投资要点
　　事件：中远海能]发布2023年度半年报，截至2023年6月30日，本集团共有油轮运力154艘，合计2242万载重吨。2023年上半年，实现运输量（不含期租）8616.9万吨，同比减少3.3%；运输周转量（不含期租）2673.9亿吨海里，同比增加0.5%；主营业务收入人民币115.5亿元，同比增加53.7%；实现归属于上市公司股东净利润人民币28.1亿元，同比增加1667.5%。
　　把握国际油运市场高点机遇，优化全球化航线布局，外贸油轮船队经营效益显著提升。2023年上半年原油运输贸易量维持在较高水平，航线增量主要来自于俄罗斯对亚洲的出口、欧洲长距离进口、以及中国的进口（尤其是来自大西洋区域的长距离运输）。根据Kpler数据显示，2023年上半年全球原油平均海运运距同比增加约5%，其中俄罗斯原油出口运距同比增长37%，为苏伊士、阿芙拉船型的运输需求带来显著提升。成品油贸易流向同样持续经历着重构的过程。根据Kpler数据显示，2023年上半年全球成品油海运运距同比增加约4%；俄罗斯成品油出口运距同比增长85%，欧盟成品油进口运距同比增长25%，对LR和MR船型的运输需求起到一定支撑作用。上半年外贸原油实现营收50.7亿元，同比增加81.3%，外贸成品油实现营收12.9亿元，同比增加67%。
　　密切关注市场变化，灵活实施内外贸联动。2023年上半年，国内经济环境逐步恢复，原油运输市场景气度整体稳中有升。海洋终端产量保持稳定；中国原油进口量的增加支撑国内二程中转需求同比增加约565万吨，增幅约27.6%。管道油保持正常出货节奏。2023年上半年，国内成品油消费出现阶段性复苏，但在国内炼厂分布日益均衡、就近消化逐步取代传统北油南运的格局，以及新能源产品发展对汽柴油消费的影响下，国内成品油运输市场整体承压。上半年内贸原油实现营收17.3亿元，同比增加12%，内贸成品油实现营收12.8亿元，同比减少5.4%。
　　盈利预测与投资建议：我们看好多因素影响下外贸油运市场的运价高弹性，公司精准把握市场机遇，灵活经营有望在外贸油运市场上行周期获利，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为60.9、73.1、74.8亿元，每股收益分别为1.28、1.53、1.57元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月30日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价1358元中远海能600026交通运输目标价元6个月把握油运市场高点外贸经营效益提升投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件中远海能发布2023年度半年报截至2023年6月30日本集团共有TableAuthor分析师胡光怿油轮运力154艘合计2242万载重吨2023年上半年实现运输量不含期执业证号S1250522070002租86169万吨同比减少33运输周转量不含期租26739亿吨海里电话021-58351859同比增加05主营业务收入人民币1155亿元同比增加537实现归属邮箱hgyyfswsccomcn于上市公司股东净利润人民币281亿元同比增加16675TableQuotePic相对指数表现把握国际油运市场高点机遇优化全球化航线布局外贸油轮船队经营效益显中远海能沪深300著提升2023年上半年原油运输贸易量维持在较高水平航线增量主要来自于33俄罗斯对亚洲的出口欧洲长距离进口以及中国的进口尤其是来自大西洋21区域的长距离运输根据Kpler数据显示2023年上半年全球原油平均海运9运距同比增加约5其中俄罗斯原油出口运距同比增长37为苏伊士阿芙拉船型的运输需求带来显著提升成品油贸易流向同样持续经历着重构的过程-4根据Kpler数据显示2023年上半年全球成品油海运运距同比增加约4俄-16罗斯成品油出口运距同比增长85欧盟成品油进口运距同比增长25对LR-2822822102212232234236和MR船型的运输需求起到一定支撑作用上半年外贸原油实现营收507亿元数据来源聚源数据同比增加813外贸成品油实现营收129亿元同比增加67密切关注市场变化灵活实施内外贸联动2023年上半年国内经济环境逐步基础数据恢复原油运输市场景气度整体稳中有升海洋终端产量保持稳定中国原油总股本TableBaseData亿股4771进口量的增加支撑国内二程中转需求同比增加约565万吨增幅约276管流通A股亿股347552周内股价区间元1088-2024道油保持正常出货节奏2023年上半年国内成品油消费出现阶段性复苏但总市值亿元64787在国内炼厂分布日益均衡就近消化逐步取代传统北油南运的格局以及新能总资产亿元71256源产品发展对汽柴油消费的影响下国内成品油运输市场整体承压上半年内每股净资产元719贸原油实现营收173亿元同比增加12内贸成品油实现营收128亿元同比减少54相关研究1TableReport中远海能600026油运复苏势头强盈利预测与投资建议我们看好多因素影响下外贸油运市场的运价高弹性公劲分红彰显发展信心2023-02-04司精准把握市场机遇灵活经营有望在外贸油运市场上行周期获利预计公司2中远海能600026油轮复苏弹性可20232425年归母净利润分别为609731748亿元每股收益分别为128观LNG贡献稳定收益2022-11-01153157元维持买入评级3中远海能600026内贸业务保障经营效益外贸油运提供业绩弹性风险提示宏观经济波动风险地缘政治风险运价上涨不及预期风险等2022-09-05指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1865784246618427783182849597增长率469332181266257归属母公司净利润百万元145733609344731342747970增长率12929318122002227每股收益EPS元031128153157净资产收益率ROE532187118811656PE441199PB205177152133数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1中远海能6000262023年半年报点评盈利预测关键假设假设1假设公司船队结构不发生重大变化新船只对老旧船进行替换预计20232425年外贸原油VLCC数量分别为464646艘假设2全球油轮供给确定性收紧需求恢复有望推升运价上涨考虑到油轮市场的景气度预计20232425年外贸原油TCE分别为550006000060000美元天假设20232425年汇率为7假设3考虑到每年油轮检修的时间预计外贸原油船舶运营天数为350天假设4公司内贸原油成品油运输市场经营比较稳定考虑到中国炼厂产能的扩大我们预计内贸原油成品油运输业务收入将保持一定的增速同时参考23年上半年发展预计20232425年内贸原油业务增速分别为10105内贸成品油业务增速分别为333表1分业务收入及毛利率2021A2022A2023E2024E2025E外贸原油运输收入百万元4018278396120730142461142461YoY-44495154018000外贸原油运输运输毛利率-22879400480480外贸成品油运输业务收入百万元1010121513247402597727276YoY-7411301505050外贸成品油运输毛利率-177275350350340内贸原油运输业务收入百万元2987231962351583867440608YoY197010010050内贸原油运输毛利率318266270300330内贸成品油运输业务收入百万元2596226081268642766928500YoY9205303030内贸成品油运输毛利率195172200190180收入合计百万元126987186578246618277832284960YoY-22546932212726成本合计百万元117696151959131034136571138750毛利率73186469508513数据来源Wind西南证券调整中远海能的营业收入分别为24662778285亿元20232425年归母净利润分别为609731748亿元每股收益分别为128153157元对应PE分别为1199倍维持买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分2中远海能6000262023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1865784246618427783182849597净利润178480746268895681916045营业成本1519586131034113657141387505折旧与摊销260099274094286131298997营业税金及附加725197031107219662财务费用90752127563125406122390销售费用5727616555575699资产减值损失-278000000000管理费用92365103580150029142480经营营运资本变动-82009120596-5184-2162财务费用90752127563125406122390其他-25947-830-2928-2953资产减值损失-278000000000经营活动现金流净额421097126769212991051332316投资收益106285300030003000资本支出-387928-348000-350000-350000公允价值变动损益000000000000其他-131211490530003000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-519138-343095-347000-347000营业利润27576991183211235411174861短期借款11570-4155425000-2000其他非经营损益-863-909-938-774长期借款807965000000000利润总额27490691092311226031174087股权融资6410000000000所得税96425164654226922258042支付股利000-29147-121869-146268净利润178480746268895681916045其他-674182-416197-125406-122390少数股东损益32747136925164339168075筹资活动现金流净额151764-486897-222274-270658归属母公司股东净利润145733609344731342747970现金流量净额71575437699729831714658资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金42401286171115915422306200成长能力应收和预付款项120075151024165361169024销售收入增长率469332181266257存货127807110208114665116598营业利润增长率16152230652322457其他流动资产166365164218501898净利润增长率13832318122002227长期股权投资977002977002977002977002EBITDA增长率66023109611687398投资性房地产226226226226获利能力固定资产和在建工程4715256479172048561474907707毛利率1856468750845131无形资产和开发支出126071009895899080三费率10129621011949其他非流动资产281659281610281562281513净利率957302632243215资产总计6825008718524179979448769248ROE532187118811656短期借款541554500000525000523000ROA262103911201045应付和预收款项269560250787263079265978ROIC504166418931881长期借款2074673207467320746732074673EBITDA销售收入3358532655255602其他负债582183372061373659374288营运能力负债合计3467969319752032364103237938总资产周转率029035037034股本477078477078477078477078固定资产周转率042054060061资本公积1198064119806411980641198064应收账款周转率4046374534423331留存收益1395467197566425851383186839存货周转率1326110112141198归属母公司股东权益3157048365080642602794861981销售商品提供劳务收到现金营业收入9214少数股东权益199991336915501254669329资本结构股东权益合计3357039398772147615335531309资产负债率5081445040473692负债和股东权益合计6825008718524179979448769248带息债务总负债7544805280338023流动比率079143226313业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率067129213299EBITDA626620131348815350781596248股利支付率00047816661956PE44461063886866每股指标PB205177152133每股收益031128153157PS347263233227每股净资产6627658931019EVEBITDA1371602469406每股经营现金088266272279股息率000045188226每股股利000006026031数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3中远海能6000262023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分中远海能6000262023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分中远海能6000262023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分