研究报告全文：中国软件600536业绩短期承压麒麟逆势成长2023-10-27受信创节奏影响公司前三季度业绩有所承压但毛利率改善反映业务结构持续优化出售长城软件聚焦核心主业核心子公司麒麟软件生态建设加速推进持续中标标志性大单展现产品能力盈利能力快速提升彰显强大经营韧性政策措施持续推动下下半年信创订单陆续落地未来有望逐步提速公司核心业务预计将持续受益维持买入评级公司发布2023年三季报2023年Q1-Q3公司实现营业总收入4159亿元同比-2550归母净利润-422亿元同比-785扣非归母净利润-682亿元同比-6602其中Q3单季度公司实现营业总收入1624亿元同比-1760归母净利润093亿元同比18732扣非归母净利润-163亿元同比-3880毛利改善反应业务结构优化出售长城软件聚焦核心主业前三季度公司总营收同比下降-2550归母净利润同比下降785业绩短期承压主要系去年同期信创业务集中验收影响毛利率3554同比增长572pcts与23H1持平公司主营业务结构持续优化销售管理研发费用分别为3516611339亿元YoY-040890-624对应费用率分别为84415903219YoY213502213pcts整体保持稳定费率上涨主要系营收波动导致8月21日公司公告拟以486亿元出售旗下子公司长城软件长城软件主要经营政务场景下的数据治理和增值服务同时长期处于亏损状态2022和2023H1分别实现净利润-18776万元-124亿元此次出售一方面有助于公司长期聚焦核心主业同时剥离亏损资产有利于改善自身经营麒麟生态加速扩展持续中标保持经营韧性7月公司在2023操作系统产业大会上披露麒麟生态服务客户总数超6万累计中标超700万套操作系统产品目前麒麟生态软硬件适配已经超过328万过去1个月增长超10生态适配加速扩展公司将升级优化一核二翼三行动生态战略力争未来3-5年生态适配数量突破千万战略支撑下我们预计麒麟生态将在中长期将保持高速发展带动业绩持续释放7月27日麒麟软件成功中标中邮集团服务器操作系统采集项目采购量超过6万套8月3日麒麟软件独家中标中交集团6万套桌面OS订单频出反映产品成熟度不断提高在国产操作系统领域具备核心竞争力2023Q1-Q3子公司麒麟软件整体实现营收661亿元同比63净利润129亿元同比1552营收保持稳定增长盈利能力快速提升在行业整体承压的环境下保持强大经营韧性信创招标陆续落地公司有望持续收益2023年下半年国家和地方共同发力持续推进信创产业发展7月13日国务院国资委举办中央企业负责人研讨班强调高水平科技自立自强7月下旬江西省青海省陆续出台信息基础设施的安全可控升级政策全面提升自主可控水平8月1日求是发表重要文章加强基础研究实现高水平科技自立自强强调要打好科技仪器设备操作系统和基础软件国产化攻坚战8月7日财政部会同工信部研究起草操作系统政府采购需求标准征求意见稿各方政策措施积极推动下近期信创招标持续落地邮储银行中信银行工商银行中国联通中国电信等国央企陆续开标信创大单伴随信创招标逐步提速我们预计公司将充分发挥网信产业国家队地位加速信创项目落地我们持续看好其长期可持续的数字化国产化发展机遇风险因素公司操作系统数据库等基础软件研发不及预期公司生态建设推进速度不及预期政府等行业需求不及预期市场竞争加剧盈利预测估值与评级公司作为网信产业国家队背靠中国电子有望把握行业信创机遇持续以麒麟OS等优质资产为核心推进产品化战略转型促进业绩快速增长维持2023-2025年公司营业收入预测为119114731821亿元归母净利润预测为224873亿元考虑到1公司麒麟软件的稀缺性和行业龙头地位市场份额有望不断提升2信创行业横向正加速从党政逐步拓展至金融能源等重点行业领域纵向不断向区县级市场下沉麒麟软件业绩有望在2023年加速增长带动公司业绩快速复苏我们预计2023-2024年公司业绩有望逐步释放2024年净利润增速有望逐渐趋稳因此以2024年作为可比公司估值年份参考金山办公华大九天中望软件估值水平2024年平均PE98x考虑到信创招标节奏可能对公司业绩带来影响审慎给予公司2024年80xPE对应目标市值386亿元对应目标价45元维持买入评级