事件描述
　　公司发布2023年3季报：公司前3季度实现收入36.74亿，同增22.92%；实现归属净利润6.14亿，同增24.14%；实现扣非归母净利润5.90亿，同增22.67%。
　　折合Q3单季实现收入12.51亿，同增23.62%；实现归属净利润2.29亿，同增32.28%；实现扣非归母净利润2.24亿，同增35.21%。
　　事件评论
　　前3季度收入业绩表现优异。公司Q3收入增长22.92%，一方面随着一致性评价、关联审批以及集采的持续推进，公司中硼硅模制瓶预计继续保持高增长；此外日化玻璃以及出口业务或同样表现较好。前3季度实现毛利率28.2%，同比下降0.3个pct，主要因为纯碱、天然气等价格上涨所致；期间费用率7.6%，同比下降0.8个pct，其中管理、研发费率下降0.8、0.9个pct，财务费率或因汇兑受益减少而同比提升0.8个pct。因银行结构性存款增加，前3季度投资收益、公允价值变动损益分别增加1365、1464万元。最终实现归属净利润6.14亿，同增24.1%，归属净利率16.1%，同比基本持平。
　　Q3收入环比增长，盈利继续修复。Q3公司收入同增23.6%，规模环比2季度继续增长，预计中硼硅依然保持较好的增长。单季度实现毛利率30.7%，同比提升3.9个pct，或受益于煤炭、天然气等价格的逐步下行以及高毛利的中硼硅占比提升；Q3期间费率8.3%，同比提升0.1个pct，其中研发费率、管理费率下降1.0、0.8个pct，财务费率提升1.6个pct（或为汇兑损益波动的影响）；此外Q3公允价值变动损益同增659万、资产减值及信用减值损失合计增加651万；最终实现归属净利润2.29亿，同增32.3%。归属净利率18.3%，同比提升1.2个pct。
　　经营质量稳健，继续展现高质量成长。从经营质量来看，公司前三季度实现收现比90.1%，同比增长2.4pct，净现比118.4%同比提升78.2个pct，或主要系去年同期原材料价格高企背景下，原材料采购支出较多。此外，资产负债率持续维持低位，截至2023Q3，公司资产负债率仅为18.2%，同比下降7.5pct，继续实现经营质量进一步提升。
　　看好公司成长性，维持“买入”评级。短期看，考虑到中硼硅的持续放量占比提升，虽然原材料环比或有上涨，预计Q4盈利能力有望保持高位，收入端则受益集采逐步放量以及中硼硅新产能投产环比预计依然增长。中长期继续看好中硼硅渗透率提升带来的成长性，预计公司2023-2024年归属净利润8.3、9.7亿元，对应PE22、19倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、新产品扩张不及预期；
　　2、市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨山东药玻600529SHTableTitleQ3经营持续改善看好中硼硅放量报告要点TableSummary公司发布2023年3季报公司前3季度实现收入3674亿同增2292实现归属净利润614亿同增2414实现扣非归母净利润590亿同增2267折合Q3单季实现收入1251亿同增2362实现归属净利润229亿同增3228实现扣非归母净利润224亿同增3521分析师及联系人TableAuthor范超李浩张弛SACS0490513080001SACS0490520080026SACS0490520080022请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-10-27cjzqdt11111山东药玻600529SHTableTitle2联合研究丨公司点评Q3经营持续改善看好中硼硅放量TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年3季报公司前3季度实现收入3674亿同增2292实现归属净利润TableBaseData当前股价元2785614亿同增2414实现扣非归母净利润590亿同增2267总股本万股66361流通A股B股万股663610折合Q3单季实现收入1251亿同增2362实现归属净利润229亿同增3228实每股净资产元1111现扣非归母净利润224亿同增3521近12月最高最低价元32972323事件评论注股价为2023年10月24日收盘价前3季度收入业绩表现优异公司Q3收入增长2292一方面随着一致性评价关联审批以及集采的持续推进公司中硼硅模制瓶预计继续保持高增长此外日化玻璃以及出市场表现对比图近12个月口业务或同样表现较好前3季度实现毛利率282同比下降03个pct主要因为纯山东药玻建材沪深300指数碱天然气等价格上涨所致期间费用率76同比下降08个pct其中管理研发费24率下降0809个pct财务费率或因汇兑受益减少而同比提升08个pct因银行结构10性存款增加前3季度投资收益公允价值变动损益分别增加13651464万元最终实-5-20现归属净利润614亿同增241归属净利率161同比基本持平2022102023220236202310资料来源WindQ3收入环比增长盈利继续修复Q3公司收入同增236规模环比2季度继续增长预计中硼硅依然保持较好的增长单季度实现毛利率307同比提升39个pct或受益于煤炭天然气等价格的逐步下行以及高毛利的中硼硅占比提升Q3期间费率83相关研究同比提升01个pct其中研发费率管理费率下降1008个pct财务费率提升16TableReportQ2业绩超预期Q3有望加速2023-09-01个pct或为汇兑损益波动的影响此外Q3公允价值变动损益同增659万资产减值中硼硅继续放量成长性持续兑现2023-05-及信用减值损失合计增加651万最终实现归属净利润229亿同增323归属净利06率183同比提升12个pct山东药玻乘风破浪续写成长2023-02-09经营质量稳健继续展现高质量成长从经营质量来看公司前三季度实现收现比901同比增长24pct净现比1184同比提升782个pct或主要系去年同期原材料价格高企背景下原材料采购支出较多此外资产负债率持续维持低位截至2023Q3公司资产负债率仅为182同比下降75pct继续实现经营质量进一步提升看好公司成长性维持买入评级短期看考虑到中硼硅的持续放量占比提升虽然原材料环比或有上涨预计Q4盈利能力有望保持高位收入端则受益集采逐步放量以及中硼硅新产能投产环比预计依然增长中长期继续看好中硼硅渗透率提升带来的成长性预计公司2023-2024年归属净利润8397亿元对应PE2219倍维持买入评级风险提示1新产品扩张不及预期更多研报请访问2市场竞争加剧长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com联合研究公司点评风险提示1新产品扩张不及预期公司新产品开发与销售放量因为受下游客户的接受度关联审批的进度及产品质量等影响存在不确定性2市场竞争加剧虽然中硼硅药用玻璃瓶的市场规模将受益于一致性评价及国家集采等各项政策的推进而大幅扩大但如市场增长未达预期竞争对手产能扩张导致市场竞争加剧进而可能导致价格和毛利率下滑销量下降请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com联合研究公司点评财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入4187502658086666货币资金1352271731743915营业成本3063356641084696交易性金融资产1101110111011101毛利1124146017001970应收账款87286810031151营业收入27292930存货1210128215001729营业税金及附加35424956预付账款7789103117营业收入1111其他流动资产709404627700销售费用111131151171流动资产合计5321646175078714营业收入3333长期股权投资0000管理费用144166189213投资性房地产0000营业收入3333固定资产合计2346249626462796研发费用139166192220无形资产260251266280营业收入3333商誉0000财务费用-44-32-33-37递延所得税资产32323232营业收入-1-1-1-1其他非流动资产82595310661187加资产减值损失-40-45-50-55资产总计8784101921151713009信用减值损失-10-10-10-10短期贷款5200300300公允价值变动收益4500应付款项6968779711133投资收益2334预收账款0000营业利润71195511141304应付职工薪酬16293035营业收入17191920应交税费47566575营业外收支-3-1-1-1其他流动负债1000117613251502利润总额70895511131303流动负债合计1764233826913045营业收入17191920长期借款0000所得税费用90121141165应付债券0000净利润6188349721138递延所得税负债0000归属于母公司所有者的净利润6188349721138其他非流动负债59595959少数股东损益0000负债合计1823239727503104EPS元093126146172归属于母公司所有者权益6962779587679905现金流量表百万元少数股东权益00002022A2023E2024E2025E股东权益6962779587679905经营活动现金流净额25215947961191负债及股东权益8784101921151713009取得投资收益收回现金7334基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-194-300-322-322每股收益093126146172其他-1302-123-113-121每股经营现金流038240120179投资活动现金流净额-1488-420-431-439市盈率3048221719021624债券融资0000市净率271237211187股权融资1842000EVEBITDA1767143212231014银行贷款增加减少01951000总资产收益率70828487筹资成本-178-4-8-12净资产收益率89107111115其他4000净利率148166167171筹资活动现金流净额166819193-12资产负债率207235239239现金净流量不含汇率变动影响4521365458740总资产周转率048049050051资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com联合研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555