事件：公司披露2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入52.45亿元，同比增长13.62%，实现归母净利润12.95亿元，同比增长7.93%。23Q3实现营业总收入17.17亿元，同比增长7.86%，实现归母净利润3.75亿元，同比增长3.01%。
　　产品端：2023年前三季度共实现酒类收入48.43亿元，同比+12.23%，中高档酒/普通酒分别实现营业收入41.50/6.93亿元，同比增长10.62%/22.94%，分别占酒类营收85.68%/14.31%。其中23Q3酒类收入15.72亿元，同比+5.21%，中高档酒/普通酒分别实现营业收入13.92/1.80亿元，同比增长3.49%/20.66%，分别占酒类营收88.56%/11.44%。中高端酒类增速放缓主要系今年宏观经济恢复较弱导致商务宴席及中高端消费的需求和频次降低所致。
　　渠道端：2023年前三季度批发代理/电商销售分别实现营业收入45.44/2.98亿元，同比增长12.37%/10.19%，分别占酒类营收93.84%/6.16%。其中23Q3批发代理/电商销售分别实现营业收入15.25/0.48亿元，同比增长7.59%/-38.44%，分别占酒类营收的96.96%/3.03%。分地区来看，23Q3省内/省外分别实现营业收入4.42亿元/11.30亿元，同比+47.37%/-5.38%%，分别占比28.11%/71.89%，今年以来深耕省内成效显著。经销商数量为2553个，较2022年末增加395个（新增经销商610家，退出经销商215家），相比2023第二季度净增加148家。
　　财务端：2023年前三季度毛利率/净利率分别同比-3.05/-1.52pcts至75.28%/24.74%，23Q3毛利率/净利率分别同比-4.02/1.2pcts至74.63%/21.93%，其中毛利率与净利率同比下降或因销售费用增加及大众价格带产品增速高于中高价格带产品所致。23Q1-3销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为9.87/4.90/-0.19/0.87亿元，分别同比+20.00%/-4.71%/-31.09%/+73.93%，其中销售费用率同比+1pct至18.81%，主要系公司在各大重点城市及省会开展战役突破市场所致；经营活动/投资活动/筹资活动产生现金流量净额分别为5.80/-0.03/-7.01亿元，其中经营活动产生的现金流量净额变动主要是本期销售回款增加所致。
　　公司坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，坚持长期主义和利他的客户思维。产品上实施多品牌战略，“舍得+沱牌”两大主品牌共同发力，布局全产品价格带。营销上多手段深化品牌建设，提升品牌赋能。延续与深化“品质+文化”的两大品牌护城河，与消费者建立价值共鸣。渠道上公司夯实传统渠道，积极布局KA、C2M、私域等新渠道，坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则。实施老酒“3+6+4”营销策略，寻求增量突破，在各大重点城市及省府开展战役突破市场。
　　盈利预测及投资建议：看好公司继续加强品牌建设及长期主义的战略定力，加速全国化布局。我们预计23-25年实现营收78.7/100.7/126.0亿元，归母净利润21.04/27.43/34.84亿元，维持强烈推荐。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

研究报告全文：公司研究20231026舍得酒业600702公司点评报告坚持高质量可持续的发展之路推进品牌全国化布局方正证券研究所证券研究报告分析师事件公司披露2023年第三季度报告2023年前三季度实现营业收入王泽华登记编号S12205230600025245亿元同比增长1362实现归母净利润1295亿元同比增长79323Q3实现营业总收入1717亿元同比增长786实现归母净利润375亿元同比增长301强烈推荐维持产品端2023年前三季度共实现酒类收入4843亿元同比1223中公司信息高档酒普通酒分别实现营业收入4150693亿元同比增长行业白酒10622294分别占酒类营收85681431其中23Q3酒类收入最新收盘价人民币元11061572亿元同比521中高档酒普通酒分别实现营业收入1392180亿元同比增长3492066分别占酒类营收总市值亿元3685188561144中高端酒类增速放缓主要系今年宏观经济恢复较弱导致52周最高最低价元2083010560商务宴席及中高端消费的需求和频次降低所致渠道端2023年前三季度批发代理电商销售分别实现营业收入历史表现4544298亿元同比增长12371019分别占酒类营收9384616其中23Q3批发代理电商销售分别实现营业收入481525048亿元同比增长759-3844分别占酒类营收的329696303分地区来看23Q3省内省外分别实现营业收入442亿元161130亿元同比4737-538分别占比28117189今年以0来深耕省内成效显著经销商数量为2553个较2022年末增加395个-16新增经销商610家退出经销商215家相比2023第二季度净增加221026231252342623726148家舍得酒业沪深300数据来源wind方正证券研究所财务端2023年前三季度毛利率净利率分别同比-305-152pcts至7528247423Q3毛利率净利率分别同比-40212pcts至74632193其中毛利率与净利率同比下降或因销售费用增加及大众相关研究价格带产品增速高于中高价格带产品所致23Q1-3销售费用管理费用财舍得酒业60070223Q2营收同比增长务费用研发费用分别为987490-019087亿元分别同比321线上线下协同发展健康发展行稳致远202308192000-471-31097393其中销售费用率同比1pct至舍得酒业业绩超预期舍得系列恢复放量1881主要系公司在各大重点城市及省会开展战役突破市场所致经营夯实高端化全国化战略20221027活动投资活动筹资活动产生现金流量净额分别为580-003-701亿舍得酒业受疫情影响短期业绩承压旺季元其中经营活动产生的现金流量净额变动主要是本期销售回款增加所动销恢复可期20220818致舍得酒业高速增长如期兑现双品牌战略促业绩长虹20220417公司坚持老酒多品牌矩阵年轻化国际化战略坚持长期主义和利他的客户思维产品上实施多品牌战略舍得沱牌两大主品牌共同发力布局全产品价格带营销上多手段深化品牌建设提升品牌赋能延续与深化品质文化的两大品牌护城河与消费者建立价值共鸣渠道上公司夯实传统渠道积极布局KAC2M私域等新渠道坚持稳价格控库存强动销核心原则实施老酒364营销策略寻求增量突破在各大重点城市及省府开展战役突破市场盈利预测及投资建议看好公司继续加强品牌建设及长期主义的战略定力加速全国化布局我们预计23-25年实现营收78710071260亿元归母净利润210427433484亿元维持强烈推荐1敬请关注文后特别声明与免责条款舍得酒业600702公司点评报告风险提示宏观经济增长不及预期风险行业竞争加剧风险食品安全风险盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入605678721007612595-2186300028002500归母净利润1685210427433484-3531248230372702EPS元5106318231046ROE2663264825662458PE3121175213441058PB838464345260数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款舍得酒业600702公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产77676014852011761营业总收入605678721007612595货币资金24484667717210414营业成本1349159020182458应收票据30000税金及附加903115914901862应收账款219000销售费用1016138417452181其它应收款48000管理费用58786510831342预付账款19000研发费用7677102131存货3583000财务费用-41000其他1422134713471347资产减值损失0222非流动资产2030238226622958公允价值变动收益41000长期投资14-21-54-83投资收益3578固定资产1057116112641368营业利润2236283336834677无形资产303336356378营业外收入17000其他65690610961296营业外支出6000资产总计979883961118214719利润总额2246283336834677流动负债3133535353所得税5466908981139短期借款0000净利润1701214327853537应付账款484000少数股东损益15394354其他2648535353归属母公司净利润1685210427433484非流动负债128151151151EBITDA2297294538034802长期借款25252525EPS元5106318231046其他103126126126负债合计3260204204204主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益208247290344成长能力同比增长率股本333333333333营业总收入2186300028002500资本公积813826826826营业利润3352267330012697留存收益52046808955113034归属母公司净利润3531248230372702归属母公司股东权益632979451068814172获利能力负债和股东权益979883961118214719毛利率7772798079988048净利率2808272227642808现金流量表2022A2023E2024E2025EROE2663264825662458经营活动现金流1041311228913646ROIC2464259925252428净利润1701214327853537偿债能力折旧摊销152112119126资产负债率3327243182138财务费用3000净负债比率-3782-5807-6661-7311投资损失-3-5-7-8流动比率248113611609422217营运资金变动-78789400速动比率132112881602022144其他-24-31-8-9营运能力投资活动现金流-428-408-385-404总资产周转率068087103097资本支出-582-422-452-463应收账款周转率32757202长期投资100606050应付账款周转率354657其他54-4678每股指标元筹资活动现金流-95-48400每股收益5106318231046短期借款0000每股经营现金3129348681094长期借款25000每股净资产1900238532084253普通股增加1000估值比率资本公积增加771300PE3121175213441058其他-198-49800PB838464345260现金净增加额518221925053242EVEBITDA22051095782552数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款舍得酒业600702公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom4敬请关注文后特别声明与免责条款