前三季度利润增长稳健，风险管理业务领跑
　　公司发布2023年三季报：23Q1-3营业收入187.9亿元，同比-34%；归母净利润5.6亿元，同比+18%。23Q3单季度营业收入68.3亿元，同比-25%，环比+3%；归母净利润1.5亿元，同比-6%，环比-28%。三季度市场景气度处于低位，公司单季度整体利润同比、环比下行，但在低基数效应下前三季度归母净利润仍保持正增长。我们适当下调公司其他业务收入、管理费率等假设，预计2023-2025年EPS为0.51、0.55、0.60元，2024年BPS为9.04元，可比公司2024年Wind一致预期PB均值为2.16倍，考虑到公司持续打造衍生品投行生态，风险管理业务领跑，给予公司2024年2.2倍PB，目标价19.89元，维持增持评级。
　　风险管理业务收入下滑，生态持续完善
　　公司23Q1-Q3其他业务收入（主要为风险管理业务收入）174.7亿元，同比-36%，其他业务利润率为1.08%，同比-1.2pct；23Q3单季度其他业务收入64.4亿元，同比-26%，其他业务利润率0.93%，同比-2.7pct。公司在期货风险管理领域为行业的引领者，战略上采用类似投行的眼光看产业链的投资，核心优势在于：1）布局品种足够分散，每个品种的规则、现货特性、行业潜规则不一样，对客户服务的要求差异化很大，公司广泛涉猎；2）产业链深度强，可以把上下游的关系串联起来；3）场外业务增长较快，未来扩大存量、创新增量，积极探索境外场外业务，完善衍生品投行生态。
　　积极布局国际业务，探索第二增长曲线
　　公司国际化业务起步比较早，目前新加坡和香港两地有9家机构、5张金融牌照，涉及证券、期货、经纪还有资管；在实业贸易方面，在新加坡和香港两地有3家公司；整体在境外是围绕金融和贸易提供一揽子服务的布局。业务定位上，香港除了经纪、清算，也在财富业务取得比较好的成效。新加坡方面，金融牌照主要是期货经纪业务，财富管理和资产管理在做进一步布局，积极探索第二增长曲线。
　　主动发力资管业务，打造业务体系闭环
　　永安国富是行业领先的私募机构，管理规模达百亿元级别，永安持股比例31%，是重要的联营企业，为公司的投资、财富、资管业务形成良好生态。公司资管部门以期货衍生品的主动管理为主，同时根据金融机构的需求做风险管理和资产配置功能，拓展ToC端业务，打造业务体系闭环。
　　风险提示：市场景气度下行、创新业务开展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告永安期货600927CH利润稳步增长打造衍生品投行华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月26日中国内地其他多元金融目标价人民币1989研究员沈娟前三季度利润增长稳健风险管理业务领跑SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN8438675523952763公司发布2023年三季报23Q1-3营业收入1879亿元同比-34归母净利润56亿元同比1823Q3单季度营业收入683亿元同比-25研究员汪煜环比3归母净利润15亿元同比-6环比-28三季度市场景气度SACNoS0570523010003wangyu017005htsccom处于低位公司单季度整体利润同比环比下行但在低基数效应下前三季SFCNoBRZ146862128972228度归母净利润仍保持正增长我们适当下调公司其他业务收入管理费率等联系人孙亦欣假设预计2023-2025年EPS为051055060元2024年BPS为SACNoS0570123070041sunyixinhtsccom904元可比公司2024年Wind一致预期PB均值为216倍考虑到公司8675582492388持续打造衍生品投行生态风险管理业务领跑给予公司2024年22倍PB目标价元维持增持评级基本数据1989目标价人民币1989风险管理业务收入下滑生态持续完善收盘价人民币截至10月26日1554公司23Q1-Q3其他业务收入主要为风险管理业务收入1747亿元同市值人民币百万22619比-36其他业务利润率为108同比-12pct23Q3单季度其他业务6个月平均日成交额人民币百万889352周价格范围人民币1522-1939收入644亿元同比-26其他业务利润率093同比-27pct公司在BVPS人民币848期货风险管理领域为行业的引领者战略上采用类似投行的眼光看产业链的投资核心优势在于1布局品种足够分散每个品种的规则现货特性股价走势图行业潜规则不一样对客户服务的要求差异化很大公司广泛涉猎2产永安期货业链深度强可以把上下游的关系串联起来3场外业务增长较快未来人民币相对沪深300扩大存量创新增量积极探索境外场外业务完善衍生品投行生态207194积极布局国际业务探索第二增长曲线182公司国际化业务起步比较早目前新加坡和香港两地有9家机构5张金融161牌照涉及证券期货经纪还有资管在实业贸易方面在新加坡和香港两地有3家公司整体在境外是围绕金融和贸易提供一揽子服务的布局业154Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23务定位上香港除了经纪清算也在财富业务取得比较好的成效新加坡方面金融牌照主要是期货经纪业务财富管理和资产管理在做进一步布局资料来源Wind积极探索第二增长曲线主动发力资管业务打造业务体系闭环永安国富是行业领先的私募机构管理规模达百亿元级别永安持股比例31是重要的联营企业为公司的投资财富资管业务形成良好生态公司资管部门以期货衍生品的主动管理为主同时根据金融机构的需求做风险管理和资产配置功能拓展ToC端业务打造业务体系闭环风险提示市场景气度下行创新业务开展不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万3784234775267672893030253-48588102303808457归属母公司净利润人民币百万130767249736397980687288-14014853950837938EPS人民币最新摊薄090046051055060PE倍15543378307228342591PB倍195189181172163ROE1548571602621647ROA237101104103103资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1永安期货600927CH图表1永安期货营业收入及归母净利润同比增速80营业收入增长率归母净利润增长率6040200-20-40-6020172018201920202021202223Q1-Q3资料来源Wind华泰研究图表2上市期货公司估值表截至2023年10月26日上市公司股票代码PB2024E南华期货603093CH187瑞达期货002961CH245平均值216资料来源Wind华泰研究图表3永安期货PE-Bands图表4永安期货PB-Bands人民币人民币永安期货永安期货43623245x4670x40x57x2230x3144x25x31x111515x18x00Dec-21Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23Jul-23Oct-23Dec-21Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23Jul-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2永安期货600927CH盈利预测利润表资产负债表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入3784234775267672893030253现金及现金等价物3325533908356033738339252手续费及佣金收入9418578627756167910082415金融资产55738890128911869227104利息收入6133995514105111031158其他资产2614325409255292471822028其他收入3628633034249612703528270总资产6497268207740248079388384营业支出3638133935258142789429117短期借款14871707196422582597管理费用109384793910099257590758其他负债5189954548595306537971950减值损失4652055793428284628748404总负债5338656256614936763874547其他支出3482332529244762650527726股本14561456145614561456营运利润1460840329533010361135少数股东权益000000000000000营业外收入170393457345934603462其他权益1013010496110751170012381营业外支出7091317131813181319总权益1158611952125311315613837利润总额1624861729747110571157所得税3171418923238322588828381净利润130767249736397980687288估值与盈利水平少数股东损益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E归母净利润130767249736397980687288归母净利润人民币百万130767249736387980687287分红率28003030300030003000每股数据EPS人民币摊薄后100046051055060会计年度人民币202120222023E2024E2025EPE倍15543378307228342591每股净资产796821861904951BVPS人民币摊薄后796821861904951每股股息028014015016018PB倍195189181172163EPS100046051055060ROE1548571602621647EPS最新摊薄090046051055060ROA237101104103103资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3永安期货600927CH免责声明分析师声明本人沈娟汪煜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4永安期货600927CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdi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