事件：
　　公司发布2023年三季报，前三季度收入/归母净利润分别为52.45/12.95亿元，同比+13.62%/+7.93%。23Q3公司收入/净利润分别为17.17/3.75亿元（+7.86%/+3.01%），收入与利润均符合市场预期。
　　舍之道宴席场景高增，产品结构拖累毛利。
　　分产品看，前三季度中高档酒、普通酒分别实现营收41.50/6.32亿元，同比+10.62%/+22.94%。23Q3毛利率74.63%（同比-4.02pcts），主要因中低档产品承接消费降级需求增速较快拖累产品结构。据渠道调研反馈，舍之道宴席政策力度较大，凭借高性价比及品质优势享受宴席场景高增红利，截止9月底宴席场次接近翻倍。分区域看，前三季度省内/省外分别实现营收13.75/34.68亿元，同比+19.09%/+9.73%。
　　费用投入有所加大，市场培育持续发力。
　　双节期间公司通过开展扫码赢红包、文创产品等加大消费者端费用投入，23Q3销售费用率为21.46%（同比+2.83pcts）。据渠道调研反馈，公司7、8月主要聚焦去库存、做动销，9月逐步追加回款速度，整体动销表现良好，23Q3合同负债3.26亿元，环比-1.83亿元（-35.93%），同比-0.36亿元（-9.91%）。公司全国化布局战略坚持推进，聚焦重点城市和省会城市持续深耕，同时积极推进老酒馆、旗舰店建设，并强化品牌顾问合作、名酒进名企等工作。
　　投资建议：
　　公司老酒品质有支撑、舍得、沱牌双品牌运作良好、需求改善拉升产品结构、市场投入精细化运作能力强、全国化扩张空间大。我们预计公司23-24年收入为68.2/80.2亿，同比+12.7%/+17.6%；净利润为18.0/21.3亿，同比+6.7%/+18.7%；对应PE为20X/17X；维持买入A投资评级，给予12个月目标价为160元，相当于2024年25x的动态市盈率。
　　风险提示：需求恢复不及预期、省外扩张受阻、竞争格局恶化

研究报告全文：公司快报舍得酒业2023年10月26日公司快报舍得酒业600702SH证券研究报告舍得酒业业绩符合预期经营策略稳白酒健推进投资评级买入-A维持评级事件12个月目标价160元股价2023-10-2511060元公司发布2023年三季报前三季度收入归母净利润分别为52451295亿元同比136279323Q3公司收入净利润分交易数据别为1717375亿元786301收入与利润均符合市场预总市值百万元3685148期流通市值百万元3670772总股本百万股33320舍之道宴席场景高增产品结构拖累毛利流通股本百万股33190分产品看前三季度中高档酒普通酒分别实现营收4150632亿12个月价格区间10562083元元同比1062229423Q3毛利率7463同比-402pcts股价表现主要因中低档产品承接消费降级需求增速较快拖累产品结构据渠道舍得酒业沪深300调研反馈舍之道宴席政策力度较大凭借高性价比及品质优势享受54宴席场景高增红利截止9月底宴席场次接近翻倍分区域看前三4434季度省内省外分别实现营收13753468亿元同比241419099734-6费用投入有所加大市场培育持续发力-162022-102023-022023-062023-10双节期间公司通过开展扫码赢红包文创产品等加大消费者端费用投资料来源Wind资讯入23Q3销售费用率为2146同比283pcts据渠道调研反馈升幅1M3M12M公司78月主要聚焦去库存做动销9月逐步追加回款速度整相对收益-84-108-101绝对收益-141-213-135体动销表现良好23Q3合同负债326亿元环比-183亿元-赵国防分析师3593同比-036亿元-991公司全国化布局战略坚持推进SAC执业证书编号S1450521120008聚焦重点城市和省会城市持续深耕同时积极推进老酒馆旗舰店建zhaogf1essencecomcn设并强化品牌顾问合作名酒进名企等工作胡家东分析师SAC执业证书编号S1450523070001投资建议hujdessencecomcn相关报告公司老酒品质有支撑舍得沱牌双品牌运作良好需求改善拉升产22Q4利润释放超预期复苏2023-03-22品结构市场投入精细化运作能力强全国化扩张空间大我们预计加速可期公司23-24年收入为682802亿同比127176净利润为三季度业绩超预期布局酱2022-10-27酒展雄心180213亿同比67187对应PE为20X17X维持买入-A投资评级给予12个月目标价为160元相当于2024年25x的动态市盈率风险提示需求恢复不及预期省外扩张受阻竞争格局恶化公司快报舍得酒业TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入4969360555682358023595625净利润1245716854179812134425570每股收益元374506540641767每股净资产元14391900236429093561盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍2962192051731441市净率倍7758473831净利润率251278264266267净资产收益率260266228220215股息收益率0702070910ROIC4761199705430662数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报舍得酒业财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入4969360555682358023595625成长性减营业成本1102513490152581813621720营业收入增长率838219127176192营业税费7306902897581147413674营业利润增长率117933593187198销售费用875910164118121363316066净利润增长率114335367187198管理费用60315870705781689689EBITDA增长率102731985182193财务费用-200-405-36-133-228EBIT增长率109433787184196资产减值损失-27----NOPLAT增长率1123332112184196加公允价值变动收益149409-1020投资资本增长率-472889942-223690投资和汇兑收益4233505050净资产增长率321308245231225营业利润1674422355244372901734773加营业外净收支103106505050利润率利润总额1684722461244872906734823毛利率778777776774773减所得税41395456595070638462营业利润率337369358362364净利润1245716854179812134425570净利润率251278264266267资产负债表20210202202023E2024E2025EEBITDA营业收入358387373375375EBIT营业收入338371358360361资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数6157575144交易性金融资产1416313084130841308413084流动营业资本周转天数5832109118126应收帐款1889266214397610818861流动资产周转天数417427478510522应收票据520296302308314应收帐款周转天数3214454647预付帐款227187211248296存货周转天数194190235237238存货2793735829531745261874085总资产周转天数527532586606605其他流动资产14391137183314691480投资资本周转天数145119203203200可供出售金融资产-----持有至到期投资-----投资回报率长期股权投资140140140140140ROE260266228220215投资性房地产358348348348348ROA157174149151150固定资产858410567111641162711955ROIC4761199705430662在建工程9804188468851885688费用率无形资产30403034289927642629销售费用率176168173170168其他非流动资产19302026164315971547管理费用率12197103102101资产总额8093497977124352145629175910财务费用率-04-07-01-02-02短期债务--341740004000三费营业收入294258276270267应付帐款1159214291204632094728769偿债能力应付票据27414150432657496318资产负债率383333345312302其他流动负债1575212885128041381013170负债权益比620499527453433长期借款-2501134--流动比率21912480252327852939其他非流动负债8841025786898903速动比率126134123160152负债总额3096932601429304540453160利息保障倍数-8378-5542-67551-21784-15134少数股东权益20242082263832994089分红指标股本33213332333233323332DPS元080025081096115留存收益45202601697545293594115329分红比率021005015015015股东权益499656537781422100225122750股息收益率070207091020210002022000现金流量表20210202202023E2024E2025E业绩和估值指标2023E2024E2025E现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E加折旧和摊销13211222103811721307BVPS元14391900236429093561资产减值准备27----PEX29582186205017271441公允价值变动损失-149-409-1020PBX7758473831财务费用-25727-36-133-228PFCF181753-1499115-2232投资收益-42-33-50-50-50PS7461544639少数股东损益251151556660791EVEBITDA232713410388营运资金的变动15452-10508-2331512224-26496CAGR0202050202经营活动产生现金流量2228710411-382735227914PEG14731390455860916投资活动产生现金流量-10453-4284-1950-1960-1970ROICWACC45113674163融资活动产生现金流量-5317-9471768-3607-3590REP0702101908融资活动产生现金流量REP资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报舍得酒业公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报舍得酒业免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034