投资要点：
　　维持“增持”评级。生命科学等基本盘持续增长，但盐湖提锂订单节奏放缓，我们下调2023-25年EPS分别为1.40/2.00/2.45（原为1.89/2.88/3.02元），维持目标价为74.95元（由于公司增速快，壁垒高，参考行业估值并考虑成长性，给予2024年37.42倍PE）。
　　23Q3业绩符合预期。公司前三季度实现营收15.77亿元，同比+33.91%，实现归母净利5.18亿元，同比+65.21%，其中23Q3实现营收5.69亿元，同比+34.10%，环比+12.35%，实现归母净利为1.72亿元，同比+48.15%，环比-18.83%，环比下降主要系第三季度汇率变动趋于平稳，汇兑收益减少。截至三季度末，公司合同负债10.83亿元，较年初增长15.57%，长期增长持续。
　　产品结构升级，毛利率环比提升，净利率受汇兑损益影响较大。公司23Q3毛利率/净利率分别为49.42%/30.33%，同比+7.22pct/+3.05pct，环比+1.25pct/-11.71pct。公司毛利率连续四个季度环比提升，主要系1）高端产品放量；2）原材料苯乙烯等价格下行。而净利率于Q3出现一定幅度的下滑，主要系汇兑收益影响。
　　生科板块引领增长，持续布局取得专利。公司上半年生科销售额同比+40%，protein A产品获商业化订单，固相合成载体受益于GLP-1类减肥药物快速放量。近日，公司取得《一种血液灌流树脂及其制备方法和应用》的发明专利，系公司吸附分离技术在生命科学领域的应用。
　　风险提示：项目建设进度不及预期，产品需求不及预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo基础化工原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest蓝晓科技300487评级增持上次评级增持Q3业绩符合预期生科业务持续布局目标价格7495上次预测7495公2023年三季报点评当前价格5351司钟浩分析师沈唯分析师20231026021-380384450755-23976795更交易数据zhonghao027638gtjascoshenwei024936gtjascomTableMarket新52周内股价区间元5328-10630证书编号mS0880522120008S0880523080006报总市值百万元26897本报告导读总股本流通A股百万股503302告流通股股百万股公司2023年Q3业绩符合预期生命科学水处理等基本盘业务持续稳健发展维BH00流通股比例60持增持评级日均成交量百万股255投资要点日均成交值百万元15290TableSummary维持增持评级生命科学等基本盘持续增长但盐湖提锂订单节TableBalance资产负债表摘要奏放缓我们下调2023-25年EPS分别为140200245原为股东权益百万元3238189288302元维持目标价为7495元由于公司增速快壁垒每股净资产644高参考行业估值并考虑成长性给予2024年3742倍PE市净率83净负债率-544223Q3业绩符合预期公司前三季度实现营收1577亿元同比3391实现归母净利518亿元同比6521其中23Q3实现TableEpsEPS元2022A2023E营收569亿元同比3410环比1235实现归母净利为172Q1016027Q2023042证亿元同比4815环比-1883环比下降主要系第三季度汇率变Q3023034券动趋于平稳汇兑收益减少截至三季度末公司合同负债1083亿Q4045036全年107140元较年初增长长期增长持续研1557究产品结构升级毛利率环比提升净利率受汇兑损益影响较大公司TablePicQuote周内股价走势图报23Q3毛利率净利率分别为49423033同比722pct305pct52环比125pct-1171pct公司毛利率连续四个季度环比提升主要系蓝晓科技深证成指告1高端产品放量2原材料苯乙烯等价格下行而净利率于Q3出3929现一定幅度的下滑主要系汇兑收益影响19生科板块引领增长持续布局取得专利公司上半年生科销售额同比940proteinA产品获商业化订单固相合成载体受益于GLP-1类-1减肥药物快速放量近日公司取得一种血液灌流树脂及其制备方-112022-102023-022023-062023-10法和应用的发明专利系公司吸附分离技术在生命科学领域的应用风险提示项目建设进度不及预期产品需求不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入11951920229929572472绝对升幅-12-96-30612029-16相对指数-6416经营利润EBIT33851775310861348-2653464424TableReport相关报告净利润归母31153870210071231-5473314322生科板块引领增长盐湖提锂全球扩张每股净收益元06210714020024520230829每股股利元043064043018018生科等基本盘持续发力23Q2业绩超预期20230718TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E盐湖提锂节奏放缓23Q1略低于预期经营利润率28326932836754520230426净资产收益率149197208234227多肽固相合成载体超预期提锂稳步推进投入资本回报率13316319922622220230121EVEBITDA48173539283919601531疫情或扰动项目节奏关注基本盘增长市盈率8652500438342672218520221025股息率0812080303请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage蓝晓科技300487TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231026财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入11951920229929572472原材料营业成本662107511701375709税金及附加2323283630基础化工销售费用3367729882管理费用77110131176147EBIT33851775310861348公允价值变动收益-23000TableStock投资收益342222蓝晓科技300487财务费用2-502713营业利润34761277311131361所得税427782122149少数股东损益-5-3-11-15-19净利润31153870210071231评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产8041493197627393685上次评级增持其他流动资产152222长期投资34567目标价格7495固定资产合计642751851921965上次预测7495无形及其他资产389202196190184资产合计31054563533665676724当前价格5351流动负债8171709183921691204非流动负债188118118118118股东权益20992736338042815403投入资本IC22282768338342855407TableWebsite公司网址现金流量表wwwsunresincomNOPLAT2974516739671201折旧与摊销98105130154178流动资金增量-183173-63-93-156资本支出-140-81-222-222-222公司简介自由现金流736495188071001TableCompany经营现金流35072477910731255公司的主营业务是研发生产和销售吸投资现金流-172-178-220-220-220附分离树脂并提供应用解决方案公司融资现金流9-96-76-90-90现金流净增加额187450483764945提供的吸附分离树脂在下游用户的工财务指标艺流程中发挥独特的选择性吸附分离成长性和纯化等功能广泛应用于湿法冶金收入增长率295607197286-164EBIT增长率256529458442242制药食品加工环保化工和工业水净利润增长率538729305435223处理等领域利润率毛利率446440491535713EBIT率283269328367545净利润率260280305340498收益率净资产收益率ROE149197208234227总资产收益率ROA98117129151180投入资本回报率ROIC133163199226222运营能力存货周转天数26043268326832683268应收账款周转天数861852852852852总资产周转周转天数94838673847381069930净利润现金含量1113111110TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入11742977590偿债能力1m资产负债率3244003673481973m净负债率479667579534245估值比率12mPE86525004383426722185PB1038857797627495-16-12-8-5-1269EVEBITDA48173539283919601531PS98493411709091088股息率0812080303周内价格范围TableRange525328-10630市值百万元26897股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债6123395722866721284445203058191830301774507171417151841-43-115126233-14-10-16131005252022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万蓝晓科技价格涨幅收入增长率净资产收益率蓝晓科技相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage蓝晓科技300487本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3