核心观点
　　公司前三季度业绩表现优质，营收业绩维持较好增长势头，Q3存货增幅较大系为旺季备货，持续聚焦主业。公司延续泛品+精品的产品模式，品类逐步完善，且泛品SKU年内大幅增加，全面规范发展抗风险能力较强。亿迈综合服务占比提升且平台赋能能力持续增强，望受益商户数及服务能力持续提升。海外重要购物节庆逐步到来，公司望持续受益。
　　事件
　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入47.50亿元，同比+55.29%，实现归母净利润2.99亿元，同比+109.20%。
　　简评
　　业绩表现靓丽，旺季望持续受益
　　公司单Q3实现营收17.58亿元，同比+61.04%，实现归母净利润9126.26万元，同比+52.47%，实现扣非归母净利润8967.50万元，同比+60.89%。单Q3毛利率为37.11%，同比-0.49pct，基本保持稳定。费用端，23Q3销售费用率23.07%，同比-2.63pct。管理费用率6.50%，同比+2.44pct。财务费用率0.27%，同比+0.33pct。期间费用率总体同比-0.16pct，环比+3.09pct。前三季度经营性现金流净额为3.55亿元，同比+268.82%；资产负债表主要科目看，报告期末货币资金余额6.25亿元，较年初-26.34%，主要系自有资金回购公司股份及收购少数股东权益。存货余额7.88亿元，较年初+31.70%，主要系易佰网络加大备货力度为旺季销售做准备。应付账款余额4.54亿元，较年初+31.81%，系存货增加、应付款增加。长期借款余额2.00亿元，系新增建行并购贷款。报告期内全资子公司易佰网络实现营收47.23亿元，占公司总收入的99%以上，聚焦主业趋势明显。易佰网络净利润超2023年业绩承诺，Q3净利润计提超额业绩奖励后为1.08亿元，报告期内易佰网络计提超额业绩奖励4675.80万元及股份支付费用2990.06万元。
　　产品品类及平台赋能能力持续提升，增长逐步兑现
　　公司主营业务延续多品类、多平台、多国家发展模式，依托数字化智能系统和精细化供应链管理能力高效开拓全球跨境业务，延续“泛品+精品”的品类发展模式，年内泛品业务SKU大幅提升，至中报期末在售SKU超95万款，精品业务逐步迭代和完善产品品类，且年内客单价提升明显，逐步培育品牌认知。公司的全面和规范发展属性、探索平台多元化也使得其不太受如亚马逊等平台相关收紧政策影响，受益行业规范发展。公司持续自研和迭代信息化系统，亿迈平台也充分受益，上半年收入占比提升至双位数百分比，引入战略合作客户，商户数量及销售规模同比快速增长，上半年末易佰云销售中台、易佰云亿迈一体化智能管理平台、易佰云物流系统等仍持续研发迭代中，AI赋能持续迭代，后续赋能能力将进一步提升，预计商户数量及实际贡献有望进一步提升。四季度及年末是海外部分重要节日和购物节的集中期，公司在当前环境下有望持续受益。
　　投资建议：预计2023-2025年实现归母净利润4.02亿元、4.98亿元、6.06亿元，当前股价对应PE分别为16X、13X、11X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　亚马逊平台销量下行导致依赖亚马逊的三方卖家销量不及预期；新进入者众多叠加产品同质化导致行业竞争加剧；海外新兴平台如Temu等平台低价产品兴起或导致公司销量不及预期；海外跨境电商平台政策出现不利变化；海运价格大幅度波动导致公司成本上行；港口拥堵导致配送时效性不及预期；欧洲美国市场关税变动潜在风险导致公司成本上涨；原材料成本上涨导致公司利润下行；公司的精品业务进展不及预期；公司的综合服务业务不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评互联网电商业绩优质产品矩阵渐完善亿华凯易佰300592SZ迈赋能能力提升助持续增长核心观点维持买入刘乐文公司前三季度业绩表现优质营收业绩维持较好增长势头Q3liulewencsccomcn存货增幅较大系为旺季备货持续聚焦主业公司延续泛品精SAC编号S1440521080003品的产品模式品类逐步完善且泛品SKU年内大幅增加全SFC编号BPC301面规范发展抗风险能力较强亿迈综合服务占比提升且平台赋能能力持续增强望受益商户数及服务能力持续提升海外重要购崔世峰物节庆逐步到来公司望持续受益cuishifengcsccomcnSAC编号s1440521100004事件陈如练chenruliancsccomcn公司发布2023年三季报前三季度实现营业收入4750亿元SAC编号S1440520070008同比5529实现归母净利润299亿元同比10920SFC编号BRV097发布日期2023年10月26日简评当前股价2224元业绩表现靓丽旺季望持续受益主要数据股票价格绝对相对市场表现公司单Q3实现营收1758亿元同比6104实现归母净利润912626万元同比5247实现扣非归母净利润896750万元1个月3个月12个月同比6089单Q3毛利率为3711同比-049pct基本保持-1043-427-2006-128544894816稳定费用端23Q3销售费用率2307同比-263pct管理费12月最高最低价元31991384用率同比财务费用率同比650244pct027033pct总股本万股2891756期间费用率总体同比-016pct环比309pct前三季度经营性现流通A股万股1576109金流净额为355亿元同比26882资产负债表主要科目看总市值亿元6431报告期末货币资金余额625亿元较年初-2634主要系自有流通市值亿元资金回购公司股份及收购少数股东权益存货余额788亿元较3505年初3170主要系易佰网络加大备货力度为旺季销售做准备近3月日均成交量万34685应付账款余额454亿元较年初3181系存货增加应付款主要股东增加长期借款余额亿元系新增建行并购贷款报告期内罗晔1684200全资子公司易佰网络实现营收4723亿元占公司总收入的99以上聚焦主业趋势明显易佰网络净利润超2023年业绩承诺股价表现138Q3净利润计提超额业绩奖励后为108亿元报告期内易佰网络计提超额业绩奖励467580万元及股份支付费用299006万元8838产品品类及平台赋能能力持续提升增长逐步兑现公司主营业务延续多品类多平台多国家发展模式依托数字-12化智能系统和精细化供应链管理能力高效开拓全球跨境业务延202312420232242023324202342420235242023624202372420238242023924续泛品精品的品类发展模式年内泛品业务SKU大幅提升202210242022112420221224华凯易佰深证成指至中报期末在售SKU超95万款精品业务逐步迭代和完善产品品类且年内客单价提升明显逐步培育品牌认知公司的全面相关研究报告中信建投海外研究华凯易佰2023-08-2300592营收利润快速增长精品2亿迈有望成为第二增长曲线本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投海外研究华凯易佰本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明2023-04-230059222年营收实现稳健增长精0品亿迈业务表现亮眼中信建投海外研究华凯易佰华凯易佰A股公司简评报告和规范发展属性探索平台多元化也使得其不太受如亚马逊等平台相关收紧政策影响受益行业规范发展公司持续自研和迭代信息化系统亿迈平台也充分受益上半年收入占比提升至双位数百分比引入战略合作客户商户数量及销售规模同比快速增长上半年末易佰云销售中台易佰云亿迈一体化智能管理平台易佰云物流系统等仍持续研发迭代中AI赋能持续迭代后续赋能能力将进一步提升预计商户数量及实际贡献有望进一步提升四季度及年末是海外部分重要节日和购物节的集中期公司在当前环境下有望持续受益投资建议预计2023-2025年实现归母净利润402亿元498亿元606亿元当前股价对应PE分别为16X13X11X维持买入评级图1盈利预测数据来源Wind中信建投证券风险分析亚马逊平台销量下行导致依赖亚马逊的三方卖家销量不及预期新进入者众多叠加产品同质化导致行业竞争加剧海外新兴平台如Temu等平台低价产品兴起或导致公司销量不及预期海外跨境电商平台政策出现不利变化海运价格大幅度波动导致公司成本上行港口拥堵导致配送时效性不及预期欧洲美国市场关税变动潜在风险导致公司成本上涨原材料成本上涨导致公司利润下行公司的精品业务进展不及预期公司的综合服务业务不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款和声明1华凯易佰A股公司简评报告刘乐文分析师介绍美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块崔世峰海外研究首席分析师南京大学硕士6年买方及卖方复合从业经历专注于互联网龙头公司研究所在卖方团队获得2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名2022年新财富海外研究最佳研究团队入围陈如练社服商贸行业分析师上海财经大学国际商务硕士2018年加入中信建投证券研究发展部曾有2年国有资本风险投资经验目前专注于免税餐饮酒店旅游等细分板块研究201820192020年Wind金牌分析师团队成员20192022年新浪金麒麟最佳分析师团队成员向锐研究助理xiangruicsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华凯易佰A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk