投资要点：
　　维持增持。维持预测2023-25年EPS为1.27/1.85/2.36元，增速70/45/28%，维持目标价34.3元，维持增持。
　　Q3营收/净利延续高增趋势，现金流大幅改善。1)前三季度营收47.5亿元/+55%，归母净利2.99亿元/+109%，扣非2.82亿元/+111%，经营净现金流3.55亿元/+269%；2)Q3单季度营收17.6亿元/+61%，归母净利0.91亿元/+53%，扣非0.9亿元/+61%；3)还原业绩奖励后，Q3归母净利1.39亿元/+131%；4)Q3虽为跨境电商行业全年淡季，但公司营收及还原后的净利均环比增长(环比分别增8.9/5.2%)。
　　销售费用率改善，易佰网络数据同样亮眼。1)Q3毛利率37.11%/-0.49pct，我们判断或因低毛利率的亿迈业务占比提升等因素；2)Q3期间费用率30.8%/-0.16pct；其中销售23.07%/-2.63pct，管理6.5%/+2.44pct，研发0.97%/-0.3pct，财务0.27%/+0.33pct；3)我们测算易佰网络前三季度营收47.2亿元/+56%，净利3.51亿元/+95%(还原业绩奖励后3.99亿元/+122%)；Q3单季度营收17.42亿元/+62%，净利1.08亿元/+46%(还原业绩奖励后1.55亿元/+109%)，净利率8.9%(Q1/2分别7/9.1%)。
　　全年旺季已拉开帷幕，平价消费+高效的信息化系统推动持续高增、ROE提升。1)Q4旺季来临，当前海外消费背景下，国内跨境电商依托产业链集群+供应链效率输出价格优势，将持续受益；2)公司立足泛品、拓展精品与跨境服务，将通过优秀的盈利能力与高效周转实现ROE稳步提升；3)2023年报表端利润受业绩奖励与股权激励行权费用影响，考虑到2024年这两项影响因素将显著下降，且净利率望保持提升，利润将延续高增；4)截止9月末累计回购约1215万股，累计回购金额约2.6亿元。
　　风险提示：贸易摩擦风险、新业务拓展不及预期、单一平台集中风险等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest华凯易佰300592评级增持上次评级增持高增持续景气上行目标价格3430上次预测3430公华凯易佰2023年三季报点评当前价格2235司刘越男分析师陈笑分析师20231026021-38677706021-38677906更交易数据liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088051802000252周内股价区间元1384-3199报总市值百万元6463本报告导读总股本流通A股百万股289158告流通股股百万股Q3还原业绩奖励后归母净利录得翻倍以上增长净利率亦延续较高水平展望未来BH00流通股比例55平价非平庸信息化系统优势进一步强化看好高增持续日均成交量百万股356投资要点日均成交值百万元8991TableSummary维持增持维持预测2023-25年EPS为127185236元增速704528资产负债表摘要维持目标价343元维持增持TableBalance股东权益百万元2081Q3营收净利延续高增趋势现金流大幅改善1前三季度营收475亿元每股净资产72055归母净利299亿元109扣非282亿元111经营净现金市净率31流355亿元2692Q3单季度营收176亿元61归母净利091亿净负债率-2216元53扣非09亿元613还原业绩奖励后Q3归母净利139亿元1314Q3虽为跨境电商行业全年淡季但公司营收及还原后的净TableEpsEPS元2022A2023E利均环比增长环比分别增8952Q1012026销售费用率改善易佰网络数据同样亮眼1Q3毛利率3711-049pctQ2017025证Q3021030我们判断或因低毛利率的亿迈业务占比提升等因素2Q3期间费用率券Q4025046308-016pct其中销售2307-263pct管理65244pct研发全年075127研097-03pct财务027033pct3我们测算易佰网络前三季度营收究472亿元56净利351亿元95还原业绩奖励后399亿元122TablePicQuote52周内股价走势图报Q3单季度营收1742亿元62净利108亿元46还原业绩奖励后155亿元109净利率89Q12分别791华凯易佰深证成指告全年旺季已拉开帷幕平价消费高效的信息化系统推动持续高增ROE114提升1Q4旺季来临当前海外消费背景下国内跨境电商依托产业链89集群供应链效率输出价格优势将持续受益2公司立足泛品拓展精64品与跨境服务将通过优秀的盈利能力与高效周转实现ROE稳步提升3932023年报表端利润受业绩奖励与股权激励行权费用影响考虑到202414-11年这两项影响因素将显著下降且净利率望保持提升利润将延续高增2022-102023-022023-062023-104截止9月末累计回购约1215万股累计回购金额约26亿元风险提示贸易摩擦风险新业务拓展不及预期单一平台集中风险等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入207544176318817210368绝对升幅-11-2050-1435113432927相对指数-5-660经营利润EBIT12288457662834-1262316584526TableReport相关报告净利润归母-87216368535682--40347704528Q3延续高增看好未来成长20231012每股净收益元-030075127185236Q2业绩高增171盈利能力显著提升每股股利元00600700700900920230821Q2业绩高增133-174印证景气度上行TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20230716经营利润率0665728180望受益亚马逊新政继续看好业绩高增净资产收益率-4298143172180p120230702投入资本回报率0799138162172Q1业绩大增119数字化赋能持续增效EVEBITDA1160810601593110284920230423市盈率298917551208947股息率0203030404请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage华凯易佰300592486645TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231026财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入207544176318817210368可选消费品营业成本13022742395951376562税金及附加34679批零贸易业销售费用5801088153519042385管理费用150243284360446EBIT12288457662834公允价值变动收益20000TableStock投资收益3-3000华凯易佰300592财务费用30-3243231营业利润-58286449652831所得税23446798125少数股东损益528131924净利润-87216368535682评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产644853505650839上次评级增持其他流动资产117193040长期投资1717314456目标价格3430固定资产合计273265461638796上次预测3430无形及其他资产161134174210247资产合计29693128464656666876当前价格2235流动负债589623172821702653非流动负债192168198223243股东权益21882338271932743980投入资本IC22842461282034774116TableWebsite公司网址现金流量表wwwhuakainetNOPLAT17244388563709折旧与摊销3157975流动资金增量35344422247202资本支出-40-8-265-245-230公司简介自由现金流361337554572686TableCompany经营现金流323285-41307504公司是一家以文化创意为核心以高新投资现金流-257144-282-260-243数字技术展示手段为依托为各类客户融资现金流287-82-2498-72现金流净增加额353348-348145189提供空间环境艺术设计服务的国内大财务指标型文化创意企业公司在城市文化馆成长性博物馆企业文化馆等大型文化主题展收入增长率143511129430293269EBIT增长率125923162583450260馆综合布展领域处于国内先进水平公净利润增长率-3993474703453275司秉承文化创意科技融合发展理利润率念遵循以客户为中心为客户创造毛利率372379373371367EBIT率0665728180持续价值的业务宗旨以文化创意与净利润率-4249586566艺术设计为核心以多媒体技术数字收益率净资产收益率ROE-4298143172180图像特效动画智能化控制等高新技总资产收益率ROA-28788298103术为支撑通过文化创意设计与高新数投入资本回报率ROIC0799138162172字科技的有机结合对特定空间环境进运营能力存货周转天数1635796140013001250行综合布展使该空间转换为一个文化应收账款周转天数469250450440430载体具备文化展示传播的功能从总资产周转周转天数52232585268425312421而促进文化交流和文明传承净利润现金含量-3713-010607TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1902423022偿债能力1m资产负债率2632534154224213m净负债率-251-312-149-136-177估值比率12mPE298917551208947PB259199304252206-34-20-6822365064EVEBITDA11608106015931102849PS311146102079062股息率0203030404周内价格范围TableRange521384-3199市值百万元6463股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债14351811457-405-141490441148-470-1796530861-535-2140175745-600-241532880-665-28-4-729-31-10-101p22022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万华凯易佰价格涨幅收入增长率净资产收益率华凯易佰相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage华凯易佰300592本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27p3层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3