本报告导读：
　　三季报符合预期，饲料业务增速好于预期，猪料和水产料增速好于行业；2024年看好水产品价格改善，水产饲料行业困境反转。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。维持前期预期，预计2023~2025年EPS分别为1.84/2.68/3.28元，维持目标价63.70元，维持“增持”评级。
　　三季报符合预期。前三季度实现营业收入869.26元，同比+10.10%，归母净利润22.52亿，同比+7.13%。单三季度饲料销量预计同比增长10%以上，饲料销量持续增长。
　　2023年前三季度公司饲料增速好于行业。2023年猪料和水产饲料行业增速弱，行业层面，我们预计猪料同比速约在10%，水产饲料需求走弱。公司的猪料和水产料增速好于行业，猪料方面，公司积极开拓规模场客户，2023年在猪料增长上倾斜更多费用和精力，前三季度猪料增长预计在20%以上；水产饲料层面，尤其是普水饲料，价格竞争和高性价比产品将为公司获取更多市场份额，预计前三季度公司水产饲料微增，远高于行业增速。
　　看好2024年水产饲料行业困境反转。2023年的水产品价格低迷，养殖盈利较差，因此2023年的整体投苗积极性不高，部分区域的普水和特种水产品投苗量预计同比少20%~30%，叠加需求预期向好，我们认为2024年水产品价格向好，水产饲料行业困境反转，龙头公司优势凸显。
　　风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo农业必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest海大集团002311评级增持上次评级增持饲料稳健发展养殖业务减亏目标价格6370上次预测6370公海大集团2023年三季报点评当前价格4196司钟凯锋分析师王艳君分析师20231026021-38674876021-38674633更交易数据zhongkaifenggtjascomwangyanjun022998gtjascoTableMarket新52周内股价区间元4154-6498证书编号S0880517030005mS0880520100002报总市值百万元69811本报告导读总股本流通A股百万股16641663告流通股股百万股三季报符合预期饲料业务增速好于预期猪料和水产料增速好于行业2024年看好BH00流通股比例100水产品价格改善水产饲料行业困境反转日均成交量百万股385投资要点日均成交值百万元17914TableSummary维持增持评级维持前期预期预计20232025年EPS分别TableBalance资产负债表摘要为184268328元维持目标价6370元维持增持评级股东权益百万元19313三季报符合预期前三季度实现营业收入86926元同比每股净资产11611010归母净利润2252亿同比713单三季度饲料销量市净率36净负债率425预计同比增长10以上饲料销量持续增长2023年前三季度公司饲料增速好于行业2023年猪料和水产饲料TableEpsEPS元2022A2023E行业增速弱行业层面我们预计猪料同比速约在10水产饲料Q1012025Q2043042证需求走弱公司的猪料和水产料增速好于行业猪料方面公司Q3071069券积极开拓规模场客户2023年在猪料增长上倾斜更多费用和精力Q4051048全年178184前三季度猪料增长预计在20以上水产饲料层面尤其是普水研究饲料价格竞争和高性价比产品将为公司获取更多市场份额预TablePicQuote报计前三季度公司水产饲料微增远高于行业增速52周内股价走势图看好2024年水产饲料行业困境反转2023年的水产品价格低迷海大集团深证成指告养殖盈利较差因此2023年的整体投苗积极性不高部分区域的145普水和特种水产品投苗量预计同比少2030叠加需求预期向-4好我们认为2024年水产品价格向好水产饲料行业困境反转-12龙头公司优势凸显-21风险提示农产品价格大幅波动养殖疫病风险等-302022-102023-022023-062023-10升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入86092104715112612130328151529绝对升幅-12-13-29-432281616相对指数-60-19经营利润EBIT24944287405356856720--3172-54018TableReport相关报告净利润归母16362954306544655457--358144622主业增速符合预期看好饲料市占率提高每股净收益元09817818426832820230904每股股利元032045059083083低谷已过看好业绩逐步向好20230507主业稳健增长养殖扭亏为盈20221021TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率2941364444主业稳健增长业绩拐点已至20220823净资产收益率113166143183191饲料稳健发展养殖业务承压20220413投入资本回报率7011891112120EVEBITDA3301178514311054833市盈率42672363227815641279股息率0811142020请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage海大集团002311TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231026财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入86092104715112612130328151529必需消费营业成本7879395004102962117970136900税金及附加103123135156182农业销售费用18081981214026073031管理费用22292584259029983637EBIT24944287405356856720公允价值变动收益47-26000TableStock投资收益385267450391606海大集团002311财务费用403597256294272营业利润25153903412859907296所得税65865869810161242少数股东损益215210341496606净利润16362954306544655457评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产174229615086824814441上次评级增持其他流动资产794548548548548长期投资301315335350365目标价格6370固定资产合计1127214933157341697117657上次预测6370无形及其他资产19461814181418141814资产合计3569544238477325472961436当前价格4196流动负债1303817433160121891720730非流动负债66837455845589859216股东权益1597419350232662682731490投入资本IC2631030196371124200346498TableWebsite公司网址现金流量表wwwhaidcomcnNOPLAT18403549336447195577折旧与摊销14551938157517831971流动资金增量940719-3845-2962542资本支出-4644-4980-2514-3200-2775公司简介自由现金流-4081226-141930057315TableCompany经营现金流31386818993640510312公司是一家集研发生产和销售水产饲投资现金流-4223-5445-2083-2824-2184料畜禽饲料和水产饲料预混料以及健融资现金流779-9303216-419-1936现金流净增加额-307442212631626193康养殖为主营业务的高科技型上市公财务指标司核心业务是水产饲料水产苗种和成长性动保产品公司已经实现了在全国重点收入增长率42721675157163EBIT增长率-313719-54403182水产养殖区域的生产和销售净利润增长率-35180538457222利润率毛利率8593869597EBIT率2941364444净利润率1928273436收益率净资产收益率ROE113166143183191总资产收益率ROA5272719199投入资本回报率ROIC7011891112120运营能力存货周转天数416485410400400应收账款周转天数5568706560总资产周转周转天数15131542154715331480净利润现金含量1923031419TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入5448222518偿债能力1m资产负债率5525635135104873m净负债率1235128610521040951估值比率12mPE42672363227815641279PB840575332291249-33-29-26-22-19-15-12-8EVEBITDA3301178514311054833PS081067063055047股息率0811142020周内价格范围TableRange524154-6498市值百万元69811股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债43198572994712917144352790312214-7302725859115-1517191223816109-23311921772102-30-103719728952022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万海大集团价格涨幅收入增长率净资产收益率海大集团相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage海大集团002311本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041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