公司发布2023年半年度报告，23H1实现营业收入100.96亿元，同比下降3.89%；实现归母净利润4.90亿元，同比下降48.61%。其中二季度实现营业收入55.20亿元，同比下降6.39%，环比提升20.61%；实现归母净利润3.37亿元，同比下降53.09%，环比提升120.99%。看好制冷剂景气度回升以及公司氟化工产业链全面延伸，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　制冷剂23Q2产销环比修复。23H1公司制冷剂外销量14.42万吨，同比下降0.50%，其中HFCs外销量10.99万吨，同比增长1.26%。制冷剂板块均价为1.99万元/吨，同比下降8.56%，其中HFCs均价1.90万元/吨，同比下降16.03%。23Q2公司制冷剂产量及外销量分别为12.84万吨、8.01万吨，环比分别提升8.77%、24.92%；销售均价为1.98万元/吨，同比下降1.62%。23Q2公司制冷剂产销量提升促使Q2业绩环比修复。受下游需求较弱以及原料价格下跌、成本支撑减弱等因素影响，制冷剂景气度仍处于低位。三代制冷剂配额落地在即，随着需求回暖，行业供需格局预计将不断优化。
　　多种产品量增价跌，公司盈利水平有所下滑。23H1公司氟化工原料、含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品分别实现外销量17.22万吨（同比+26.85%）、2.20万吨（同比+22.03%）、3.85万吨（同比-13.65%）、77.61万吨（同比+11.11%）。受行业供给过剩加剧、上游原材料价格下跌等因素影响，除含氟精细化学品外公司其他产品价格均出现下跌，23H1公司氟化工原料、含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价分别为0.31万元/吨、5.18万元/吨、1.33万元/吨、0.18万元/吨，同比分别下降41.92%、28.28%、4.71%、36.72%；含氟精细化学品由于附加值较高，均价达到10.10万元/吨，同比增长74.35%。23H1公司整体销售毛利率为14.19%，同比下降4.37pct。预计随着经济逐渐复苏以及高端产品不断放量，公司盈利水平有望实现修复。
　　氟化工产业链全面延伸，新建项目驱动成长。根据公司2023年半年报，23H1公司完成固定资产投资11.96亿元，建成新增48 kt/a VDF技改扩建项目、新增30 kt/a PVDF技改扩建项目（一期23.5 kt/a PVDF）、12万吨/年有机醇扩能项目、7000 t/a FKM、100 kt/a环氧氯丙烷、30 kt/a制冷剂海外工厂等项目。此外，100 kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期B段）、15万吨/年特种聚酯切片新材料项目、60 kt/a VDC单体技改扩建等项目开工建设，5 kt/a巨芯冷却液项目进度30%。预计随着在建项目持续推进以及新增产能逐步爬坡，公司业绩有望实现长期持续增长。
　　估值
　　受下游需求较弱、原材料价格下跌等影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.49元、0.96元、1.35元，对应PE分别为32.7倍、16.8倍、11.9倍，看好制冷剂景气度回升以及公司氟化工产业链全面延伸，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格大幅波动。

研究报告全文：基础化工证券研究报告调整盈利预测2023年9月1日600160SH巨化股份买入主要产品价格下跌静待配额落地推动景气度原评级买入市场价格人民币1608回升板块评级强于大市公司发布2023年半年度报告23H1实现营业收入10096亿元同比下降389本报告要点实现归母净利润490亿元同比下降4861其中二季度实现营业收入5520亿元同比下降639环比提升2061实现归母净利润337亿元同比下降公司2023年上半年主要产品价格普跌5309环比提升12099看好制冷剂景气度回升以及公司氟化工产业链全面延公司盈利水平下滑看好配额落地推动伸维持买入评级制冷剂景气回升以及公司氟化工产业链支撑评级的要点全面延伸维持买入评级制冷剂23Q2产销环比修复23H1公司制冷剂外销量1442万吨同比下降050其股价表现中HFCs外销量1099万吨同比增长126制冷剂板块均价为199万元吨同比下降856其中HFCs均价190万元吨同比下降160323Q2公司制冷剂产量及外24销量分别为1284万吨801万吨环比分别提升8772492销售均价为198万16元吨同比下降16223Q2公司制冷剂产销量提升促使Q2业绩环比修复受下游9需求较弱以及原料价格下跌成本支撑减弱等因素影响制冷剂景气度仍处于低位三代制冷剂配额落地在即随着需求回暖行业供需格局预计将不断优化1多种产品量增价跌公司盈利水平有所下滑23H1公司氟化工原料含氟聚合物材7料食品包装材料基础化工产品分别实现外销量1722万吨同比268522015OctSepDecFebNovJanAprMarJulJunAugMay万吨同比2203385万吨同比-13657761万吨同比1111受行---23-----23-23--22-2223232223222323业供给过剩加剧上游原材料价格下跌等因素影响除含氟精细化学品外公司其他产巨化股份上证综指品价格均出现下跌23H1公司氟化工原料含氟聚合物材料食品包装材料基础化工产品均价分别为031万元吨518万元吨133万元吨018万元吨同比分别下今年1312降419228284713672含氟精细化学品由于附加值较高均价达到至今个月个月个月1010万元吨同比增长743523H1公司整体销售毛利率为1419同比下降437绝对119521543pct预计随着经济逐渐复苏以及高端产品不断放量公司盈利水平有望实现修复相对上证综指0614323859氟化工产业链全面延伸新建项目驱动成长根据公司2023年半年报23H1公司完成固定资产投资1196亿元建成新增48ktaVDF技改扩建项目新增30ktaPVDF技改发行股数百万269975扩建项目一期235ktaPVDF12万吨年有机醇扩能项目7000taFKM100kta流通股百万269975环氧氯丙烷30kta制冷剂海外工厂等项目此外100kta聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目二期B段15万吨年特种聚酯切片新材料项目60ktaVDC单体技改扩总市值人民币百万4341192建等项目开工建设5kta巨芯冷却液项目进度30预计随着在建项目持续推进以及3个月日均交易额人民币百万34364新增产能逐步爬坡公司业绩有望实现长期持续增长主要股东估值巨化集团有限公司527受下游需求较弱原材料价格下跌等影响调整盈利预测预计2023-2025年EPS分资料来源公司公告Wind中银证券别为049元096元135元对应PE分别为327倍168倍119倍看好制以2023年9月1日收市价为标准冷剂景气度回升以及公司氟化工产业链全面延伸维持买入评级评级面临的主要风险相关研究报告项目投产不及预期下游需求不及预期产品价格大幅波动巨化股份20230504投资摘要TableFinchinaSimple巨化股份20221031巨化股份20220830年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万1798621489194692328326606中银国际证券股份有限公司增长率12019594196143具备证券投资咨询业务资格EBITDA人民币百万15413043235639715382基础化工化学制品化学制品归母净利润人民币百万11092381132625853638增长率106291147443949408证券分析师余嫄嫄最新股本摊薄每股收益人民币041088049096135862120328550原先预测摊薄每股收益人民币yuanyuanyubocichinacom092137164证券投资咨询业务证书编号S1300517050002调整幅度467299177市盈率倍391182327168119市净率倍3328262421EVEBITDA倍20813117810074每股股息人民币0103020304股息率1017091826资料来源公司公告中银证券预测图表1公司2023年上半年财务报告摘要百万元2023年上半年2022年上半年同比增长一营业总收入10095941050427389二营业总成本970424964419062其中营业成本866288855470126营业税金及附加34643645496销售费用1012788311468管理费用36548488302515研发费用49831432061534财务费用158837095719资产减值损失367979385366三其他经营收益374247612141公允价值变动收益3837434850投资收益11240168843343四营业利润553631082954888加营业外收入68214285221减营业外支出0771082802五利润总额559681096164894减所得税6832130994784六净利润49136965174909减少数股东损益15311938722七归属母公司净利润48984953234861资料来源公司公告万得中银证券图表2公司2023年第二季度财务报告摘要百万元2023年第二季度2022年第二季度同比增长一营业总收入551952589650639二营业总成本525436528428057其中营业成本470825488712366营业税金及附加21652212212销售费用552738314428管理费用18950275833130研发费用25082719924843财务费用219941634717资产减值损失347928362267三其他经营收益282237562487公允价值变动收益0232809197投资收益8064160454974四营业利润37398812775399加营业外收入19113538590减营业外支出0400673995五利润总额37549825635452减所得税272897397199六净利润34821728255219减少数股东损益10989411671七归属母公司净利润33723718845309资料来源公司公告万得中银证券2023年9月1日巨化股份2利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入1798621489194692328326606净利润10782396134626243693营业收入1798621489194692328326606折旧摊销873888118614761775营业成本1544317393165291895620976营运资金变动20866411725571451营业税金及附加6087667080其它912632333405528销售费用131157143163173经营活动现金流12473317102742523490管理费用687723655745798资本支出17023488205523542853研发费用654824701838958投资变动19470000财务费用29108111110120其他591396200306403其他收益8810898103100投资活动产生的现金流10923562185520482450资产减值损失3121502001010银行借款16410514409690信用减值损失300555股权融资4204714067911114资产处置收益16343其他174129101116117公允价值变动收益04000筹资活动现金流4107097451645997投资收益388374200300400净现金流255464157455943汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润11142755158130134230营业外收入1911151314财务指标营业外支出5740494447年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额10762725154829824197成长能力所得税2329201358504营业收入增长率12019594196143净利润10782396134626243693营业利润增长率62571473426905404少数股东损益3116203955归属于母公司净利润增长率106291147443949408归母净利润11092381132625853638息税前利润增长795022234571133445EBITDA15413043235639715382息税折旧前利润增长1308974226686355EPS最新股本摊薄元041088049096135EPS最新股本摊薄增长106291147443949408资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率3710060107136资产负债表人民币百万营业利润率6212881129159年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率141191151186212流动资产61587830547771947181归母净利润率6211168111137现金及等价物1539254797315331575ROE8315481142176应收帐款111698075010611009ROIC6113767147182应收票据2697328906621112偿债能力存货17351728130320671662资产负债率0203020201预付账款13477199117232净负债权益比0101000101合同资产43444流动比率1716171623其他流动资产13621762135917501587营运能力非流动资产1173714797156471653517608总资产周转率1111091011长期投资19372509250925092509应收账款周转率213205225257257固定资产636465178307974310983应付账款周转率129112112126152无形资产711687662636610费用率其他长期资产27255083416936473506销售费用率0707070707资产合计1789422627211242372924789管理费用率3834343230流动负债35534904325245833074研发费用率3638363636短期借款269182487100100财务费用率0205060504应付账款17692073141722691227每股指标元其他流动负债15152649134822141748每股收益最新摊薄0409051013非流动负债70919381148589577每股经营现金流最新摊薄0512041613长期借款188132758200每股净资产最新摊薄4957616777其他长期负债521611566589577每股股息0103020304负债合计42626842439951723652估值比率股本27002700270027002700PE最新摊薄391182327168119少数股东权益298316336376431PB最新摊薄3328262421归属母公司股东权益1333415468163891818220706EVEBITDA20813117810074负债和股东权益合计1789422627211242372924789价格现金流倍348131423102124资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月1日巨化股份3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月1日巨化股份4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证邮编200121券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供电话862168604866给接受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施中银国际研究有限公司追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际香港花园道一号证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册中银大厦二十楼商标或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别致电香港免费电话的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融中国网通10省市客户请拨打108008521065票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建中国电信21省市客户请拨打108001521065议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承新加坡客户请拨打8008523392诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目传真85221479513的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的中银大厦二十楼损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性电话85239886333不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本传真85221479513报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的中银国际控股有限公司北京代表处投资策略为免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网西单北大街号层站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址1108或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的邮编100032方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通传真861083262291知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或2F1Lothbury暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判LondonEC2R7DB断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投电话442036518888资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合传真442036518877阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371