事件
　　2023年10月25日，舍得酒业发布2023年前三季度报告。
　　投资要点
　　▌产品结构调整，利润端表现承压
　　2023Q1-Q3公司总营收52.45亿元（同增14%），归母净利润12.95亿元（同增8%）；2023Q3总营收17.17亿元（同增8%），归母净利润3.75亿元（同增3%），整体业绩符合预期，利润端表现承压。盈利端，公司产品结构调整及夜郎古销售提升致毛利率下降，2023Q3毛利率下降4pct至74.63%；净利率下降1pct至21.93%。费用端，公司加大费用投放力度，2023Q3销售费用率提升3pct至21.46%；同时优化管理效率，2023Q3管理费用率下降3pct至10.86%；营业税金及附加占比下降3pct至13.50%。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为5.80亿元（同减45%），销售回款54.73亿元（同增12%）。2023Q3经营活动现金流净额为0.59亿元（同减109%），销售回款为14.59亿元（同减17%）。截至2023Q3末，合同负债3.26亿元（环比-36%）。
　　▌舍之道贡献增长，省内发力明显
　　酒类分产品看，2023Q1-Q3中高档酒/普通酒营收分别为41.50/6.93亿元，分别同比+11%/+23%；2023Q3分别为13.92/1.80亿元，分别同比+3%/+21%。以沱牌大曲为代表的普通酒营收增速表现较好，中高档酒整体表现承压；其中，舍之道以占领三四线城市宴席市场为主线，贡献一定增长。酒类分区域看，2023Q1-Q3省内/省外营收分别为13.75/34.68亿元，分别同比+19%/+10%；2023Q3分别为4.42/11.30亿元，分别同比+47%/-5%。省内增速表现良好，尤其遂宁大本营市场占比持续提升。酒类分渠道看，2023Q1-Q3批发代理/电商营收分别为45.45/2.98亿元，分别同比+12%/+10%；2023Q3批发代理/电商营收分别为15.25/0.48亿元，分别同比+8%/-38%。截至2023Q3末，经销商共2553家，较年初增加395家。
　　▌盈利预测
　　由于商务场景及整体消费力复苏节奏缓慢，公司增长短期承压。长期我们看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，藏品十年在高端市场的占位，同时全国化进程加快。根据公司三季度报告，我们调整公司2023-2025年EPS为5.19/7.26/8.90元（前值为5.86/7.74/9.50元），当前股价对应PE分别为21/15/12倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。

研究报告全文：证券研2023年10月26日究报利润短期承压省内营收增长提速告舍得酒业600702SH公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S1050521110005sunsscfsccomcn2023年10月25日舍得酒业发布2023年前三季度报告投资要点基本数据2023-10-25当前股价元1106产品结构调整利润端表现承压总市值亿元3682023Q1-Q3公司总营收5245亿元同增14归母净利润总股本百万股3331295亿元同增82023Q3总营收1717亿元同增流通股本百万股3328归母净利润375亿元同增3整体业绩符合预52周价格范围元1056-2083期利润端表现承压盈利端公司产品结构调整及夜郎古销售提升致毛利率下降2023Q3毛利率下降4pct至日均成交额百万元990637463净利率下降1pct至2193费用端公司加大费市场表现用投放力度2023Q3销售费用率提升3pct至2146同时优化管理效率2023Q3管理费用率下降3pct至1086营业税金及附加占比下降3pct至1350现金流端2023Q1-Q3经营活动现金流净额为580亿元同减45销售回款5473亿元同增122023Q3经营活动现金流净额为-059亿元同减109销售回款为1459亿元同减17截至2023Q3末合同负债326亿元环比-36舍之道贡献增长省内发力明显资料来源Wind华鑫证券研究酒类分产品看2023Q1-Q3中高档酒普通酒营收分别为4150693亿元分别同比11232023Q3分别为相关研究1392180亿元分别同比321以沱牌大曲为代表的1舍得酒业600702员工持普通酒营收增速表现较好中高档酒整体表现承压其中股计划落地坚定长期发展动能舍之道以占领三四线城市宴席市场为主线贡献一定增长2023-09-24酒类分区域看2023Q1-Q3省内省外营收分别为2舍得酒业600702发布员13753468亿元分别同比19102023Q3分别为工持股计划增强组织活力2023-4421130亿元分别同比47-5省内增速表现良好09-02尤其遂宁大本营市场占比持续提升酒类分渠道看2023Q1-公3舍得酒业600702主业稳增长回购完善激励机制2023-Q3批发代理电商营收分别为4545298亿元分别同比司08-2012102023Q3批发代理电商营收分别为1525048研亿元分别同比8-38截至2023Q3末经销商共2553究家较年初增加395家盈利预测由于商务场景及整体消费力复苏节奏缓慢公司增长短期承压长期我们看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升藏品十年在高端市场的占位同时全国化进程加快根据公司三季度报告我们调整公司2023-2025年EPS为证券研究报告519726890元前值为586774950元当前股价对应PE分别为211512倍维持买入投资评级风险提示宏观经济下行风险舍得增速不及预期老酒战略推进受阻省外扩张不及预期夜郎古销售不及预期股份回购进度低于预期预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元60567017864210482增长率219159232213归母净利润百万元1685172824192967增长率35325400227摊薄每股收益元506519726890ROE258213233225资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入60567017864210482现金及现金等价物2448448970149925营业成本1349175618522176应收款296288308316营业税金及附加903105212881551存货3583346332693267销售费用1016131914781782其他流动资产1441152915941626管理费用5876678561027流动资产合计776797691218415134财务费用-41-124-195-277非流动资产研发费用7688109132金融类资产1308138814381468费用合计1639195022472665固定资产1057123812561212资产减值损失3000在建工程4191686727公允价值变动41302825无形资产303288273259投资收益3432长期股权投资14141414营业利润2236230232944123其他非流动资产237237237237加营业外收入1712109非流动资产合计2030194518471749减营业外支出6567资产总计9798117131403116883利润总额2246230932984125流动负债所得税费用5465668051002短期借款0000净利润1701174424943123应付账款票据899769774766少数股东损益151675156其他流动负债1936193619361936归母净利润1685172824192967流动负债合计3133347435393563非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款25283031成长性其他非流动负债103103103103营业收入增长率219159232213非流动负债合计128131133134归母净利润增长率35325400227负债合计3260360536713697盈利能力所有者权益毛利率777750786792股本333333333333四项费用营收271278260254股东权益653881081036013186净利率281248289298负债和所有者权益9798117131403116883ROE258213233225偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率333308262219净利润1701174424943123营运能力少数股东权益151675156总资产周转率06060606折旧摊销99869797应收账款周转率205243281332公允价值变动41302825存货周转率04081011营运资金变动-81546122416每股数据元股经营活动现金净流量1041233629173417EPS506519726890投资活动现金净流量-428-103354PE219213152124筹资活动现金净流量1428-170-240-296PS61534335现金流量净额2041215727103175PB58473729资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-231026095246