◆事件：公司发布2023年中报。公司2023年上半年实现营业收入为115.8亿元，同比增长54.1%（调整后，下同）；归母净利润为28.1亿元，同比增长1667%，高于此前业绩预告值（25.6亿元）；扣非净利润为24.2亿元，同比增长1492%，高于此前业绩预告值（22.3亿元）。其中Q2实现营业收入为59.4亿元，同比增长47.3%，环比增长5.6%；归母净利润为17.1亿元，同比增长1179%，环比增长56.1%；扣非净利润为15.4亿元，同比增长1122%，环比增长73.8%。
　　◆外贸油运业务盈利大幅增长。23年H1公司外贸油运业务实现收入76.0亿元，同比增长92.7%；毛利27.7亿元，较上年同期（亏损4.1亿元）扭亏为盈。其中，Q2实现收入39亿元，环比增长5.3%；毛利15.5亿元，环比增长27.4%。上半年公司外贸油运业务表现亮眼，主要是由于1）受益于中国原油需求的阶段性增长及美湾、巴西原油出口对长运距航线的贡献，上半年VLCC运价中枢处于相对高位；参考22年12月-23年5月VLCCTCE均值31,911美元/天，其中后三个月均值38,966美元/天，环比增长59%。2）上半年尽管成品油套利窗口减少，使得跨区货源出现下滑，LR、MR船型运价表现整体呈现高位盘整后回落调整的态势，但运价表现仍大幅高于去年同期水平。3）此外，上半年公司处置5艘油轮（3艘为VLCC），共计产生处置收益3.98亿元。
　　◆油运景气周期向上，旺季运价弹性可期。展望未来，扎实的供需基本面为油运的高景气度提供了良好支撑：需求端，俄乌冲突引发的全球原油贸易重构给市场带来的红利仍在，中国原油需求复苏也对运输需求注入动力，Clarksons预测23年原油吨海里需求预计增长6.6%。供给端，运力低增速奠定周期向上基础，Clarksons预测23年原油轮供给增长率为2.1%，大幅低于吨海里需求增长；截至23年7月底，VLCC手持订单量占总运力比重处于历史最低值；全球油轮船队正集中老龄化、环保约束老龄船生产力进一步下降等。
　　◆内贸油运、LNG运输业务收益较为稳定。内贸油运业务：公司与多家核心客户签订COA合同，锁定90%以上基础货源，收益较为稳定；上半年实现收入30.7亿元，同比增长4.0%；毛利7.0亿元，同比减少2.1%。LNG运输业务：公司LNG船舶绑定长期租约，给公司带来稳定收益；上半年实现净利润4.03亿元，同比增长5.5%；随着更多项目加速落地，公司LNG运输业务将稳步增长。
　　◆投资建议：油运处景气上行周期，未来2-3年供给刚性凸显，旺季运价高度值得期待；公司作为全球油运龙头，油轮船队规模全球第一，盈利弹性有望充分释放。考虑到上半年运价表现超预期、未来两年行业周期上行，我们上调公司23、24年净利润预测分别为56亿、66亿（原为45亿、53亿），新增25年预测为77亿；维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：宏观经济持续下行；地缘冲突风险；油轮订单超预期增长等。
　　

研究报告全文：2023年9月1日公司研究业绩高于预告值看好旺季运价弹性中远海能600026SH2023年中报点评要点增持维持事件公司发布2023年中报公司2023年上半年实现营业收入为1158亿当前价1325元元同比增长541调整后下同归母净利润为281亿元同比增长1667高于此前业绩预告值256亿元扣非净利润为242亿元同比增长1492作者高于此前业绩预告值223亿元其中Q2实现营业收入为594亿元同比分析师程新星增长473环比增长56归母净利润为171亿元同比增长1179环执业证书编号S0930518120002比增长561扣非净利润为154亿元同比增长1122环比增长738021-52523841外贸油运业务盈利大幅增长23年H1公司外贸油运业务实现收入760亿元chengxxebscncom同比增长927毛利277亿元较上年同期亏损41亿元扭亏为盈其联系人卢浩敏中Q2实现收入39亿元环比增长53毛利155亿元环比增长274021-52523659上半年公司外贸油运业务表现亮眼主要是由于1受益于中国原油需求的阶段luhaominebscncom性增长及美湾巴西原油出口对长运距航线的贡献上半年VLCC运价中枢处于相对高位参考22年12月-23年5月VLCCTCE均值31911美元天其中后市场数据三个月均值38966美元天环比增长592上半年尽管成品油套利窗口减总股本亿股4771总市值亿元63213少使得跨区货源出现下滑LRMR船型运价表现整体呈现高位盘整后回落调一年最低最高元10642082整的态势但运价表现仍大幅高于去年同期水平3此外上半年公司处置5近3月换手率4309艘油轮3艘为VLCC共计产生处置收益398亿元油运景气周期向上旺季运价弹性可期展望未来扎实的供需基本面为油运股价相对走势的高景气度提供了良好支撑需求端俄乌冲突引发的全球原油贸易重构给市场93带来的红利仍在中国原油需求复苏也对运输需求注入动力Clarksons预测23年原油吨海里需求预计增长66供给端运力低增速奠定周期向上基础65Clarksons预测23年原油轮供给增长率为21大幅低于吨海里需求增长截36至23年7月底VLCC手持订单量占总运力比重处于历史最低值全球油轮船7队正集中老龄化环保约束老龄船生产力进一步下降等-22内贸油运LNG运输业务收益较为稳定内贸油运业务公司与多家核心客0722092212220423户签订COA合同锁定90以上基础货源收益较为稳定上半年实现收入307中远海能沪深300亿元同比增长40毛利70亿元同比减少21LNG运输业务公司LNG船舶绑定长期租约给公司带来稳定收益上半年实现净利润403亿元收益表现同比增长55随着更多项目加速落地公司LNG运输业务将稳步增长1M3M1Y投资建议油运处景气上行周期未来2-3年供给刚性凸显旺季运价高度值相对-3531929166得期待公司作为全球油运龙头油轮船队规模全球第一盈利弹性有望充分释绝对-9741964-505资料来源Wind放考虑到上半年运价表现超预期未来两年行业周期上行我们上调公司2324年净利润预测分别为56亿66亿原为45亿53亿新增25年预测为相关研报77亿维持公司增持评级风险提示宏观经济持续下行地缘冲突风险油轮订单超预期增长等油运高景气持续干散集运Q2环比改善招商轮船601872SH2023年中报点评公司盈利预测与估值简表2023-08-29指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1269918658229692541427661苦尽甘来稳步前进交通运输行业2023年营业收入增长率-2250469323111064884中期投资策略2023-06-09净利润百万元-49751457564166227660净利润增长率-30971-2870917391567新格局孕育新平衡景气周期或将延续油运行业深度报告2023-03-26EPS元-104031118139161ROE归属母公司摊薄-1740462158716341653PE-4311108PB2220181614资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-31敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中远海能600026SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1269918658229692541427661总资产5938968250724148350793802营业成本1177015196148021606316879货币资金3525424068911651427571折旧和摊销25502597363038013953交易性金融资产00000税金及附加557392102111应收账款368539671743809销售费用5057928997应收票据16788管理费用888924114811441245其他应收款合计265300369408444研发费用1724232528存货10131278124513511420财务费用811908117513901702其他流动资产17212121212投资收益9881063122214061616流动资产合计64868383111742104532292营业利润-44822758698081349354其他权益工具506387387387387利润总额-45172749699081449364长期股权投资68729770977097709770所得税140964104812221405固定资产使用权资产4218746587471424781047067净利润-46571785594169227960在建工程10831370193522171859少数股东损益318327300300300无形资产4353525150归属母公司净利润-49751457564166227660商誉7373737373EPS元-104031118139161其他非流动资产-289289289289非流动资产合计5290359867612396246261510现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债2946734680345574036844562经营活动现金流3395421193221069611964短期借款5300541626600净利润-49751457564166227660应付账款17341824177719282026折旧摊销25502597363038013953应付票据46115112122128净营运资金增加-121217151490747707预收账款014181921其他7032-1559-1439-474-355其他流动负债00000投资活动产生现金流-2642-5191-3492-3729-1406流动负债合计1333810591671768756461净资本支出-2834-4088-5000-5000-3000长期借款1266720747242162999034611长期投资变化68729770000应付债券00000其他资产变化-6681-10874150812711594其他非流动负债738175175175175融资活动现金流-20841518-31792656498非流动负债合计1612924089278403349438100股本变化08000股东权益2992233570378574313949240债务净变化-1354962-34956984051股本47634771477147714771无息负债变化-756251226114142公积金1480214858148581485814858净现金流-13477162651962311057未分配利润962011077160032084326426归属母公司权益2859131570355574053946340少数股东权益13312000230026002900盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率73186356368390销售费用率040031040035035EBITDA率611275460469484管理费用率699495500450450EBIT率410136302319341财务费用率638486512547615税前净利润率-356147304320339研发费用率014013010010010归母净利润率-39278246261277所得税率-335151515ROA-7826828385ROE摊薄-17446159163165每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC11832109123144每股红利000015037044050每股经营现金流071088195224251偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产600662745850971资产负债率5051484848每股销售收入267391481533580流动比率049079166306500速动比率041067148286478估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务123112128121123PE-4311108有形资产有息债务255242260249249PB2220181614EVEBITDA106169817058资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0011283338敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资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