风险管理业务波动，利润稳健增长
　　公司23H1营业收入119.66亿元，同比-38.80%；归母净利润4.12亿元，同比+30.40%；EPS0.28元，同比+27.27%；ROE3.39%(未年化)，同比+0.7pct；营收下降、利润增长主要系信用减值损失冲回0.48亿元和其他业务成本大幅下降（主要系基差贸易业务规模下降）。23Q2单季度营收66.03亿元，同比-44.25%，环比+23.11%；归母净利润2.04亿元，同比-28.12%，环比-2.23%。整体看风险管理业务拖累业绩，投资、经纪、利息业务收入增长。考虑当前政策定调积极、市场修复预期较强，我们适当上调投资类收入假设，同时考虑到息差仍有下行压力，下调利息净收入假设，预计公司2023-2025年BPS为8.66/9.06/9.55元（前值为8.65/9.13/9.65元）。可比公司2023年平均Wind一致预期PB为2.3倍，给予公司2023年PB2.3倍，对应目标价19.92元（前值为19.03元），维持“增持”评级。
　　投资/经纪收入下滑，客户权益同比增长
　　23H1投资类收入（投资净收益+公允价值变动损益-联营合营企业投资收益）1.95亿元，同比-30.69%；23H1经纪业务收入3.1亿元，同比-8.8%；23H1境内期货代理交易成交手数1.04亿手，同比+10.29%，成交金额7.67万亿元；客户日均权益达487.18亿元，同比+7.63%；研究和客户平台“源点资讯”APP新增注册用户1300余户，新增点击量超77万次。
　　风险管理收入下滑，业务品种进一步拓展
　　23H1风险管理业务营业收入111.36亿元，同比-41.33%；营业利润1.60亿元，同比-23.05%；23H1公司热卷、PTA、甲醇、燃料油等品种业务量增长，注册工业硅期货首批标准仓单；做市业务拓宽品种覆盖面，新增广期所工业硅期货、大商所聚氯乙烯、聚丙烯期货，上交所华夏科创50ETF期权、易方达科创50ETF期权等多项做市资格，业务规模不断扩大。
　　资管收入下滑明显，信用减值损失冲回
　　23H1资产管理业务收入0.06亿元，同比-64.98%，期末存续资管产品25只，规模达31.84亿元，同比增长约80%。公司持续打造以永安X系列产品为核心、其他系列产品为支撑的产品体系，FOF产品运行平稳，债券规模保持稳定，23H1末达20.48亿元；23H1利息净收入3.23亿元，同比+18.89%。信用减值损失冲回0.48亿元，对业绩正贡献（去年同期损失0.53亿元）。
　　风险提示：市场景气度下行、创新业务开展不及预期
　　

研究报告全文：证券研究报告永安期货600927CH风险管理业务波动利润稳健增长华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月24日中国内地其他多元金融目标价人民币1992研究员沈娟风险管理业务波动利润稳健增长SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN8438675523952763公司23H1营业收入11966亿元同比-3880归母净利润412亿元同比3040EPS028元同比2727ROE339未年化同比研究员汪煜07pct营收下降利润增长主要系信用减值损失冲回048亿元和其他业SACNoS0570523010003wangyu017005htsccom务成本大幅下降主要系基差贸易业务规模下降单季度营收SFCNoBRZ14686212897222823Q26603亿元同比-4425环比2311归母净利润204亿元同比-2812联系人孙亦欣环比-223整体看风险管理业务拖累业绩投资经纪利息业务收入SACNoS0570123070041sunyixinhtsccom增长考虑当前政策定调积极市场修复预期较强我们适当上调投资类收8675582492388入假设同时考虑到息差仍有下行压力下调利息净收入假设预计公司2023-2025年BPS为866906955元前值为865913965元可比华泰证券研究所分析师名录公司2023年平均Wind一致预期PB为23倍给予公司2023年PB23倍对应目标价1992元前值为1903元维持增持评级投资经纪收入下滑客户权益同比增长23H1投资类收入投资净收益公允价值变动损益-联营合营企业投资收益195亿元同比-306923H1经纪业务收入31亿元同比-8823H1境内期货代理交易成交手数104亿手同比1029成交金额767万亿元客户日均权益达48718亿元同比763研究和客户平台源点资基本数据讯APP新增注册用户1300余户新增点击量超77万次目标价人民币1992风险管理收入下滑业务品种进一步拓展收盘价人民币截至8月23日1720市值人民币百万2503623H1风险管理业务营业收入11136亿元同比-4133营业利润1606个月平均日成交额人民币百万9027亿元同比-230523H1公司热卷PTA甲醇燃料油等品种业务量52周价格范围人民币1599-1952增长注册工业硅期货首批标准仓单做市业务拓宽品种覆盖面新增广期BVPS人民币838所工业硅期货大商所聚氯乙烯聚丙烯期货上交所华夏科创50ETF期权易方达科创50ETF期权等多项做市资格业务规模不断扩大股价走势图永安期货人民币资管收入下滑明显信用减值损失冲回相对沪深30023H1资产管理业务收入006亿元同比-6498期末存续资管产品25只207规模达3184亿元同比增长约80公司持续打造以永安X系列产品为核194心其他系列产品为支撑的产品体系FOF产品运行平稳债券规模保持稳181定23H1末达2048亿元23H1利息净收入323亿元同比1889信162用减值损失冲回048亿元对业绩正贡献去年同期损失053亿元155Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23风险提示市场景气度下行创新业务开展不及预期资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万3784234775267672893030253-48588102303808457归属母公司净利润人民币百万130767249833587391193040-14014853239511332588EPS人民币最新摊薄090046057051064PE倍16533593288632552586PB倍208201191183173ROE1548571679573687ROA237101117095110资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1永安期货600927CH图表1永安期货营业收入及归母净利润同比增速80营业收入增长率归母净利润增长率6040200-20-40-6020172018201920202021202223H1资料来源Wind华泰研究图表2上市期货公司估值表截至2023年8月23日上市公司股票代码PB2023E南华期货603093CH209瑞达期货002961CH257平均值233资料来源Wind华泰研究图表3永安期货PE-Bands图表4永安期货PB-Bands人民币永安期货15x25x人民币永安期货19x32x30x40x45x45x57x70x507538562538131900Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2永安期货600927CH盈利预测利润表资产负债表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入3784234775267672893030253现金及现金等价物3325533908356033738339252手续费及佣金收入9418578627756167910082415金融资产55738890128911869227104利息收入6133995514105111031158其他资产2614325409255972474522095其他收入3628633034249612703528270总资产6497268207740928082088451营业支出3638133935256852797329041短期借款14871707196422582597管理费用109384793910099257590758其他负债5189954548595306537971950减值损失4652055793428284628748404总负债5338656256614936763874547其他支出3482332529243462658427649股本14561456145614561456营运利润1460840321083956921212少数股东权益000000000000000营业外收入170393457345934603462其他权益1013010496111431172712448营业外支出7091317131813181319总权益1158611952125991318313904利润总额1624861721104978341233所得税3171418923270722392330299净利润130767249833587391193040估值与盈利水平少数股东损益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E归母净利润130767249833587391193040归母净利润人民币百万130767249833577391193040分红率28003030300030003000每股数据EPS人民币摊薄后100046057051064会计年度人民币202120222023E2024E2025EPE倍16533593288632552586每股净资产796821866906955BVPS人民币摊薄后796821866906955每股股息028014017015019PB倍208201191183173EPS100046057051064ROE1548571679573687EPS最新摊薄090046057051064ROA237101117095110资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3永安期货600927CH免责声明分析师声明本人沈娟汪煜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4永安期货600927CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香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