-1.0pct至21.9%）。此外，至23Q3末公司合同负债3.3亿（同比减少0.4亿，环比减少1.8亿），公司经营活动现金流量净额5.8亿（同比-45.1%）。
　　外部环境仍待改善，期待公司延续长期稳健发展，维持“买入”评级
　　考虑到商务需求等消费场景复苏仍需时间，我们下调盈利预测，预计23-25年EPS 5.89/7.28/9.01元（前次6.34/8.03/9.99元），目标价160.16元（前次190.21元），“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。