事项：
　　公司10月26日晚间发布三季度业绩公告。公司前三季度营业收入13.74亿元，同比增加14.35%，归属上市公司股东的净利润4.03亿元，同比增加22.85%。
　　评论：
　　营收层面：23Q1-Q3公司实现营业收入13.74亿元，同比增长14.35%，其中单Q3同比+55.49%，主要系确认了2.32亿元0毛利的建设期收入所致（去年同期仅为0.75亿元）。如若剔除该影响，公司营收同比+1.32%，稳健增长。
　　利润层面：23Q1-Q3公司实现归母净利润4.03亿元，同比增长22.85%，主要系营业成本减少、投资收益增加（1700万）和财务费用减少（2300万）所致。剔除建造期收入与成本后，公司的毛利率与归母净利率高达63.84%和35.29%，较去年同期+3.5/6.2pct。我们认为随着产能利用率逐渐提升，公司的规模优势凸显是毛利率改善的重要原因。
　　核心盈利因子层面：23Q1-Q3公司垃圾处理量为254.01万吨，比上年同期增长1.61%；上网电量10.61亿度，比上年同期增长3.59%；吨垃圾上网电量418度全行业居于领先地位。
　　现金流层面：23Q1-Q3公司的经营性现金流净额为6.65亿元，同比+43.62%，主要系回款情况改善所致。公司账面货币资金及交易性金融资产合计19.61亿元，债权投资5.98亿元，为后续可执行高分红政策打下坚实基础。
　　资本运作层面：2023年10月24日，公司已回复了深交所于8月25日的问询函，发行股份购买资产并募集配套资金的工作有序推进。我们认为成功并购仁和环境有望使公司打通生活垃圾处理上下游产业链，增强规模效应与一体化优势，进一步提升盈利能力。
　　投资建议：维持“强推”评级，2023年目标价21.12元。在不考虑仁和环境并表的前提下，我们预计2023年-2025年公司的归母净利润分别为5.41亿元、5.85亿元和6.09亿元，分别对应PE 12倍、11倍和11倍。我们选取同为区域型垃圾焚烧公司伟明环保、上海环境和瀚蓝环境作为可比公司，考虑到公司项目质量优异、分红水平较高，给予公司2023年目标PE 16倍，对应目标价21.12元。我们认为随着市政基础设施的不断完善，垃圾焚烧行业的成长属性已逐渐被公用事业属性取代，项目区域集中、盈利水平优且高股息（股息率5.66%，10.26收盘价）的军信股份投资性价比凸显。
　　风险提示。特许经营协议到期无法续约、垃圾/飞灰/渗沥液/污泥处理量波动资本运作失败、并购整合不及预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告环保及水务2023年10月27日军信股份3011092023年三季报点评强推维持目标价2112元业绩表现亮眼归母净利润同比23当前价元1590事项华创证券研究所公司10月26日晚间发布三季度业绩公告公司前三季度营业收入1374亿证券分析师庞天一元同比增加1435归属上市公司股东的净利润403亿元同比增加2285电话010-63214656评论邮箱pangtianyihcyjscom营收层面23Q1-Q3公司实现营业收入1374亿元同比增长1435其中单执业编号S0360518070002Q3同比5549主要系确认了232亿元0毛利的建设期收入所致去年同期仅为075亿元如若剔除该影响公司营收同比132稳健增长公司基本数据利润层面23Q1-Q3公司实现归母净利润403亿元同比增长2285主要总股本万股4100100系营业成本减少投资收益增加1700万和财务费用减少2300万所致已上市流通股万股986508剔除建造期收入与成本后公司的毛利率与归母净利率高达6384和3529总市值亿元6519流通市值亿元1569较去年同期3562pct我们认为随着产能利用率逐渐提升公司的规模优势资产负债率4221凸显是毛利率改善的重要原因每股净资产元1228核心盈利因子层面23Q1-Q3公司垃圾处理量为25401万吨比上年同期增12个月内最高最低价18391492长161上网电量1061亿度比上年同期增长359吨垃圾上网电量418度全行业居于领先地位市场表现对比图近12个月现金流层面23Q1-Q3公司的经营性现金流净额为665亿元同比43622022-10-262023-10-26主要系回款情况改善所致公司账面货币资金及交易性金融资产合计1961亿19元债权投资亿元为后续可执行高分红政策打下坚实基础59811资本运作层面2023年10月24日公司已回复了深交所于8月25日的问询3函发行股份购买资产并募集配套资金的工作有序推进我们认为成功并购仁和环境有望使公司打通生活垃圾处理上下游产业链增强规模效应与一体化优-5221023012303230623082310势进一步提升盈利能力军信股份沪深300投资建议维持强推评级2023年目标价2112元在不考虑仁和环境并表的前提下我们预计2023年-2025年公司的归母净利润分别为541亿元相关研究报告585亿元和609亿元分别对应PE12倍11倍和11倍我们选取同为区域军信股份301109深度研究报告攻守兼备的型垃圾焚烧公司伟明环保上海环境和瀚蓝环境作为可比公司考虑到公司项区域固废综合协同处理龙头企业目质量优异分红水平较高给予公司2023年目标PE16倍对应目标价21122023-09-27元我们认为随着市政基础设施的不断完善垃圾焚烧行业的成长属性已逐渐被公用事业属性取代项目区域集中盈利水平优且高股息股息率5661026收盘价的军信股份投资性价比凸显风险提示特许经营协议到期无法续约垃圾飞灰渗沥液污泥处理量波动资本运作失败并购整合不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万1571168017171782同比增速-236702238归母净利润百万466541585609同比增速611618140每股盈利元114132143148市盈率倍14121111市净率倍13131212资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年10月26日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载军信股份年三季报点评3011092023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1038158224503270营业总收入1571168017171782应收票据9121111营业成本682674657677应收账款563597613635税金及附加33323333预付账款6444销售费用0000存货19121213管理费用114114105109合同资产28273429研发费用51545355其他流动资产1848183918431845财务费用148166174182流动资产合计3510407349665807信用减值损失-11-6-6-6其他长期投资227243248258资产减值损失-1-1-1-1长期股权投资0000公允价值变动收益38111111固定资产14141516投资收益6313131在建工程20354964其他收益44444747无形资产5714529248634457营业利润619719778809其他非流动资产292692693694营业外收入6666非流动资产合计6266627658685488营业外支出1111资产合计9777103491083411296利润总额624724783815短期借款0000所得税36424648应付票据0000净利润587682737767应付账款404399389401少数股东损益121141152158预收款项0000归属母公司净利润466541585609合同负债0000NOPLAT726838901939其他应付款52525252EPS摊薄元114132143148一年内到期的非流动负债384384384384其他流动负债69737275主要财务比率流动负债合计9099098979122022A2023E2024E2025E长期借款2564281829983149成长能力应付债券0000营业收入增长率-236702238其他非流动负债764764764764EBIT增长率1461547542非流动负债合计3328358237623913归母净利润增长率611618140负债合计4237449146594824获利能力归属母公司所有者权益4993516553225468毛利率566599618620少数股东权益5466938531004净利率374406429430所有者权益合计5540585961756471ROE93105110111负债和股东权益9777103491083411296ROIC109123124122偿债能力现金流量表资产负债率433434430427单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比670677671664经营活动现金流790102713651387流动比率39455564现金收益1019142514461441速动比率38455564存货影响-370-1营运能力经营性应收影响-268-35-13-22总资产周转率02020202经营性应付影响-311-5-1012应收账款周转天数98124127126其他影响354-365-57-44应付账款周转天数290214216210投资活动现金流-2278-243-86-84存货周转天数9867资本支出-185-170-121-101每股指标元股权投资0000每股收益114132143148其他长期资产变化-2093-733417每股经营现金流193250333338融资活动现金流1751-240-410-482每股净资产1218126012981334借款增加-260254180151估值比率股利及利息支付-250-715-767-800PE14121111股东融资2279000PB1111其他影响-18220177167EVEBITDA9777资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2军信股份年三季报点评3011092023环保与公用事业组团队介绍组长首席分析师庞天一吉林大学工学硕士2017年加入华创证券研究所2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名研究员霍鹏浩阿姆斯特丹大学量化金融硕士2022年加入华创证券研究所研究员刘汉轩英国帝国理工学院理学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员王玉上海交通大学管理科学与工程硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员罗郑楠中国人民大学会计硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3军信股份年三季报点评3011092023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom深圳机构销售部张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4军信股份年三季报点评3011092023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每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