研究报告全文：2023年08月28日公司研究证券研究报告巨化股份600160SH公司快报基础化工氟化工产品价格下行业绩承压静待制冷剂景气反转投资评级增持-B首次股价2023-08-281536元投资要点交易数据事件巨化股份发布半年报上半年实现收入10096亿元同比-389归母净总市值百万元4146810利润490亿元同比-4861扣非归母净利润456亿元同比-4921毛利流通市值百万元4146810率1419同比-437pct净利率487同比-432pct单季度看Q2实现收入总股本百万股2699755520亿元同比-639环比2063归母净利润337亿元同比-5309环比流通股本百万股26997512026扣非归母净利润324亿元同比-5205环比14515毛利率147012个月价格区间18791321同比-242pct环比111pct净利率631同比-604pct环比318pct一年股价表现产销增长价格下行业绩短期承压公司积极克服产品市场需求偏弱竞争激烈等困难保持生产经营稳定运行实现主要产品产销同比增长但由于产品价格同比下降幅度较大主要产品收入同比下降制冷剂23H1收入2873亿元同比-90外销1442万吨同比-0523H1均价19928元吨同比-86季度环比变动-16含氟聚合物23H1收入1138亿元同比-125外销220万吨同比22023H1均价51792元吨同比-283季度环比-87含氟精细化工品23H1收入071亿元同比1792外销007万吨同比601因高附加值产品投放推升平均价格大幅上涨23H1均价101030元吨同比744季度环比63氟化工原料23H1收资料来源聚源入亿元同比外销万吨同比均价元吨同比53-263172226923H13086升幅1M3M12M季度环比基础化工产品收入亿元同比外销-4196923H11430-2977761相对收益6311756538万吨同比均价元吨同比季度环比石化材料11123H11842-367-188绝对收益2471501-32623H1收入1213亿元同比354外销1587万吨同比56723H1均价7639张仲杰元吨同比-136季度环比08食品包装材料23H1收入512亿元同比-177分析师SAC执业证书编号S0910515050001外销385万吨同比-13723H1均价13304元吨同比-47季度环比29zhangzhongjiehuajinsccn优化产品结构拓展高附加值产品公司聚焦核心产品市场布局巩固和提升第三相关报告代氟制冷剂市场占有率全力拓展第四代氟制冷剂氟聚合物PVDC-MA树脂氟化液等高价值产品市场完成研发投入498亿元加强先进氟氯化工新材料新型绿色氟制冷剂与发泡剂含氟精细化学品等新产品新应用研发完成固定资产投资1196亿元100kta聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目二期A段合成氨原料路线及节能减排技术改造项目新增48ktaVDF技改扩建项目新增30ktaPVDF技改扩建项目一期235ktaPVDF12万吨年有机醇扩能项目7000taFKM100kta环氧氯丙烷30kta制冷剂海外工厂等项目建成100kta聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目二期B段60ktaVDC单体技改扩建等项目开工建设巨塑化工100kta聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目二期B段60ktaVDC单体技改扩建项目氟聚厂10ktaFEP扩建项目二期宁波巨化150ktaPTT等项目建设加快推进配额管理在即三代制冷剂有望景气反转当前第二代HCFCs制冷剂配额正处于削减进程中第三代HFCs制冷剂也即将进入配额管理期根据蒙特利尔议定书基加利修正案包括我国在内的发展中国家应在其2020年至2022年HFCs使用量平均值的基础上2024年冻结HFCs的消费和生产于基准自2029年开始削减httpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报氟化工到2045年后将HFCs使用量削减至其基准值20以内配额方案落地在即有望改善行业供需格局推动三代制冷剂景气反转公司从全球第二大R22的竞争地位跃升为全球第一大HFCs企业正积极做好第三代氟制冷剂配额管控下的经营工作持续研发第四代氟制冷剂等低GWP新型制冷剂单工质和混配品种研发将享受制冷剂带来的业绩弹性投资建议巨化股份为国内氟化工一体化龙头形成了包括基础配套原料氟致冷剂有机氟单体含氟聚合物含氟精细化学品等在内的完整的氟化工产业链制冷剂配额方案落地在即公司作为行业龙头业绩弹性可期高附加值产品不断拓展也将提高公司盈利能力带来持续成长预测公司2023-2025年收入分别为206852334825459亿元同比增长-3712990归母净利润分别为141526483521亿元同比增长-405871329对应PE分别为293x157x118x首次覆盖给予增持-B评级风险提示配额方案不及预期四代制冷剂替代速度超预期下游需求不及预期原材料大幅波动项目建设不及预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1798621489206852334825459YoY120195-3712990净利润百万元11092381141526483521YoY106291147-405871329毛利率141191168217235EPS摊薄元041088052098130ROE7915287143162PE倍374174293157118PB倍3127262319净利率6211168113138数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报氟化工一盈利预测及业务分拆制冷剂预计随着配额方案出台制冷剂有望景气反转价格回升盈利改善同时公司销量受配额制约有所下降预计2023-2025年收入增速分别为-2935-76毛利率分别为100217260其他氟业务价格有所下滑随着产品品类扩充和产能建设销量逐步扩大结构优化高附加值产品占比提升预计2023-2025年收入增速分别为119149108毛利率分别为297344364石化基础化工和包材价格有所下滑石化材料和基础化工产品产销量保持增长预计2023-2025年收入增速分别为-170227218毛利率分别为237240248表1公司业务分拆和预测巨化股份2021A2022A2023E2024E2025E合计收入百万元1798621489206852334825459YoY120195-3712990毛利百万元25424096346750565983YoY710611-154458183毛利率141191168217235制冷剂收入百万元52266815661868506328YoY435304-2935-76毛利百万元67458766214891645毛利率12986100217260其他氟业务聚合物精细化学品原料收入百万元29973413382043884860YoY269139119149108毛利百万元7041274113515101769毛利率235373297344364石化基础化工和包材收入百万元59727927658080769833YoY299327-170227218毛利百万元10612115156019362435毛利率178267237240248其他收入百万元37913334366740344438YoY-305-121100100100毛利百万元102120110121133毛利率2736303030资料来源wind华金证券研究所二估值对比我们选择氟化工行业三美股份永和股份中欣氟材昊华科技金石资源作为可比公司2023-2025平均PE分别为276x175x144x巨化股份对应PE分别为293x157x118x公司为国内氟化工龙头拥有httpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报氟化工氟化工原料-制冷剂-含氟聚合物和含氟精细化学品一体化优势三代制冷剂2024年起将迎来配额管理方案落地在即公司作为制冷剂龙头将受益于行业景气反转不断拓展高附加值产品推动持续成长表2可比公司情况收盘价总市值EPSPE证券代码证券简称元亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E603379SH三美股份2840173087144179327197159605020SH永和股份2791106117196260238143107002915SZ中欣氟材13294405912513622710698600378SH昊华科技3198291136159193235201165603505SH金石资源2470150070107129354231191平均值276175144600160SH巨化股份1536415052098130293157118资料来源数据截止日期2023年8月28日wind可比公司采用wind一致预期华金证券研究所httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报氟化工财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6158783075571023911071营业收入1798621489206852334825459现金15392547270143285649营业成本1544317393172191829219477应收票据及应收账款13851713126920961574营业税金及附加6087778193预付账款13477126103146营业费用131157379370310存货17351728170019411936管理费用687723726829907其他流动资产13661765176117711765研发费用654824699800909非流动资产1173714797143871548816210财务费用29-108-14-54-108长期投资14291852247331413856资产减值损失-342-150-172-210-275固定资产63646517644673687829公允价值变动收益04343无形资产711687697675645投资净收益388374241277320其他非流动资产32325740477243033880营业利润11142755167231013920资产总计1789422627219442572727281营业外收入1911191516流动负债35534904380055654297营业外支出5740404245短期借款269182182182182利润总额10762725165130743891应付票据及应付账款25053666244340472864所得税-2329210382360其他流动负债7791056117513361251税后利润10782396144126923531非流动负债7091938164713921125少数股东损益-3116264410长期借款18813271036781513归属母公司净利润11092381141526483521其他非流动负债521611611611611EBITDA19163621235638654793负债合计42626842544869575421少数股东权益298316342385396主要财务比率股本27002700270027002700会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积42864290429042904290成长能力留存收益63258355841981449309营业收入120195-3712990归属母公司股东权益1333415468161551838521463营业利润62571473-393854264负债和股东权益1789422627219442572727281归属于母公司净利润106291147-405871329获利能力现金流量表百万元毛利率141191168217235会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率6211168113138经营活动现金流12473317102839193341ROE7915287143162净利润10782396144126923531ROIC7514079133151折旧摊销8588747338551019偿债能力财务费用29-108-14-54-108资产负债率238302248270199投资损失-388-374-241-277-320流动比率1716201826营运资金变动-688328-888707-778速动比率1010121218其他经营现金流358201-3-4-3营运能力投资活动现金流-1092-3562-79-1675-1419总资产周转率1111091010筹资活动现金流-410709-795-618-601应收账款周转率166139139139139应付账款周转率8156565656每股指标元估值比率每股收益最新摊薄041088052098130PE374174293157118每股经营现金流最新摊薄046123038145124PB3127262319每股净资产最新摊薄494573598681795EVEBITDA21111217210077资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报氟化工公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明张仲杰声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报氟化工本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn77请务必阅读正文之后的免责条款部分