核心观点：
　　事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度营收36.74亿元，同比+22.92%，归母净利润6.14亿元，同比+24.14%；公司23Q3营收12.51亿元，同比+23.63%，归母净利润2.29亿元，同比+32.28%。
　　产品结构持续升级，三季度收入同比高增长。公司23Q3营业收入12.51亿元，同比+23.63%，我们预计收入高速增长主要原因是公司中硼硅模制瓶快速放量，供给端来看，公司近年来持续布局高端产品产能（据公司年报披露，2022年底一级耐水药用玻璃瓶项目一个主体全部完成），需求端来看，据各省医疗保障局公告，药品集中采购的持续推进对中硼硅模制瓶带来持续的需求增量，第八批国采已落地；第九批全国药品集采启动，涉195个品规，约六成为注射剂型，预计对中硼硅模制瓶需求拉动超过第八批集采。
　　三季度毛利率环比微增，预计Q4起纯碱成本边际回落。据wind、卓创资讯，公司23Q3毛利率30.70%，环比提升0.37pct，23Q3单季度纯碱、动力煤、天然气均价环比+10%、-4.5%、-2.4%，成本端涨跌互现，我们预计公司毛利率修复主要来自高毛利率高端产品占比持续提高、以及中硼硅轻量薄壁瓶子推进带来。展望23Q4及2024年，预计原材料端纯碱仍有回落空间，据卓创资讯，10月14日国内纯碱周度产量达到68.7万吨，相比9月初56万吨周产量提升23%，同期纯碱需求增幅显著低于供给，预计23Q4及24年纯碱成本将进一步回落。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年EPS分别为1.28、1.50、1.80元/股，对应PE估值21.7、18.5、15.4倍，参考可比公司估值，给予公司2023年25x PE，合理价值31.94元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放不达预期、注射剂一致性评价进度低于预期、上游成本大幅上涨。
　　

研究报告全文：TablePage季报点评医疗器械证券研究报告山东药玻TableTitle600529SH公司评级TableInvest买入当前价格2770元毛利率继续改善23Q3业绩超预期合理价值3194元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-10-19事件公司发布2023年三季报公司前三季度营收3674亿元同比相对市场表现TablePicQuote2292归母净利润614亿元同比2414公司23Q3营收111251亿元同比2363归母净利润229亿元同比32285产品结构持续升级三季度收入同比高增长公司23Q3营业收入-11251亿元同比2363我们预计收入高速增长主要原因是公司中1022122202230423062308231023-7硼硅模制瓶快速放量供给端来看公司近年来持续布局高端产品产能-13据公司年报披露2022年底一级耐水药用玻璃瓶项目一个主体全部-20完成需求端来看据各省医疗保障局公告药品集中采购的持续推山东药玻沪深300进对中硼硅模制瓶带来持续的需求增量第八批国采已落地第九批全国药品集采启动涉195个品规约六成为注射剂型预计对中硼硅分析师TableAuthor邹戈模制瓶需求拉动超过第八批集采SAC执证号S0260512020001三季度毛利率环比微增预计Q4起纯碱成本边际回落据wind卓021-38003689创资讯公司23Q3毛利率3070环比提升037pct23Q3单季度zougegfcomcn纯碱动力煤天然气均价环比10-45-24成本端涨跌互分析师谢璐现我们预计公司毛利率修复主要来自高毛利率高端产品占比持续提SAC执证号S0260514080004高以及中硼硅轻量薄壁瓶子推进带来展望23Q4及2024年预计SFCCENoBMB592原材料端纯碱仍有回落空间据卓创资讯10月14日国内纯碱周度021-38003688产量达到687万吨相比9月初56万吨周产量提升23同期纯碱xielugfcomcn需求增幅显著低于供给预计23Q4及24年纯碱成本将进一步回落分析师苗蒙盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年EPS分别为128150SAC执证号S0260521120002180元股对应PE估值217185154倍参考可比公司估值021-38003633给予公司2023年25xPE合理价值3194元股维持买入评级miaomenggfcomcn风险提示产能投放不达预期注射剂一致性评价进度低于预期上游请注意邹戈苗蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的成本大幅上涨注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测相关研究TableDocReportTableFinance2021A2022E2023E2024E2025E山东药玻600529SH产品2023-08-30营业收入百万元38754187484456316377结构升级与成本回落23Q2增长率13181157163132业绩超预期EBITDA百万元955990124514391707山东药玻600529SH22Q32022-11-07归母净利润百万元5916188489931197成本压力仍存静待中硼硅项增长率4746371171205目落地EPS元股099093128150180市盈率PE44193048216818521536ROE12789105106110联系人TableContac黄雪茹ts020-66338888EVEBITDA2642176713381158953huangxuerugfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TablePageText山东药玻季报点评事件公司发布2023年三季报公司前三季度营业收入3674亿元同比2292归母净利润614亿元同比2414公司23Q3营业收入1251亿元同比2363归母净利润229亿元同比3228产品结构持续升级三季度收入同比高增长公司23Q3营业收入1251亿元同比2363我们预计收入高速增长主要原因是公司中硼硅模制瓶快速放量供给端来看公司近年来持续布局高端产品产能根据山东药玻2022年报2022年底一级耐水药用玻璃瓶项目一个主体全部完成需求端来看药品集中采购的持续推进对中硼硅模制瓶带来持续的需求增量根据各省医疗保障局公告第八批国采已落地第九批全国药品集采启动涉195个品规约六成为注射剂型预计对中硼硅模制瓶需求拉动超过第八批集采三季度毛利率环比微增预计Q4起纯碱成本边际回落公司23Q3单季度毛利率3070环比提升037pct据wind卓创资讯23Q3单季度纯碱动力煤天然气均价环比10-45-24成本端涨跌互现我们预计公司毛利率的修复主要来自高毛利率的高端产品占比持续提高以及中硼硅轻量薄壁瓶子推进带来和非轻量化相比单价区别不大毛利率略高一些展望23Q4及2024年我们预计原材料端纯碱仍有回落空间据卓创资讯2023年10月12日国内纯碱周度产量达到687万吨相比9月7日的56万吨周产量提升23新增供给主要来自远兴能源天然碱一期项目部分装置投产同期纯碱主要下游需求增幅显著低于供给增速浮法玻璃光伏玻璃日熔量环比提升幅度不足59月以来纯碱持续累库我们预计23Q4及24年纯碱成本将进一步回落盈利预测与投资建议整体来看玻璃药包材下游需求稳定受宏观经济周期影响很小随着人口老龄化加快居民健康消费升级国家政策推进中硼硅药瓶需求有望持续放量技术门槛高公司在行业里构筑起多重护城河行业龙头地位牢固中硼硅模制瓶实现进口替代中硼硅拉管突破值得期待三重弹性共振下未来几年将重新步入快速增长通道我们预计2023-2025年EPS分别为128150180元股对应PE估值217185154倍参考可比公司估值给予公司2023年25xPE合理价值3194元股维持买入评级风险提示产能投放不达预期若公司定增项目投产进度不达预期未来盈利可能不达预期注射剂一致性评价进度低于预期公司高端产品中性硼硅玻璃的发展很大程度上依赖于政策执行力度若一致性评价等相关政策执行力度小可能存在影响公司的风险上游成本大幅上涨若未来公司产品主要原材料纯碱石英砂等以及能源煤炭的价格大幅上涨可能存在影响公司的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText山东药玻季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产33355321579262947127经营活动现金流750252131310201368货币资金8851352172417182126净利润5916188489931197应收及预付10781555164119552199折旧摊销241295239257283存货8781210122014151595营运资金变动-144-689174-273-160其他流动资产4951204120712071207其它6228524448非流动资产30753463435753846350投资活动现金流-867-1488-936-1027-960长期股权投资00000资本支出-806-700-938-1029-962固定资产22142346301838264670投资变动-74-796000在建工程343475675875975其他137223无形资产198260281301322筹资活动现金流-1781668-500其他长期资产319382382382382银行借款00-500资产总计64108784101491167913477股权融资01842000流动负债16791764203122662531其他-178-174000短期借款05000现金净增加额-302452372-6408应付及预收14361418164218482076期初现金余额1010708135217241718其他流动负债244341389418456期末现金余额7081160172417182126非流动负债6059595959长期借款00000应付债券00000其他非流动负债6059595959负债合计17391823209023252590股本595664664664664资本公积9132687268726872687主要财务比率留存收益30963535463259277461至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益467069628058935310887成长能力少数股东权益00000营业收入13181157163132负债和股东权益64108784101491167913477营业利润3118405169203归母净利润4746371171205获利能力利润表单位百万元毛利率296268300312321至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率153148175176188营业收入38754187484456316377ROE12789105106110营业成本27283063339338744331ROIC13187107108112营业税金及附加3335465461偿债能力销售费用92111128149169资产负债率271207206199192管理费用173144150232234净负债比率372262259249238研发费用136139121141159流动比率199302285278282财务费用-1-44-35-21-21速动比率143229220211214资产减值损失-38-40-47-39-45营运能力公允价值变动收益94000总资产周转率060048048048047投资净收益42223应收账款周转率507480498493492营业利润69871199911681406存货周转率442346397398400营业外收支-10-3-8-7-6每股指标元利润总额68970899211611399每股收益099093128150180所得税9890144168203每股经营现金流126038198154206净利润5916188489931197每股净资产7851049121414091641少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润5916188489931197PE44193048216818521536EBITDA955990124514391707PB559271228197169EPS元099093128150180EVEBITDA2642176713381158953识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText山东药玻季报点评广发建材行业研究小组TableResearchTeam邹戈首席分析师上海交通大学财务与会计硕士2011年进入广发证券发展研究中心谢璐联席首席分析师南开大学经济学硕士2012年进入广发证券发展研究中心苗蒙资深分析师南京大学材料工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心张乾资深分析师南京大学经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心陈伟豪高级研究员武汉大学经济学学士上海财经大学经济学硕士2022年加入广发证券发展研究中心黄雪茹研究员中国人民大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明45TablePageText山东药玻季报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明55