研究报告全文：山东药玻600529毛利率改善趋势持续业绩有望进入释放期2023-10-2423Q3公司主导产品销量保持较好的增长态势2023年以来公司的季度间毛利率呈逐步增长态势我们预计是由于成本端价格下行以及中硼硅模制瓶带来的产品结构改善带来的第九批集采招标在即有望带动公司中硼硅模制瓶的放量持续优化产品结构公司整体费用率控制良好考虑到在集采的推动下中硼硅模制瓶有望持续保持较高的增长推动公司业绩以及2023Q1-Q3公司业绩表现较好我们给予2023年27倍PE对应目标价34元维持买入评级公司2023Q3业绩增速环比提升公司2023Q1-Q3实现收入净利润扣非净利润3674亿614亿590亿元分别同比229224142267其中2023Q3实现收入净利润扣非净利润1251亿229亿224亿元分别同比23633228352123Q3公司收入端和利润端都实现了较好的增长我们判断原因是公司整体产品销售情况良好国内和海外业务都实现了较快增长成本端原材料和燃料价格下降拉动产品毛利率提升毛利率改善趋势持续成本端呈现下降态势2023年公司单季度毛利率水平稳步提升其中23Q1Q2Q3毛利率分别为23653033和3070我们判断这是由于公司产品结构升级以及成本下行所导致2022年公司直接材料和燃动力分别占主营业务成本的3061和1811其中原材料中纯碱能源中的天然气为较为重要的组成部分根据Wind数据纯碱23Q1Q2Q3的均价分别为277919元吨249003元吨246011元吨并且从目前来看纯碱价格呈持续下行的态势根据Wind经济数据2023年10月20日数据11月和12月的纯碱交割价已经分别降至202000元吨和177000元吨天然气23Q1Q2Q3的均价分别为418元立方米396元立方米377元立方米第九批集采招标在即有望进一步推动公司中硼硅模制瓶销量公司中硼硅模制瓶销售情况表现良好持续优化收入结构我们预计公司2023Q1-Q3中硼硅模制瓶销量超过9亿支根据上海阳光医药采购网第九批集采会在11月6日结束申报材料递交本次集采共纳入了20个注射剂品种占采购品种的4762集采的注射剂品种有望拉动公司中硼硅模制瓶的持续放量一般而言参考集采结果公示到落地的时间我们预计此次集采的影响有望在24H1体现公司期间费用率控制良好同比略有下降公司2023Q1-Q3年销售管理财务费用率分别为267315-078同比011-075076PCT其中财务费用同比3756是因为公司汇兑收益减少所致2023Q1-Q3整体期间费用率为758同比-084PCTs控制良好2023Q1-Q3年公司经营性现金流净额727亿元同比26526主要系报告期内销售商品提供劳务收到的现金增加所致风险因素公司一类玻璃瓶放量不达预期上游原材料及环保成本大幅上升市场竞争加剧地缘政治形势恶化盈利预测估值与评级公司为国内药用玻璃的龙头企业2023Q1-Q3业绩表现优秀整体产品销售展现了较好的增长态势其中尤其高毛利的核心品种中硼硅模制瓶公司为该产品国内最大的供应商高速增长而成本端进入2023年开始呈现下行的趋势毛利率环比提升明显综上考虑到纯碱等成本端原材料价格下降趋势以及产品结构升级带来的利润弹性因此我们上调公司2023-2025年EPS预测至126146170元原先为120144170元参考可比公司估值水平根据Wind一致预测参考可比公司力诺特玻威高股份山河药辅2023年Wind一致预期PE均值为16倍以及考虑到中硼硅模制瓶受到国内集采一致性评价的拉动下游需求旺盛且公司的中硼硅模制瓶产能有望持续提升以及成本端下行的趋势看好公司长期增长潜力我们给予公司2023年27倍PE对应目标价34元维持买入评级