减产+高油价抑制油运需求，3Q运价环比高位回落
　　中远海能发布前三季度业绩，9M23归母净利37.1亿元，同比增长480.5%。其中，3Q23归母净利9.1亿元，同比增长88.7%，但环比下滑46.9%。上半年，受益于中国疫后复苏，VLCC运价同比大幅扭亏为盈，推升公司盈利。但三季度以来，受OPEC+减产以及高油价压制，油运需求放缓，运价回落。考虑三季度运价较低和全球宏观仍存不确定性，我们下调23/24年净利预测29%/21%至45.7亿/63.0亿元；考虑中长期船舶供给趋紧，上调25年净利预测14%至73.5亿元；下调A股目标价3%至19.0元，维持H股目标价11.3港币（基于A/H股2.6x/1.4x 2023EPB，公司A股历史三年PB均值加2个标准差/H股历史三年PB均值加3个标准差，估值溢价主因行业高景气度，公司盈利较历史大幅增长；BPS 7.43元），维持“买入”。
　　前三季度外贸油运业务同比大幅扭亏为盈，但3Q运价环比回落
　　9M23，公司外贸油运业务实现毛利34.9亿元（9M22：亏损9,734万元），同比扭亏为盈，主因我国疫后经济复苏，原油进口需求强劲，推升公司外贸油运业务盈利。3Q23公司外贸油运毛利6.7亿元，同比增长116.5%，但环比下滑57.9%，主因3Q以来受OPEC+减产影响，全球原油运输市场需求偏弱，叠加今年VLCC拆船量低，间接推升船舶供给，VLCC运价短期承压，环比下滑。
　　内贸油运保持稳健，LNG业务利润贡献稳步提升
　　9M23，公司内贸油运业务实现毛利11.2亿元，同比增长12.1%，内贸业务保持稳健增长。其中，3Q23内贸油运业务实现毛利4.0亿元，同比/环比+48.5%/-9.2%。LNG业务方面，9M23公司实现归母净利6.2亿元，同比增长7.4%，其中，3Q23公司LNG业务实现归母净利2.1亿元，同比/环比增长10.9%/4.4%。公司LNG业务盈利稳步提升，未来伴随船队规模扩大，LNG业务的盈利规模有望持续增长。
　　短期受减产负面影响，但中长期油运市场供需结构向好
　　8月以来，受到需求下滑、拆船趋缓的影响，VLCC中东-中国航线运价显著低于去年同期水平。但中长期看，油轮供给趋紧而全球原油库存低位的供需结构不变，有望支撑运价中枢上移。市场景气度上行，公司有望显著受益。
　　风险提示：运价低于预期；原油及成品油需求低于预期；供给高于预期；地缘政治风险。