主要观点：
　　事件描述
　　10月26日晚间，巨化股份发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业总收入160.13亿元，同比-2.22%；实现归母净利润7.47亿元，同比-56.04%；2023Q3实现营收59.17亿元，同比+0.75%，环比+7.20%，实现归母净利润2.57亿元，同比-65.54%，环比-23.81%。
　　主营产品量价齐跌，公司业绩承压下滑
　　2023年前三季度公司实现营业总收入160.13亿元，同比-2.22%；实现归母净利润7.47亿元，同比-56.04%，业绩承压下滑。主要原因是公司主营产品量价齐跌。价格端，2023年前三季度，公司制冷剂平均售价19755.39元/吨，同比-7.52%，其中HFCs平均售价18775.63元/吨，同比-14.57%；氟化工原料平均售价2955.57元/吨，同比-41.80%；含氟聚合物材料平均售价48380.19元/吨，同比-28.89%，其中氟聚合物平均售价46965.40元/吨，同比-31.71%；石化材料平均售价7640.31元/吨，同比-7.94%；基础化工产品平均售价1793.81元/吨，同比-36.97%；食品包装材料平均售价13058.23元/吨，同比-4.88%；含氟精细化学品平均售价96980.64元/吨，同比+97.86%。销量端：公司制冷剂外销量221170.29吨，同比-7.74%，其中HFCs外销量168606.68吨，同比-6.29%；
　　配额落地推动供需格局修复，三代制冷剂即将进入景气上行期
　　10月24日，生态环境部部长审议并原则通过《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，三代制冷剂配额政策正式落地，2024年起三代制冷剂供给端进入“定额+逐步削减”阶段，未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，预期三代制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。公司近三年三代制冷剂产销量位于行业首位，据我们测算，未来巨化股份主流三代制冷剂产品配额占比均在30%以上，整体配额量位于行业首位，未来有望充分受益三代制冷剂价格上涨带来的业绩增量。
　　持续完善氟化工产业链布局，公司远期成长空间广阔
　　公司持续完善氟化工产业链布局，100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、新增48kt/aVDF技改扩建项目、新增30kt/a PVDF技改扩建项目（一期23.5kt/aPVDF）、12万吨/年有机醇扩能项目、7000t/a FKM、100kt/a环氧氯丙烷、30kt/a制冷剂海外工厂、5000t/a浸没式冷却液（一期1000t/a）等项目建成，100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期B段）、60kt/a VDC单体技改扩建等项目开工建设。加快氟聚厂10kt/aFEP扩建项目（二期）、宁波巨化公司150kt/aPTT等项目建设步伐。未来随着公司各项目产能释放，有望为公司长期发展提供支撑。
　　投资建议
　　我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。预计公司2023-2024年归母净利润分别为13.61、26.09、34.16亿元（原2023-2024年分别为15.72、27.47、35.81亿元），同比增速为-42.8%、+91.7%、+30.9%。对应PE分别为28、15、11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）三代制冷剂配额分配方案不理想；
　　（2）下游需求不及预期；
　　（3）新产能投产进度不及预期；
　　（4）四代制冷剂替代速度加快；
　　（5）宏观政策风险。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType巨化股份600160公司研究公司点评配额政策正式落地看好三代制冷剂景气反转TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-10-26TableSummary事件描述收盘价元TableBaseData140310月26日晚间巨化股份发布2023年三季度报告2023年前三季度近12个月最高最低元18811286公司实现营业总收入16013亿元同比-222实现归母净利润747总股本百万股2700亿元同比-56042023Q3实现营收5917亿元同比075环流通股本百万股2700比720实现归母净利润257亿元同比-6554环比-2381流通股比例10000主营产品量价齐跌公司业绩承压下滑总市值亿元379流通市值亿元3792023年前三季度公司实现营业总收入16013亿元同比-222实现归母净利润747亿元同比-5604业绩承压下滑主要原因是公司公司价格与沪深TableChart300走势比较主营产品量价齐跌价格端2023年前三季度公司制冷剂平均售价251975539元吨同比-752其中HFCs平均售价1877563元吨10同比-1457氟化工原料平均售价295557元吨同比-4180含-410221234237231023氟聚合物材料平均售价4838019元吨同比-2889其中氟聚合物-19平均售价4696540元吨同比-3171石化材料平均售价764031元吨同比-794基础化工产品平均售价179381元吨同比-33巨化股份沪深300-3697食品包装材料平均售价1305823元吨同比-488含氟精细化学品平均售价9698064元吨同比9786销量端公司制分析师王强峰TableAuthor冷剂外销量22117029吨同比-774其中HFCs外销量16860668执业证书号S0010522110002吨同比-629电话13621792701邮箱wangqfhazqcom配额落地推动供需格局修复三代制冷剂即将进入景气上行期10月24日生态环境部部长审议并原则通过2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案三代制冷剂配额政策正式落地2024年起三代制冷剂供给端进入定额逐步削减阶段未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大预期三代制冷剂价格稳定上涨拥有较高配额占比的公司将充分受益公司近三年三代制冷剂产销量位于行业首位据我们测算未来巨化股份主流三代制冷剂产品配额占比均在30以上整体配额量位于行业首位未来有望充分受益三代制冷剂价格上涨带来的业绩增量相关报告TableCompanyReport持续完善氟化工产业链布局公司远期成长空间广阔1上半年业绩短期承压看好三代制公司持续完善氟化工产业链布局100kta聚偏二氯乙烯高性能阻隔材冷剂景气反转2023-08-25料项目二期A段合成氨原料路线及节能减排技术改造项目新增2公司全年业绩翻倍增长三代制冷48ktaVDF技改扩建项目新增30ktaPVDF技改扩建项目一期剂逐步进入景气上行周期235ktaPVDF12万吨年有机醇扩能项目7000taFKM100kta环2023-04-24氧氯丙烷30kta制冷剂海外工厂5000ta浸没式冷却液一期3量价齐升全年业绩高增三代制冷1000ta等项目建成100kta聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目二剂即将进入景气上行期2023-01-1期B段60ktaVDC单体技改扩建等项目开工建设加快氟聚厂敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1巨化股份60016010ktaFEP扩建项目二期宁波巨化公司150ktaPTT等项目建设步伐未来随着公司各项目产能释放有望为公司长期发展提供支撑投资建议我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势同时公司布局含氟新材料高附加值拉升公司毛利率中枢预计公司2023-2024年归母净利润分别为136126093416亿元原2023-2024年分别为157227473581亿元同比增速为-428917309对应PE分别为281511倍维持买入评级风险提示1三代制冷剂配额分配方案不理想2下游需求不及预期3新产能投产进度不及预期4四代制冷剂替代速度加快5宏观政策风险TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入21489206592503228204收入同比195-39212127归属母公司净利润2381136126093416净利润同比1147-428917309毛利率191127172182ROE15484138152每股收益元088050097127PE1763278314521109PB271234200169EVEBITDA129623271109852资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1巨化股份600160财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产783076531513317095营业收入21489206592503228204现金25473554889212304营业成本17393180292073523079应收账款98099914211293营业税金及附加877697107其他应收款23193226销售费用157151183206预付账款77118114139管理费用723742871997存货1728169923352103财务费用-108-69-102-265其他流动资产2474126423391230资产减值损失-150000非流动资产14797144081398813584公允价值变动收益4000长期投资1852185218521852投资净收益374403462535固定资产6517592853384748营业利润2755146528923699无形资产687687687687营业外收入11151314其他非流动资产5740594261116297营业外支出40494447资产总计22627220622912230679利润总额2725143128613667流动负债4904287962833500所得税32985258274短期借款182132634净利润2396134626033393应付账款2073154228271918少数股东损益16-15-6-23其他流动负债2649120533931578归属母公司净利润2381136126093416非流动负债1938269036374486EBITDA3170158029133484长期借款1327198828893669EPS元088050097127其他非流动负债611702748817负债合计6842556999207986主要财务比率少数股东权益316301295272会计年度2022A2023E2024E2025E股本2700270027002700成长能力资本公积4290429042904290营业收入195-39212127留存收益847992021191715431营业利润1473-468975279归属母公司股东权15468161921890722421归属于母公司净利1147-428917309益负债和股东权益22627220622912230679润获利能力毛利率191127172182现金流量表单位百万元净利率11166104121会计年度2022A2023E2024E2025EROE15484138152经营活动现金流331745338811935ROIC1144994100净利润2396134626033393偿债能力折旧摊销888590590590资产负债率302252341260财务费用-92752净负债比率433338517352投资损失-375-403-462-535流动比率160266241488营运资金变动347-11191119-1542速动比率113187194409其他经营现金流2202249615114964营运能力投资活动现金流-3562498478591总资产周转率106092098094资本支出-3455-31-27-28应收账款周转率2050208720692078长期投资-1531213578应付账款周转率905998949973其他投资现金流47408469541每股指标元筹资活动现金流709-35873788每股收益088050097127短期借款-87-50-69-59每股经营现金流薄123017144072长期借款1139661900781每股净资产573600700830普通股增加0000估值比率资本公积增加3000PE1763278314521109其他筹资现金流-346-6464267PB271234200169现金净增加额584100753383412EVEBITDA129623271109852资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1巨化股份600160重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告