核心观点：
　　公司披露23年三季报。前三季度营收10.85亿元，同比+34%；归母净利润为1.65亿元，同比+51%；扣非净利润为1.61亿元，同比+51%。
　　收入快速增长，毛利率表现优异，经营质量及经营效率也有所提升。(1)23Q3单季度收入增速为29%，较22Q2有一定收窄，更多或因传统硬件业务的交货节奏影响。整体而言，仍在快速增长轨道中。(2)23Q3单季度毛利率为58.52%。我们分析，一方面公司自研产品本身较高的毛利率叠加相关收入的高速增长(前三季度同比增速为91%，23H1为+76%)对毛利率的提升有明显贡献，而另一方面，Q3验收的传统硬件产品毛利率本身较高。以此看，后续公司毛利率或将主要在自研产品的推动下保持波浪式的上涨态势。(3)23Q3经营活动现金流净额为8336万元。现金流的明显好转更多反应了当前管理层对现金流及经营质量的重视。前三季度三项费用率较22年同期下降3.20 PCT，而前三季度研发费用率较22年同期上升0.91 PCT。在提升经营效率的同时，公司仍加强研发投入，推动自研产品快速发展。
　　开发支出继续增长，至23年底，自研产品研发或将明显告一段落。考虑公司近年两次的增发融资金额，以及当前无形资产及开发支出体量，则到23年年底，自研产品研发或将明显告一段落。因此，一方面，此前较高在资本化率有望在24年出现明显下降，另一方面，随着自研产品的进一步完善，其毛利率也有望更上一个台阶。
　　盈利预测与投资建议。预计23～25年，公司归母净利润分别为2.79亿元、3.61亿元、4.75亿元。参考可比公司估值，给予公司23年业绩30XPE倍数，则公司合理价值约50.28元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。军工行业需求受政策影响而产生短期波动；民用领域市场拓展不及预期；市场竞争加剧的风险。
　　
　　

研究报告全文：TablePage季报点评IT服务证券研究报告能科科技TableTitle603859SH公司评级TableInvest买入当前价格3828元毛利率突出经营质量及效率也有所提升合理价值5028元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-27核心观点公司披露23年三季报前三季度营收1085亿元同比34归母净相对市场TablePicQuote表现利润为165亿元同比51扣非净利润为161亿元同比51收入快速增长毛利率表现优异经营质量及经营效率也有所提升18423Q3单季度收入增速为29较22Q2有一定收窄更多或因传统硬66件业务的交货节奏影响整体而言仍在快速增长轨道中223Q3单48季度毛利率为5852我们分析一方面公司自研产品本身较高的毛30利率叠加相关收入的高速增长前三季度同比增速为9123H1为1276对毛利率的提升有明显贡献而另一方面Q3验收的传统硬件-61022122202230423062308231023产品毛利率本身较高以此看后续公司毛利率或将主要在自研产品的能科科技沪深300推动下保持波浪式的上涨态势经营活动现金流净额为323Q38336万元现金流的明显好转更多反应了当前管理层对现金流及经营质量的分析师TableAuthor刘雪峰重视前三季度三项费用率较22年同期下降320PCT而前三季度研SAC执证号S0260514030002发费用率较22年同期上升091PCT在提升经营效率的同时公司仍SFCCENoBNX004加强研发投入推动自研产品快速发展021-38003675开发支出继续增长至23年底自研产品研发或将明显告一段落考gfliuxuefenggfcomcn虑公司近年两次的增发融资金额以及当前无形资产及开发支出体量分析师雷棠棣则到23年年底自研产品研发或将明显告一段落因此一方面此SAC执证号S0260522080006前较高在资本化率有望在24年出现明显下降另一方面随着自研产021-38003673品的进一步完善其毛利率也有望更上一个台阶leitangdigfcomcn盈利预测与投资建议预计2325年公司归母净利润分别为279亿请注意雷棠棣并非香港证券及期货事务监察委员会的注元361亿元475亿元参考可比公司估值给予公司23年业绩册持牌人不可在香港从事受监管活动30XPE倍数则公司合理价值约5028元股给予买入评级相关研究TableDocReport风险提示军工行业需求受政策影响而产生短期波动民用领域市场拓能科科技自2023-08-30展不及预期市场竞争加剧的风险603859SH研产品放量突破盈利能力盈利预测持续提升TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E能科科技603859SH半2023-07-16营业收入百万元11411235159119942468年报业绩超预期自研产品增长率19883288254238放量出成效EBITDA百万元276337425539694能科科技2023-04-26归母净利润百万元159198279361475603859SH23Q1业绩增长率327243408295314EPS元股104120168217285超预期验证自研产品良好市盈率x38162178228417641342发展态势ROE6880101116132EVEBITDAx2224121114971189876TableContacts数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText能科科技季报点评一公司披露2023年三季报公司披露2023年三季报23年前三季度业绩营业总收入1085亿元同比增加3405归母净利润为165亿元同比增长5149扣非净利润为161亿元同比增长509123Q3业绩营业总收入为353亿元同比增长2906归母净利润为6268万元同比增长4372扣非净利润为6099万元同比增长4285简评1收入快速增长毛利率表现优异经营质量及经营效率也有所提升123Q3单季度收入增速为29较22Q2收入增速有一定收窄更多或因传统硬件业务的交货节奏影响整体而言仍在快速增长轨道中223Q3单季度毛利率为5852同比22Q3增长1095PCT环比23Q2增长1318PCT创公司近5年单季度毛利率新高我们分析一方面公司自研产品本身较高的毛利率叠加相关收入的高速增长前三季度同比增速为9123H1为76数据来源公司官微对毛利率的提升有明显贡献而另一方面传统硬件业务订单不同时间阶段交货产品的毛利率也有波动而Q3验收的相关产品毛利率本身较高以此看后续公司毛利率或将主要在自研产品的推动下保持波浪式的上涨态势323Q3经营活动现金流净额为8336万元同比增长322前三季度经营活动现金流净额为141亿元22年同期为-2626万元尽管近年公司对大部分研发投入进行资本化处理但在同口径的比较下现金流的明显好转更多反应了在今年宏观经济整体承压的背景下管理层对现金流及经营质量的重视同时前三季度三项费用率研发费用率管理费用率销售费用率为2337较22年同期下降320PCT而前三季度研发费用率较22年同期上升091PCT在提升经营效率的同时公司仍加强研发投入推动自研产品快速发展2开发支出继续增长至23年底自研产品研发或将明显告一段落三季度末开发支出为520亿元较23H1增长7905万元无形资产为516亿元较23H1增长约300万元以此看23年公司研发投入资本化率仍将维持在较高水平但另一方面考虑公司19年12月及21年6月的增发融资金额以及当前无形资产及开发支出体量则到23年年底自研产品研发将明显告一段落因此一方面此前较高在资本化率有望在24年出现明显下降另一方面随着自研产品的进一步完善其毛利率也有望更上一个台阶表1历史三季度财务关键数据财报数据百万元2021Q1-Q32022Q1-Q32023Q1-Q3营业总收入7978780931108484营业成本481494480354574识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText能科科技季报点评销售费用421655666003管理费用592375667133研发费用8334837212213财务费用767-1054110投资净收益009645290营业利润125651502726788归属于母公司所有者的净利润105861091816540扣非归母净利润103291068416123主要比率综合毛利率396544644969销售费用率528688553管理费用率742935658研发费用率104510341126营业利润率157518572469归母净利率132713491525YOY营业收入17441433405归母净利润31673145149扣非归母净利润27153435091数据来源Wind广发证券发展研究中心表2季度财务关键数据单位百万元财报数据百万元22Q222Q322Q423Q123Q223Q3营业总收入268192734442615309864220735290营业成本146591433724390168632307214639销售费用215619282127157223942037管理费用252125602361198329312220研发费用287731913967377044324010财务费用-547-556-035156-385339投资净收益109232118097109084营业利润45805551104016213952211054归母公司净利润341043748904427959756286扣非净利润361042708006414658796099主要比率毛利率453447574277455845345852销售费用率804705499507567577管理费用率940936554640694629研发费用率10731167931121710501136营业利润率170820302441200522563132归母净利率127216002089138114161781YoY识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText能科科技季报点评营业总收入-15680092425157657382906归母净利润729-12616617365375214372扣非净利润1272-12595134478262844285QoQ营业总收入0201965585-27293621-1639归母净利润881282710356-51943963522扣非净利润287218278752-48224181375数据来源Wind广发证券发展研究中心二盈利预测与投资建议预计2325年公司营业收入同比增速分别为288254238归母净利润分别为279亿元361亿元475亿元同比增速分别为408295314从工业软件角度我们选取中控技术宝信软件赛意信息作为公司的可比公司参考可比公司估值给予公司23年业绩30XPE估值倍数对应公司合理价值约5028元股给予买入评级表1可比公司PE估值情况市值统计截止20231026收盘归母净利润百万元PE估值水平公司名称公司代码业务类型市值亿元2023E2024E2023E2024E中控技术688777SH工业软件527106614113023宝信软件600845SH工业软件1150268033483830赛意信息300687SZ工业软件1452843723225数据来源Wind广发证券发展研究中心备注可比公司盈利预测来自Wind一致预期三风险提示一军工行业需求受政策影响而产生短期波动二民用领域市场拓展不及预期三市场竞争加剧的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText能科科技季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产19601948210124053035经营活动现金流49111196271443货币资金565382186154484净利润167215302391514应收及预付8841158144017151966折旧摊销879989100117存货155111137169178营运资金变动-221-234-235-270-245其他流动资产356297338367407其它1731404957非流动资产9191179155317701751投资活动现金流-426-234-458-319-99长期股权投资01111资本支出-224-334-472-316-97固定资产119112116120129投资变动0-1000在建工程22000其他-20210114-3-2无形资产476517737947918筹资活动现金流726-706616-15其他长期资产322548699702704银行借款104806020-10资产总计28793127365441754787股权融资7900000流动负债464544762892990其他-168-1496-4-5短期借款6476136156146现金净增加额348-187-196-32329应付及预收247352476561645期初现金余额169517330133102其他流动负债153116150175198期末现金余额517330133102431非流动负债1932383838长期借款00000应付债券00000其他非流动负债1932383838负债合计4835768009301028股本167167167167167资本公积15181518151815181518主要财务比率留存收益668849112814901965至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益23522486276531273602成长能力少数股东权益446588118157营业收入增长19883288254238负债和股东权益28793127365441754787营业利润增长372356337290314归母净利润增长327243408295314获利能力利润表单位百万元毛利率399440474494512至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率146174190196208营业收入11411235159119942468ROE6880101116132营业成本68569283610101204ROIC698099114131营业税金及附加567911偿债能力销售费用6577105142188资产负债率168184219223215管理费用8799132168210净负债比率201226281287273研发费用115123175219267流动比率422358276270307财务费用10-11-322速动比率357307228222257资产减值损失21-2-3-4营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率047041047051055投资净收益18000应收账款周转率170137136141152营业利润188254340439576存货周转率460521674659693营业外收支-5-14-2-1-1每股指标元利润总额182240338438575每股收益104120168217285所得税1625364661每股经营现金流01123净利润167215302391514每股净资产14121493166018772162少数股东损益716233039估值比率归属母公司净利润159198279361475PE38162178228417641342EBITDA276337425539694PB281175231204177EPS元104120168217285EVEBITDA2224121114971189876识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText能科科技季报点评广发计算机行业研究小组TableResearchTeam刘雪峰首席分析师东南大学工学士中国人民大学经济学硕士1997年起先后在数家IT行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作2010年就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作2014年加入广发证券发展研究中心吴祖鹏资深分析师中南大学材料工程学士复旦大学经济学硕士曾先后任职于华泰证券华西证券2021年加入广发证券发展研究中心李婉云资深分析师西南财经大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心雷棠棣资深分析师哈尔滨工业大学软件工程硕士悉尼大学商科硕士金融学与商业分析方向注册会计师非执业会员2020年加入广发证券发展研究中心周源高级分析师慕尼黑工业大学硕士2021年加入广发证券曾任职于TUMCREATE自动驾驶科技公司负责大数据相关工作许晟榕研究员香港大学金融科技硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText能科科技季报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77