前三季归母净利同比-56%、Q3同比-66%/环比-24%，维持“买入”评级
　　公司10月26日发布三季报，前三季度营收160亿元，yoy-2%，归母净利7.5亿元，yoy-56%；Q3营收59亿元，yoy+0.8%，归母净利2.6亿元，yoy-66%/qoq-24%。考虑制冷剂、石化材料等景气仍偏弱，我们下调板块毛利率等假设，预计公司23-25年归母净利润预12.3/25.9/34.7亿元（前值20.6/32.6/40.5亿元），对应EPS为0.45/0.96/1.29元，结合可比公司24年Wind一致预期平均15xPE，考虑公司氟化工行业龙头地位巩固，给予公司24年18xPE，目标价17.28元，维持“买入”评级。
　　制冷剂和含氟聚合物等景气仍偏弱，单季度毛利率同环比承压
　　前三季制冷剂销量yoy-8%至22万吨，营收yoy-15%至44亿元，均价yoy-8%至1.98万元/吨，其中HFCs销量yoy-6%至17万吨，营收yoy-20%至32亿元，均价yoy-15%至1.88万元/吨，其中Q3 HFCs销量yoy-18%/qoq-5%至5.9万吨，营收yoy-28%/qoq-7%至10.8亿元，均价yoy-13%/qoq-2%至1.84万元/吨。前三季氟化工原料销量yoy+29%至26万吨，营收yoy-25%至7.8亿元，均价yoy-42%至0.3万元/吨；前三季含氟聚合物销量yoy+23%至3.2万吨，营收yoy-16%至15亿元，均价yoy-32%至4.7万元/吨。
　　基础化工品和食品包装材料景气有所回落
　　基础化工品板块，烧碱和合成氨等景气有所回落，前三季销量yoy+8%至118万吨，营收yoy-32%至21亿元，均价yoy-37%至0.18万元/吨；石化材料、食品包装材料销量分别yoy+76%/-18%至26/6万吨，营收yoy+62%/-22%至19.6/7.8亿元，均价分别yoy-8%/-5%至0.76/1.31万元/吨。公司前三季综合毛利率yoy-5.9pct至12.9%，其中Q3为10.6%，yoy-8.5pct/qoq-4.1pct。
　　迎接制冷剂景气，延链、强链、补链持续成长
　　据百川盈孚，截至10月26日R32/R134a/R125价格分别1.68/2.65/2.60万元/吨，23Q3以来伴随企业减开工和去库存，以及原材料价格有所上行等带动，主流三代制冷剂品种R32/R134a价格已显著回升，价差亦逐步改善。考虑配额期临近及Q4为海外企业集中补库阶段等因素，我们预计制冷剂景气有望逐步复苏，而24年供需协同下景气或显著提升。近年来公司专注延链、强链、补链，PVDF、巨芯冷却液等新项目增量有望于23-25年逐步释放，23Q3末公司在建工程余额32亿元，未来产业链一体化和规模优势将持续巩固。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告巨化股份600160CHQ3盈利承压制冷剂景气回暖华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地化学原料目标价人民币1728研究员庄汀洲前三季归母净利同比-56Q3同比-66环比-24维持买入评级SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ933861056793939公司10月26日发布三季报前三季度营收160亿元yoy-2归母净利75亿元yoy-56Q3营收59亿元yoy08归母净利26亿元研究员张雄yoy-66qoq-24考虑制冷剂石化材料等景气仍偏弱我们下调板块SACNoS0570523100003zhangxionghtsccom毛利率等假设预计公司年归母净利润预亿元前值86106321116623-25123259347206326405亿元对应EPS为045096129元结合可比公司24研究员王帅年Wind一致预期平均15xPE考虑公司氟化工行业龙头地位巩固给予公SACNoS0570520110001brucewanghtsccom司24年18xPE目标价1728元维持买入评级SFCNoAOH868862128972099联系人杨泽鹏制冷剂和含氟聚合物等景气仍偏弱单季度毛利率同环比承压SACNoS0570123070267yangzepenghtsccom前三季制冷剂销量yoy-8至22万吨营收yoy-15至44亿元均价8675582492388yoy-8至198万元吨其中HFCs销量yoy-6至17万吨营收yoy-20至32亿元均价yoy-15至188万元吨其中Q3HFCs销量基本数据yoy-18qoq-5至59万吨营收yoy-28qoq-7至108亿元均价目标价人民币1728yoy-13qoq-2至184万元吨前三季氟化工原料销量yoy29至26收盘价人民币截至10月26日1403万吨营收yoy-25至78亿元均价yoy-42至03万元吨前三季含市值人民币百万37877氟聚合物销量yoy23至32万吨营收yoy-16至15亿元均价yoy-326个月平均日成交额人民币百万29216至47万元吨52周价格范围人民币1310-1917BVPS人民币575基础化工品和食品包装材料景气有所回落股价走势图基础化工品板块烧碱和合成氨等景气有所回落前三季销量yoy8至118万吨营收至亿元均价至万元吨石化材料巨化股份yoy-3221yoy-37018人民币相对沪深300食品包装材料销量分别yoy76-18至266万吨营收yoy62-222011至亿元均价分别至万元吨公司前三季19678yoy-8-5076131187综合毛利率yoy-59pct至129其中Q3为106yoy-85pctqoq-41pct173迎接制冷剂景气延链强链补链持续成长152据百川盈孚截至10月26日R32R134aR125价格分别168265260136Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23万元吨23Q3以来伴随企业减开工和去库存以及原材料价格有所上行等带动主流三代制冷剂品种R32R134a价格已显著回升价差亦逐步改善资料来源Wind考虑配额期临近及Q4为海外企业集中补库阶段等因素我们预计制冷剂景气有望逐步复苏而24年供需协同下景气或显著提升近年来公司专注延链强链补链PVDF巨芯冷却液等新项目增量有望于23-25年逐步释放23Q3末公司在建工程余额32亿元未来产业链一体化和规模优势将持续巩固风险提示下游需求持续低迷风险新项目投产进度不达预期风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1798621489223372476427385-1203194839510871058归属母公司净利润人民币百万11092381122825853473-1063114664843110563433EPS人民币最新摊薄041088045096129ROE791151876513991632PE倍34151591308514651091PB倍284245237209180EVEBITDA倍189010321607844620资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1巨化股份600160CH图表1可比公司估值表股价元股市值亿元EPS元PEx公司名称股票代码10月26日10月26日2023E2024E2025E2023E2024E2025E三美股份603379CH2551156079137179321914永和股份605020CH22568610918425121129中欣氟材002915CH12234003809313632139平均281511注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究考虑目前制冷剂石化材料等景气仍偏弱我们下调板块产品毛利率等假设由此将23-25年归母净利润预测由206326405亿元下调至123259347亿元图表2盈利预测前后对比表现预测调整后原预测调整前变化幅度pct2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元223372476427385196132385027530144-1制冷剂毛利率119024002692190528003077-715pct-400pct-385pct石化材料毛利率125017651822150017651822-250pct000pct000pct归母净利百万元122825853473206332554048-40-21-14资料来源公司公告华泰研究预测图表3巨化股份PE-Bands图表4巨化股份PB-Bands人民币人民币巨化股份巨化股份21926165225x2043x190x36x110150x1329x115x21x55775x14x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2巨化股份600160CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产615878307752915812088营业收入1798621489223372476427385现金15392547223433815879营业成本1544317393192491982921239应收账款111698043119912171455营业税金及附加601587018935990610954其他应收账款20582314223028082763营业费用1305915748156361733519170预付账款133687682141981006016766管理费用6872772323781798667495848存货17351728210418432385财务费用29061075231973415485其他流动资产16142474205225882175资产减值损失3117515000670174298216非流动资产1173714797160431657016405公允价值变动收益005413413413413长期投资14291852239730203709投资净收益3880837439337363673638736固定投资6364651792251016410002营业利润11142755155832244369无形资产7113468729696506738964328营业外收入19081078107810781078其他非流动资产32325740372427112050营业外支出57384005100010001000资产总计1789422627237952572828493利润总额10762725155932244370流动负债35534904560354765549所得税23032902311816448787396短期借款269261818513375000050000净利润10782396124725793496应付账款17692073217922012491少数股东损益3100155819495702321其他流动负债15152649208727762558归属母公司净利润11092381122825853473非流动负债709031938188918191525EBITDA19553605240643365487长期借款1882913271278120891399EPS人民币基本041088045096129其他非流动负债5207461130611306113061130负债合计42626842749272957075主要财务比率少数股东权益2984131605335543298435306会计年度202120222023E2024E2025E股本27002700270027002700成长能力资本公积42864290429042904290营业收入1203194839510871058留存公积6325835592201101013435营业利润62569147254343106873554归属母公司股东权益1333415468159671810221065归属母公司净利润1063114664843110563433负债和股东权益1789422627237952572828493获利能力毛利率14131906138219932244现金流量表净利率599111555810421277会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE791151876513991632经营活动现金12473317104237653661ROIC1028191789919352598净利润10782396124725793496偿债能力折旧摊销87303888318498811191272资产负债率23823024314928362483财务费用29061075231973415485净负债比率5303645256501771投资损失3880837439337363673638736流动比率173160138167218营运资金变动6875432772704494515355390速动比率112113090123163其他经营现金3427718619102810281028营运能力投资活动现金109235621748126870942总资产周转率107106096100101资本支出1702348815269952538726应收账款周转率21262050205020502050长期投资2179915348545636230468865应付账款周转率1111905905905905其他投资现金827657960323853503336649每股指标人民币筹资活动现金4101070902444245128345377每股收益最新摊薄041088045096129短期借款348108740115583678000每股经营现金流最新摊薄046123039139136长期借款1842811394926700629365每股净资产最新摊薄494573591671780普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加1381341000000000PE倍34151591308514651091其他筹资现金260103456715503940116011PB倍284245237209180现金净增加额2854058449115019842498EVEBITDA倍189010321607844620资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3巨化股份600160CH免责声明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