公司2022年业绩受Q4拖累，营收小幅下滑，短期盈利承压，但麒麟OS业绩彰显韧性。展望未来，公司作为中国信创生态落地的领军者，在科技自主化大势所趋下，有望持续以麒麟OS等优质资产为核心，壮大信创业务版图，实现快速增长。参考可比公司估值水平，给予公司目标价73元，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营收96.40亿元，同比下降6.87%；归母净利润0.45亿元，同比下降40.02%；扣非净利润-0.38亿元，上年同期0.47亿元。2023Q1，公司实现营收12.18亿元，同比下降20.07%；归母净利润-1.99亿元，去年同期-1.03亿元；扣非净利润-2.00亿元，去年同期-1.04亿元。
　　▍全年业绩受Q4拖累，整体费用率保持平稳。公司2022年营业总收入小幅下降6.87%，归母净利润大幅下降40.02%，扣非归母净利润同比转亏。其中，Q4单季营业总收入40.58亿元，同比-31.94%，归母净利润4.37亿元，同比-18.03%，扣非归母净利润3.73亿元，同比-29.12%，业绩下滑主要系Q4疫情扰动项目交付与验收进度。分业务看，自主软件产品实现营业收入15.96亿元，同比增长1.37%，平均毛利率71.21%，同比减少2.05pcts；行业解决方案实现营业收入57.91亿元，同比减少10.00%，平均毛利率9.74%，同比增加1.21pcts；服务化业务实现营业收入22.24亿元，同比减少3.69%，平均毛利率58.51%，同比增加0.12pct。公司2022年销售/管理/研发费用分别为5.31/8.45/18.08亿元，同比-3.38%/-0.40%/-2.12%，销售/管理/研发费用率分别为5.51%/8.77%/18.75%，同比+0.20/+0.57/+0.91pct，总体平稳可控。
　　▍麒麟软件收入同比基本持平，持续强化基础软件竞争力并加速信创生态构建。公司控股子公司麒麟软件2022年实现营业收入11.56亿元（YoY+1.9%），与上一年基本持平，净利润3.29亿元，同比增长19.6%，在行业承压的情况下彰显经营韧性。麒麟软件是国产操作系统领军者，在党政、金融、能源等重点行业市场加速突破，同时联合众多合作伙伴共同成立中国首个桌面操作系统根社区openKylin，积极推进软硬件生态适配认证工作，截至2022年底，麒麟软件生态适配数量已突破180万款，合作厂商超过6600家。此外，达梦数据（中国软件持股25.21%）2022年在科创板IPO顺利过会，其2022年实现营收6.88亿元，同比-7.4%，净利润为2.65亿元，净利率达38.5%。赛迪顾问数据显示，在国产数据库领域，达梦数据位居中国数据库管理系统国产数据库市场前列，在数据库厂商竞争力象限分析中，达梦数据库位居领导者象限。公司有望持续以麒麟OS、达梦DB等资产为核心，增强自身在信创基础软件领域的竞争力。
　　▍顶层规划密集出台叠加行业需求整体回暖，收入有望持续稳步增长。2022年6月23日，国务院印发《关于加强数字政府建设的指导意见》，10月国务院办公厅印发《全国一体化政务大数据体系建设指南》，12月19日中共中央国务院印发《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，以上文件进一步明确了数字政府、数字经济、数字社会的重点任务和推进措施。2023年Q1，我国软件业务收入24415亿元，同比增长13.5%，软件业利润总额2660亿元，同比增长15.1%，行业回暖态势明显。展望全年，受益于行业信创政策的逐步落地和行业需求整体回暖，公司将继续深化公司网信产业优势，加速信创项目落地，公司计划2023年实现营收120亿元，彰显业务高增长信心。
　　▍风险因素：公司操作系统、数据库等基础软件研发不及预期；公司生态建设推进速度不及预期；政府等行业需求不及预期；市场竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：受Q4业绩承压影响，公司2022年营收小幅下滑，短期盈利承压，但麒麟OS业绩彰显韧性。展望未来，公司作为中国信创生态落地的领军者，在科技自主化大势所趋下，有望持续以麒麟OS等优质资产为核心，壮大信创业务版图，实现业绩快速增长。结合2022年报及2023年一季报情况，考虑到行业需求全面恢复仍需观察订单进展，调整2023-2024年营业收入预测至119.1/147.3亿元（原预测为142.9/173.6亿元），新增2025年收入预测为182.1亿元，对应调整2023-2024年归母净利润预测至2.2/4.8亿元（原预测为3.8/5.4亿元），新增2025年预测为7.3亿元。考虑到：1）公司麒麟软件的稀缺性和行业龙头地位，市场份额有望不断提升；2）2022年是信创行业承上启下的一年，横向正加速从党政逐步拓展至金融、能源等重点行业领域，纵向不断向区县级市场下沉，麒麟软件业绩有望在2023年加速增长，带动公司业绩快速复苏；3）公司作为中国电子体系下大型软件型央企，于2022年首次授予限制性股票，治理不断优化，盈利能力有望不断提升，并预计将在2023年加速释放业绩。我们预计2023-2024年公司业绩有望加速释放，2024年净利润增速有望逐渐趋稳，因此以2024年作为可比公司估值年份，参考金山办公、概伦电子、中望软件估值水平（2024年平均PE 115x），审慎给予公司2024年100x PE，对应目标市值483亿元，对应目标价73元，维持“买入”评级