事件:
　　2023年10月26日，中远海能发布三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入165.35亿元，同比+33.37%；归属于母公司净利润37.14亿元，同比+480.49%；归属于母公司扣非净利润33.24亿元，同比+418.14%。其中第三季度，公司实现营业收入49.59亿元，同比+1.52%；归属于母公司净利润9.08亿元，同比+88.69%；归属于母公司扣非净利润9.04亿元，同比+84.65%。
　　投资要点:
　　OPEC减产+淡季效应，3Q2023市场环比走弱，但景气仍居高位：OPEC在2023年6月以后连续削减产量，同时三季度算是油运市场淡季，3Q2023油运市场的运价环比走弱，但同比来看，依然属于景气较高的一年。以2023年6-8月TD3C/TD22 TCE作为公司3Q2023业绩的参考基准，该时段TD3C/TD22 TCE分别为30,638、33,575美元/天，环比-37.37%、-23.03%，同比+1171.33%、+5106.67%。公司3Q2023外贸油运毛利7.15亿元，环比-53.99%，同比+114.07%，经营基本符合预期。年初至2023年10月26日，TD3C/TD22 TCE分别34,332、36,150美元/天，仍处于历史上较高水平。
　　供需剪刀差继续拉大，景气拾级而上：截至2023年10月26日，根据克拉克森数据，VLCC在手订单仅为现有船队运力（按DWT计）的2.34%，处于历史低位；此外，VLCC船队船龄高达11.28年，为2001年来最高，15-19年和20年+船队占比分别达到15%和13%，船队更新压力较大。行业法规上，IMO从今年开始实施的能效新规EEXI和CII对老船经营的影响将从明年显现，并逐年加严，老旧船舶将被迫减速航行，甚至退出合规市场，对未来几年VLCC市场的运力供应持续施压。需求侧上，受益于美国、巴西和挪威原油增产以及俄乌冲突后运距拉长，根据克拉克森数据，预计海运贸易量和吨海里需求在2023年分别增长2.4%和6.8%，2024年分别增长3.7%和5.0%。因此，预计未来几年VLCC运输市场将持续向好，景气度有望进一步上升。
　　股权激励有望帮助公司在上行周期进一步提升自身α： 2023年10月26日公司发布2023年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予股票期权共计28,081,900股，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股，约占本计划公告时公司股本总额的0.59%。股票期权的行权价格为13.00元，行权条件为2024、2025、2026年公司EOE分别不低于22%、24%、26%，且各年不低于对标企业75分位；利润总额较2022年复合增长率分别不低于24.1%、24.3%、24.5%，且各年不低于对标企业75分位；同时，EVA上完成国资委下达给集团并分解到公司的目标。该股权激励有望更好的释放公司核心员工的经营潜力，在未来三年的上行周期中进一步放大自身α。
　　盈利预测和投资评级：中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。基于谨慎性原则，拟股权激励事项暂不纳入盈利预测，我们预计中远海能2023-2025年营业收入分别为236.84、262.62与279.05亿元，归母净利润分别为57.68、73.32与83.73亿元，对应PE分别为10.75、8.46、7.41倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：OPEC+减产超预期；自然灾害；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；股权激励进度的不确定性。

研究报告全文：2023年10月27日公司研究评级增持维持研究所TableTitle证券分析师许可S0350521080001股权激励放大供给逻辑兑现在即xuk02ghzqcomcn证券分析师李然S0350521100001中远海能年三季度点评报告lir03ghzqcomcn6000262023最近一年走势事件中远海能沪深3002023年10月26日中远海能发布三季度报告2023年前三季度公01489司实现营业收入16535亿元同比3337归属于母公司净利润371400372亿元同比48049归属于母公司扣非净利润3324亿元同比-0074541814其中第三季度公司实现营业收入4959亿元同比152-01862-02980归属于母公司净利润908亿元同比8869归属于母公司扣非净利-04097润904亿元同比8465投资要点相对沪深300表现20231026表现1M3M12MOPEC减产淡季效应3Q2023市场环比走弱但景气仍居高位中远海能-76-85-287OPEC在2023年6月以后连续削减产量同时三季度算是油运市场沪深300-48-101-39淡季3Q2023油运市场的运价环比走弱但同比来看依然属于景气较高的一年以2023年6-8月TD3CTD22TCE作为公司3Q2023市场数据20231026业绩的参考基准该时段TD3CTD22TCE分别为3063833575当前价格元1300美元天环比-3737-2303同比11713351066752周价格区间元1075-2041公司3Q2023外贸油运毛利715亿元环比-5399同比总市值百万620200911407经营基本符合预期年初至2023年10月26日流通市值百万4517209TD3CTD22TCE分别3433236150美元天仍处于历史上较高总股本万股47707764水平流通股本万股34747764日均成交额百万23473供需剪刀差继续拉大景气拾级而上截至2023年10月26日近一月换手077根据克拉克森数据VLCC在手订单仅为现有船队运力按DWT计的234处于历史低位此外VLCC船队船龄高达1128年相关报告为2001年来最高15-19年和20年船队占比分别达到15和13中远海能6000262023年半年报点评报船队更新压力较大行业法规上IMO从今年开始实施的能效新规告业绩弹性尽显未来充满可能增持航运EEXI和CII对老船经营的影响将从明年显现并逐年加严老旧船港口许可李然2023-08-30舶将被迫减速航行甚至退出合规市场对未来几年VLCC市场的中远海能6000262023年一季报点评运力供应持续施压需求侧上受益于美国巴西和挪威原油增产报告Q1业绩亮眼逐季走高可期增持航运以及俄乌冲突后运距拉长根据克拉克森数据预计海运贸易量和港口许可李然2023-04-30吨海里需求在2023年分别增长24和682024年分别增长中远海能600026年报点评油运景气涨37和50因此预计未来几年VLCC运输市场将持续向好潮助力全球龙头远航前行增持航运港口许景气度有望进一步上升可李然2023-03-31股权激励有望帮助公司在上行周期进一步提升自身2023年10月26日公司发布2023年股票期权激励计划草案拟向激励对象授予股票期权共计28081900股涉及的标的股票种类为人民国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告币A股普通股约占本计划公告时公司股本总额的059股票期权的行权价格为1300元行权条件为202420252026年公司EOE分别不低于222426且各年不低于对标企业75分位利润总额较2022年复合增长率分别不低于241243245且各年不低于对标企业75分位同时EVA上完成国资委下达给集团并分解到公司的目标该股权激励有望更好的释放公司核心员工的经营潜力在未来三年的上行周期中进一步放大自身盈利预测和投资评级中远海能是全球油气运输龙头拥有全球规模第一的油轮船队基于谨慎性原则拟股权激励事项暂不纳入盈利预测我们预计中远海能2023-2025年营业收入分别为2368426262与27905亿元归母净利润分别为57687332与8373亿元对应PE分别为1075846741倍维持增持评级风险提示OPEC减产超预期自然灾害油轮订单超预期政策性风险全球经济大幅下滑股权激励进度的不确定性预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元18658236842626227905增长率4727116归母净利润百万元1457576873328373增长率1292962714摊薄每股收益元031121154176ROE5151616PE39421075846741PB182166139117PS308262236222EVEBITDA1545716567467资料来源Wind资讯国海证券研究所基于谨慎性原则拟股权激励事项暂不纳入盈利预测请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast中远海能盈利预测表基于谨慎性原则拟股权激励事项暂不纳入盈利预测证券代码600026股价1300投资评级增持日期20231026财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE5151616EPS031121154176毛利率19394446BVPS6627839361112期间费率10987估值销售净利率8242830PE39421075846741成长能力PB182166139117收入增长率4727116PS308262236222利润增长率1292962714营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率027032032030营业收入18658236842626227905应收账款周转率3460324833483332营业成本15196143581483814982存货周转率1460198621092226营业税金及附加7393105110偿债能力销售费用57818994资产负债率51474238管理费用92497110501088流动比079115162223财务费用9081025969895速动比048084128187其他费用-收入24303436营业利润27587503961511137资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-9000现金及现金等价物424077721239218324利润总额27497503961511137应收款项545737792846所得税费用964120015381782存货净额1278119312451254净利润1785630280779355其他流动资产2319246128122976少数股东损益327535745982流动资产合计8383121621724123399归属于母公司净利润1457576873328373固定资产45783466954765048579在建工程1370150516411803现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他2945264425462448经营活动现金流4211106811243114113长期股权投资9770115761358115668净利润1457576873328373资产总计68250745818265991897少数股东权益327535745982短期借款5416534352615115折旧摊销2811350637313966应付款项1939197220242026公允价值变动0000预收帐款1491213营运资金变动-828-146-376-197其他流动负债3221329633243348投资活动现金流-5191-5987-6645-6955流动负债合计10591106191062010503资本支出-4088-4191-4650-4877长期借款及应付债券20747207472074720747长期投资-1730-1806-2005-2087其他长期负债3342334233423342其他627101010长期负债合计24089240892408924089筹资活动现金流1518-1161-1167-1226负债合计34680347093470934592债务融资2782-73-82-146股本4771477147714771权益融资179000股东权益33570398734794957304其它-1443-1088-1085-1081负债和股东权益总计68250745818265991897现金净增加额716353246205932资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司交运小组介绍许可交通运输行业首席国海研究所培训总监2次带领团队入围新财富西南财经大学硕士7年证券从业经验2年私募经验更注重从买方视角看待公司长期投资价值李跃森交通运输行业资深分析师香港中文大学硕士5年交运行业研究经验坚持以实业思维做研究寻找优质公司挖掘行业本质主攻机场航空等出行板块周延宇交通运输行业资深分析师兰州大学金融学硕士4年交运行业研究经验坚持产研融合深度研究的方法为投资者挖掘成长壁垒兼备的投资机会主攻快递快运跨境物流化工物流大宗物流等板块李然交通运输行业资深分析师中南财经政法大学会计学硕士4年交运行业研究经验深研海运上下游为投资者挖掘高弹性的周期机会并且提供产业链景气度验证主攻航运及船舶制造板块祝玉波交通运输行业研究助理资深物流行业专家4年物流行业从业经验以产业赋能金融紧跟行业变化趋势主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块钟文海交通运输行业分析师美国罗切斯特大学金融学硕士2年交运行业研究经验坚持深度研究主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块王航交通运输行业研究助理香港中文大学深圳硕士1年交运行业研究经验深度价值导向主攻机场航空铁路等出行板块及船舶制造板块张付哲航运行业专家3年行业从业经验先后就职于Drewry和VesselsValue以产业助力金融主攻航运船舶港口等板块分析师承诺许可李然本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分