事件:
　　2023年10月25日，金山办公发布2023年三季报：2023Q3，实现营收10.98亿元（YoY+9.40%/QoQ-2.01%）；实现归母净利润2.94亿元（YoY+0.18%）。
　　投资要点:
　　2023Q3营收、净利润与月活设备同比增长
　　2023Q1~Q3，公司实现营收32.70亿元（YoY+16.99%）；实现归母净利润8.93亿元（YoY+9.86%）。其中，2023Q3，实现营收10.98亿元（YoY+9.40%/QoQ-2.01%）；实现归母净利润2.94亿元（YoY+0.18%）。
　　用户量：截至2023年9月末，主要产品月度活跃设备数为5.89亿（YoY+1.90%），WPSOffice PC端2.59亿（YoY+8.82%）。
　　产品体系升级焕新，订阅业务占比快速提升
　　分业务而言：2023Q3，订阅业务（B端、C端）总收入8.98亿元（YoY+28.37%），营收占比达到81.86%（YoY+12.17pct），订阅业务推进顺利。
　　其中，个人订阅营收6.50亿元（YoY+25.64%）。主要系公司升级会员权益体系，个人用户付费转化与客单价不断提升。
　　机构订阅营收2.48亿元（YoY+36.13%），主要系公司不断升级数字办公解决方案及服务，打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制。
　　机构授权营收1.31亿元（YoY-41.72%），主要受2022Q3高基数及本期党政领域信创订单不及预期影响。
　　WPS AI推进顺利，商业化变现可期
　　数字化办公平台：报告期内，公司发布了私有化开放平台（文档中心V7）、公网开放平台（WebOffice）、人工智能平台（WPSAI）三大底座。已与超400家合作伙伴完成产品兼容性互认，实现超100个场景文档IP化。
　　WPS AI：WPSAI已接入金山办公全产品线。AI方面主要为用户提供AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和Insight（知识洞察），帮助客户打造一站式协作办公平台。AI加入有望进一步提升产品付费用户数和ARPU，带动公司营收增长。
　　自研模型：金山办公自研大模型基于开源底座进行训练，参数量为7B或13B，主要服务于私有化部署需求的客户群体，未来将使用自研模型和通用大模型混合方式助力WPSAI。
　　盈利预测和投资评级：金山办公是国产办公软件龙头，订阅制转顺利推进叠加后续WPSAI商业化推广，公司发展或将迎来量、价齐升。考虑信创订单对机构授权业务的影响，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为15.61/21.83/28.59亿元，EPS分别为3.38/4.73/6.19元/股，当前股价对应PE分别为89.64/64.09/48.94X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行影响下游需求，AIGC技术研发不及预期，业务拓展不及预期，市场竞争加剧，单一产品风险。

研究报告全文：2023年10月26日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师刘熹S0350523040001订阅制转型顺利推进WPSAI变现可期liux10ghzqcomcn金山办公688111科创板公司动态研究最近一年走势事件金山办公沪深3002023年10月25日金山办公发布2023年三季报2023Q3实现营08684收1098亿元YoY940QoQ-201实现归母净利润294亿元06674YoY018046640265400644投资要点-013662023Q3营收净利润与月活设备同比增长2023Q1Q3公司实现营收3270亿元YoY1699实现归母相对沪深300表现20231026净利润893亿元YoY986其中2023Q3实现营收1098表现1M3M12M亿元YoY940QoQ-201实现归母净利润294亿元金山办公-189-257106YoY018沪深300-48-101-39用户量截至2023年9月末主要产品月度活跃设备数为589亿YoY190WPSOfficePC端259亿YoY882市场数据20231026当前价格元30550产品体系升级焕新订阅业务占比快速提升52周价格区间元23402-53050分业务而言2023Q3订阅业务B端C端总收入898亿元总市值百万14105562YoY2837营收占比达到8186YoY1217pct订阅业流通市值百万14105562务推进顺利总股本万股4617205流通股本万股4617205其中个人订阅营收650亿元YoY2564主要系公司升级会日均成交额百万80802员权益体系个人用户付费转化与客单价不断提升近一月换手000机构订阅营收248亿元YoY3613主要系公司不断升级数字办公解决方案及服务打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制相关报告金山办公6881112023半年报点评订机构授权营收131亿元YoY-4172主要受2022Q3高基数及阅业务持续高增WPSAI打开长期成长空间买本期党政领域信创订单不及预期影响入软件开发刘熹2023-08-24WPSAI推进顺利商业化变现可期金山办公688111点评报告Copilot定价涨幅40WPSALLinAI买入软件开发数字化办公平台报告期内公司发布了私有化开放平台文档中刘熹2023-06-05心V7公网开放平台WebOffice人工智能平台WPSAI三金山办公6881112023年一季报点评大底座已与超400家合作伙伴完成产品兼容性互认实现超100业绩超预期新体系AIGC打开成长空间买个场景文档IP化入软件开发刘熹2023-04-23WPSAIWPSAI已接入金山办公全产品线AI方面主要为用户提供AIGC内容创作Copilot智慧助理和Insight知识洞察帮助客户打造一站式协作办公平台AI加入有望进一步提升产品付国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告费用户数和ARPU带动公司营收增长自研模型金山办公自研大模型基于开源底座进行训练参数量为7B或13B主要服务于私有化部署需求的客户群体未来将使用自研模型和通用大模型混合方式助力WPSAI盈利预测和投资评级金山办公是国产办公软件龙头订阅制转顺利推进叠加后续WPSAI商业化推广公司发展或将迎来量价齐升考虑信创订单对机构授权业务的影响我们调整公司盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为156121832859亿元EPS分别为338473619元股当前股价对应PE分别为896464094894X维持买入评级风险提示宏观经济下行影响下游需求AIGC技术研发不及预期业务拓展不及预期市场竞争加剧单一产品风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元3885483466168684增长率18243731归母净利润百万元1118156121832859增长率7404031摊薄每股收益元242338473619ROE13161819PE10929896464094894PB139814051153933PS3140289521151611EVEBITDA11160979968855305资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast金山办公盈利预测表证券代码688111股价30550投资评级买入日期20231026财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE13161819EPS242338473619毛利率85868787BVPS1892215626293248期间费率31292929估值销售净利率29323333PE10929896464094894成长能力PB139814051153933收入增长率18243731PS3140289521151611利润增长率7404031营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率032035039041营业收入3885483466168684应收账款周转率782727732743营业成本5836668691152存货周转率335498132835320427147917营业税金及附加35486583偿债能力销售费用818101513761815资产负债率27272828管理费用392472648851流动比355349337331财务费用-13-105-103-142速动比318267273281其他费用-收入1331164722472953营业利润1197167223423064资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支2000现金及现金等价物820878001038913819利润总额1198167123413064应收款项5006709101178所得税费用6785118161存货净额1426净利润1131158622232903其他流动资产1066271627072788少数股东损益13254044流动资产合计9775111901400817792归属于母公司净利润1118156121832859固定资产8266356在建工程121181271347现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1635173317761835经营活动现金流16032626123260长期股权投资4446489111144净利润1118156121832859资产总计12058138191700221124少数股东权益13254044短期借款0000折旧摊销130137145146应付款项306263495501公允价值变动30000预收帐款0000营运资金变动607-1350731884其他流动负债2444293936574880投资活动现金流4502152-23188流动负债合计2750320241525380资本支出-176-256-238-246长期借款及应付债券0000长期投资444481-263-234其他长期负债509561572563其他233326479668长期负债合计509561572563筹资活动现金流-354-3001-18负债合计3259376447245943债务融资0-32-10-9股本461461461461权益融资10000股东权益8798100551227815181其它-364-26811-9负债和股东权益总计12058138191700221124现金净增加额5762-12225903429资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司计算机小组介绍刘熹计算机行业首席分析师上海交通大学硕士多年计算机行业研究经验致力于做前瞻性深度研究挖掘投资机会新浪金麒麟新锐分析师Wind金牌分析师团队核心成员分析师承诺刘熹本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分